今日新浪挖掘基整理入圍最佳股票基金經(jīng)理的“老司機(jī)”選股方法、投資邏輯等,以饗讀者。

泓德基金王克玉

泓德基金投研總監(jiān)、事業(yè)一部總監(jiān)

入圍5年期最佳股票基金經(jīng)理

代表作:

泓德優(yōu)選成長混合

泓德基金王克玉問答實錄:

• 投資方面:

1)王克玉先生回顧您的投資生涯,您管理泓德的產(chǎn)品收益位居同類前列,您認(rèn)為自己取得如此優(yōu)異成績的秘訣是什么?

投資管理的時間越長會越來越重視組合凈值的長期收益率和面對重大投資風(fēng)險的應(yīng)對能力,要改善提高組合的收益需要外部和自身管理能力的兩方面的條件。

在中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的過程中,中國企業(yè)的競爭力不斷提升,依托中國的競爭優(yōu)勢不斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級,企業(yè)的經(jīng)營管理能力也在持續(xù)提升,企業(yè)的長期持續(xù)發(fā)展是我們泓德投資的基礎(chǔ)。與此同時我們的資本市場也在通過不斷地改革來滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求,在此過程中資本市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,市場的運行效率不斷提高。

在投資過程上,我們泓德始終堅持從中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和管理優(yōu)秀的公司兩個維度來尋找好的標(biāo)的,在中國具備顯著競爭優(yōu)勢的高端制造、TMT、醫(yī)藥以及消費升級方向發(fā)現(xiàn)了很多具備長期成長潛力的優(yōu)秀公司,通過對這些公司的長期研究和投資,為我們的持有人創(chuàng)造了不錯的收益。

2)王克玉先生您在泓德的選股邏輯或理念是什么?更傾向于價值投資還是成長投資,還是趨勢投資?更愿意買行業(yè)龍頭公司,還是二線公司或者成長性較高的股票?成長性和估值,哪個更重要?

 這些年,在投資理念和邏輯上,我也經(jīng)歷了一些變化,以前更傾向于把握一些中短期的行業(yè)趨勢,持倉的重倉股持有時間相對較短,可這樣往往發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)買到的好企業(yè),由于跟蹤投資時間不夠而失去了豐厚的收益部分。有段時間也老喜歡買煙蒂股,也在某些階段獲得過成功,但這類標(biāo)的要在特定的市場環(huán)境中才能帶來超額收益而這往往很難重復(fù)。

投資的核心在于對企業(yè)長期發(fā)展空間的分析以及投資過程中的定價能力。投資研究的精力應(yīng)該主要集中在對產(chǎn)業(yè)發(fā)展和公司競爭力的研究中,通過對不同階段中國具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)的研究,以及公司經(jīng)營能力改善和提高過程中企業(yè)價值的分析,來調(diào)整優(yōu)化組合。所以在投資過程中,收益的來源主要是企業(yè)價值的成長性帶來的收益,當(dāng)然在投資中需要關(guān)注買入的成本,這也會顯著影響組合的收益率,爭取通過“用合理的估值買到優(yōu)秀的公司”來提高收益。

長期跟蹤公司和市場的一個感受就是市場本身會出現(xiàn)均值回歸,但公司的發(fā)展并不會出現(xiàn)均值回歸。不同公司之間的發(fā)展,是由經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)特點決定的,壞公司要變好很難,拉長時間來看,行業(yè)中的好公司最終勝出,帶來較大的長期收益率。這給我的啟發(fā)很大,也讓我從2016年開始,越來越看重公司的質(zhì)地,現(xiàn)在我更希望通過長期持有比較有把握,具有長期競爭力的公司,為持有人帶去收益。

3)王克玉先生您如何控制回撤?

權(quán)益類產(chǎn)品的凈值波動很大,作為基金經(jīng)理需要控制的是長期的大幅回撤。主要是從兩個維度來進(jìn)行控制,一是組合中投資標(biāo)的的選擇,二是在市場大幅偏離時的組合的管理。

 首先在組合管理中,會更傾向于重點投資業(yè)務(wù)模式分析清晰、企業(yè)經(jīng)營能力強(qiáng)而估值合理的公司,這類公司應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動、經(jīng)營波動包括資本市場波動的能力更強(qiáng),會顯著降低組合的波動,而對于波動較大的行業(yè)的投資會控制在相對較小的比例范圍內(nèi)。

 其次是保持組合的均衡。在組合中會基于產(chǎn)業(yè)和公司的研究投資于快速成長的企業(yè),也在逐漸增加行業(yè)發(fā)展相對穩(wěn)定、企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健進(jìn)取的投資標(biāo)的,通過這兩類公司的組合來保持組合的多元化和均衡性,降低組合的波動。

 最后,在市場出現(xiàn)大幅波動時勇于放棄部分市場因素帶來的收益,特別是放棄后期不合理擴(kuò)張帶來的收益,雖然這樣做可能會失去部分收益,但更長期來看更能夠幫助我們抵御市場的大幅波動。

• 熱點解讀:

1) 今年受到疫情影響全球震蕩,王克玉先生您對后市有何看法?

