記者 馬云飛

　　終于看到了希望的曙光。

　　作為大豪科技的散戶投資人，宋雨沒有想到，被“深套”近三個月后，該公司會因為一紙并購重組預案而連拉9個漲停板。

　　“之前一直自責買多了，現在又后悔買少了，如今已經買不進去了。”看到賬戶里上漲的的盈利數字，已接近自己大半個月的工資時，宋雨有些后悔，然而接連6個交易日的開盤即漲停，使得他一直沒有加倉大豪科技的機會。

　　趕在2020年的最后一個月，主營智能裝備的大豪科技對外表示，其擬通過現金支付和發行股份的方式，募資收購紅星二鍋頭母公司紅星股份100%股權。即便僅是披露交易預案，但資本市場仍對這起跨界“飲酒”的并購仍表現出極大的熱情。

　　Wind數據顯示，自12月8日復牌后，大豪科技接連數個交易日錄得漲停，常年徘徊在80億元的市值也在短短幾日之內迅速攀升至140億元。

　　大豪科技不是孤例。

　　7個月前，復星國際旗下豫園股份宣布斥資18.36億元，從亞特集團手中接過金徽酒實控權。在“復星系”的加持下，雖營收規模排名靠后，但金徽酒的股價漲幅卻一騎絕塵，曾在一個月內爆漲1.6倍(10月15日-11月16日)，多次登上龍虎榜。截至當前，金徽酒的總市值已超過200億元，而5月26日因并購重組申請停牌時，其市值還不到70億元。

　　熱錢涌入的背后，無疑是白酒行業當下正值歷史性高光時刻，資本層面對于這些并購前景有著良性評估及諸多期待。因高盈利、強消費、抗周期等優勢，2020年，從資本的青睞到估值的持續上升，白酒板塊變得炙手可熱。

　　或正是得益于此，這一年，該行業在按下產業整合加速鍵的同時，亦成為行業外資本業務邊界拓展的新戰場。一方面，類似國臺酒業、古井貢酒等產業資本頻頻出手；另一方面，“復星系”“中植系”“海銀系”等行業外資本大鱷亦動作不斷。

　　一場轟轟烈烈的“醉酒”賽事早已鳴鑼開場。

　　1 產業資本加速整合

　　2020年白酒行業并購“第一案”，發生在中國醬酒核心產區茅臺鎮。

　　1月初，正在沖刺IPO的國臺酒業宣布貴州海航懷酒(現已更名“國臺懷酒”)即將被收之麾下。彼時國臺酒業副董事長葉正良給出的理由為“此次并購(國臺酒業)可獲得懷酒稀缺土地資源110畝、庫存老酒5000余噸，其中90年代老酒200余噸等”。

　　作為茅臺鎮老字號知名酒企，與茅臺酒廠同年組建的懷酒始建于1951年。2011年5月，正尋新領域積極擴張的海航集團通過新設公司的股權合作方式，斥資7.8億元拿下懷酒六成股權，欲將后者打造為中國的“波爾多”。然而事與愿違，受2013年“白酒塑化劑事件”以及“三公禁酒”等影響，白酒行業黃金十年終結，并進入調整期，懷酒業績自此一蹶不振。

　　“本次收購前，懷酒酒業主要從事醬香型白酒生產及銷售。由于生產基地建設進度緩慢、市場銷售不斷萎縮，懷酒酒業2018年起逐步停產，僅少量對外銷售庫存成品酒。”12月3日，國臺酒業在最近更新的招股書中如是描述，并對懷酒之后的發展定位為“生產基地，生產成品酒銷售給國臺銷售”。

　　一位熟知情況的投資人向記者表示，由于醬香型白酒生產周期較長、基酒產能擴張投入大，企業短期內難以通過擴大生產規模增加基酒產量和儲量，所以收購既有醬香型白酒生產企業，以快速擴大產能產量是行業內的常規操作。“目前，國臺酒業產能有限，收購是最為直接的方式”。

　　國臺酒業招股書上的一組數據也印證了上述說法。

　　數據顯示，在未收購懷酒之前，國臺酒業擁有的國臺酒業及國臺酒莊兩大生產基地，均處于超負荷運轉狀態。2019年，國臺酒業及國臺酒莊的產能分別為1800噸以及3500噸，而與之對應的產能