短期來看,市場的波動主要由疫情在全球范圍的傳播所造成,隨著各國重視程度的提升,新增病例得到有效控制,在這種情況下,未來對于資本市場的擾動也會趨緩,市場的流動性也已經(jīng)有了明顯改善,再次大幅波動的概率很小。

客觀來看,目前市場估值確實跌到了非常有吸引力的水平,從做投資的角度來看,從現(xiàn)在往后,我傾向于比較樂觀的判斷。短期來看,今年需要面對外部環(huán)境的不確定性,在組合調(diào)整上需要留有一定的余地,短期的流動性管理、控制回撤都是需要去做的。從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優(yōu)勢的行業(yè),公司本身的管理又非常優(yōu)秀,這樣的標(biāo)的是會給我們的組合帶來長期收益的。

2)王克玉先生您感覺泓德對哪些行業(yè)板塊比較熟悉,了解比較透徹?后市看好哪些板塊、投資方向?

 短期對市場的沖擊因素主要看疫情,中期則需要看企業(yè)的競爭力和需求。未來我們泓德將關(guān)注以下投資機(jī)會:

首先,過去這些年,中國積累了比較大的服務(wù)貿(mào)易逆差,這其中蘊藏著很大的機(jī)會。未來我們泓德將投資于內(nèi)需潛在,同時在過去受到供給約束,需求沒有被有效滿足的行業(yè),如醫(yī)療器械、高端創(chuàng)新藥、信息化等方向。醫(yī)藥行業(yè)曾長期被國際醫(yī)藥巨頭壟斷,國內(nèi)供給受到了制約。最近三五年,隨著中國藥企的研發(fā)水平不斷提升,從模仿到創(chuàng)新,整個醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè),不論是行業(yè)的長期需求,還是企業(yè)的競爭力,均顯現(xiàn)出極大的投資機(jī)會。

 其次,今年面對外需的不確定性,我們看到國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍有很大的發(fā)展條件和空間,在今年的市場環(huán)境中,這部分內(nèi)需的機(jī)會也非常大。

 還有一些是在相對比較低的估值,有足夠的安全邊際保護(hù),同時在今年的環(huán)境中有明顯的需求和政策方面改善機(jī)會的公司。

2) 全球貨幣寬松,對投資有什么影響?

美聯(lián)儲降息之后,美國重回零利率時代,為08經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來首次。國內(nèi)方面,為應(yīng)對疫情沖擊,央行和財政部已經(jīng)采取多項措施來積極應(yīng)對,央行通過降準(zhǔn)降息以及通過財政貼息、稅收減免的方式來為企業(yè)提供幫助,并且后續(xù)來看,相較于海外其他國家,中國經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)的空間更大,“工具箱”更加豐富,后續(xù)隨著各項政策持續(xù)發(fā)力,預(yù)計會對經(jīng)濟(jì)起到更加積極的作用和效果,同時也會更加顯著地提升A股在全球市場中的投資價值。

從中長期來看,經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變趨勢不會發(fā)生變化,以改革開放和創(chuàng)新推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的政策思路不會發(fā)生變化,這些舉措將會繼續(xù)提高我國長期經(jīng)濟(jì)增長潛力,從資本市場角度來看,長期中國市場也極具投資價值。

3) 目前宏觀大背景下,做投資要注意什么?

 過去這十年,我們看到,國內(nèi)主流的指數(shù)漲幅不算明顯,但是市場上做得比較好的公募基金組合,仍然貢獻(xiàn)了相對較好的收益。對投資者來說比較難做到的是在市場低迷的時候增加投資,在過熱的時候降低比例。特別是在目前環(huán)境下,大家都覺得不確定性很大,我想恰恰是在這時候我們應(yīng)當(dāng)理性看待市場的投資機(jī)會。

 在多年的投資經(jīng)歷中,我的一個感受是,每次危機(jī)之后,都會出現(xiàn)一個市場的底部,不論是2011年的歐債危機(jī),2015-2016年去杠桿帶來的短期快速下跌,2018年由貿(mào)易沖突帶來的急速下跌,這幾次都是市場在前期經(jīng)歷了持續(xù)上漲,整體估值處于高位,遭遇外部沖擊產(chǎn)生快速下跌。在每一次下跌之后,組合調(diào)整相對好的產(chǎn)品反而是能持續(xù)創(chuàng)出新高的。所以在實際投資過程中,面對危機(jī),反而是相對增加權(quán)益資產(chǎn)的投資機(jī)會,對投資者來說也會帶來更好的長期回報。

4)展望未來,分別從短期、中長期,乃至十年維度,談?wù)勀�更看好哪�?

從中長期的投資思路來看,只要我們所投的公司是中國具有明顯的競爭優(yōu)勢的行業(yè),公司本身的管理又非常優(yōu)秀,這樣的標(biāo)的是會給我們的組合帶來豐厚的收益。

 從投資方向來看,我們泓德首先會選擇那些依托于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的優(yōu)秀公司,首先是中國長期具有優(yōu)勢地位的優(yōu)秀產(chǎn)業(yè),包括:高端制造和裝備、TMT行業(yè)。

 在全球疫情蔓延之后,我們泓德認(rèn)為中國已開始具有明顯優(yōu)勢的第三個行業(yè)是醫(yī)藥和醫(yī)療器械。雖然在疫情的背景下,政府在有些領(lǐng)域采取了短期的放松管制,也有外部公司進(jìn)入這個行業(yè),但是相對技術(shù)門檻非常高的醫(yī)療器械領(lǐng)域,中國企業(yè)抓住了非常好的機(jī)會,全方位打通了其銷售渠道。同時在經(jīng)過這次沖擊之后,國內(nèi)將系統(tǒng)性地增加醫(yī)療體系的投入。在這次事件當(dāng)中,國內(nèi)公立醫(yī)院體現(xiàn)出了極高的效率和專業(yè)水平,是非常值得尊敬的,相信在此之后,國家對這一行業(yè)的投入會明顯增加。

 第四個方向是針對必需消費趨勢的變化。疫情的發(fā)展對全球化進(jìn)程帶來了較大的壓力,后續(xù)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展或?qū)⒏�加重視�?nèi)需的重要性。中國經(jīng)濟(jì)起步主要依靠的是對外開放所帶來的國際市場機(jī)會,而目前中國已發(fā)展成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體,內(nèi)需的重要性與日俱增。目前中國已經(jīng)成為全球很多商品和服務(wù)的主要消費國,后續(xù)我們除了持續(xù)提高產(chǎn)業(yè)升級能力,也為眾多具備產(chǎn)品和銷售能力強(qiáng)的公司提供了非常好的業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)會。

• 基民解惑:

1)王克玉先生您怎么看A股H股折溢價問題?

 對于港股的投資思路,我們泓德和A股是一樣的,傾向于投資合理估值的優(yōu)秀公司,以及部分顯著低估的正常經(jīng)營型公司。在港股股票投資層面,在對A、H股溢價水平進(jìn)行重點分析和趨勢預(yù)測的前提下,我們泓德將優(yōu)選香港市場與國內(nèi)A股在部分行業(yè)形成有效互補(bǔ)的行業(yè)和上市公司。

2)新基建VS老基建、消費VS成長科技,如何選?

我們的投資主要是基于對企業(yè)長期發(fā)展空間和長期價值判斷所做出的組合,在組合管理中,我們通常不會基于新老基建或是消費、科技這樣的主題來做風(fēng)格的投資,所以,在我們泓德過往的組合當(dāng)中,投資者會看到我們泓德既投資了科技型公司,也投資了消費型公司。當(dāng)然在投資某個具體行業(yè)的時候,我們會根據(jù)不同行業(yè)的產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展特點來優(yōu)化我們的組合。

至于基建投資,我想它最主要的目的是圍繞提高整個社會的運行效率來進(jìn)行,相比十年以前,我們現(xiàn)在的社會形態(tài)和技術(shù)進(jìn)步均發(fā)生了很大的變化,所以我們泓德看到基建投資的主要方向諸如信息技術(shù)、交通、能源,這些領(lǐng)域的投資在十年前甚至更早期就是基建的主要領(lǐng)域,但是在具體項目上,比如數(shù)據(jù)中心、5G網(wǎng)絡(luò),新能源汽車充電設(shè)施等,是面向未來的社會需求而作的投資規(guī)劃,很多企業(yè)也是在跟隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步來不斷調(diào)整他們的產(chǎn)品和服務(wù)的組合,所以在基建投資領(lǐng)域更傾向于基于對產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展的分析來選擇合適的投資標(biāo)的。

2) 對投資者推薦的書籍?

霍華德·馬克思的《投資最重要的事》。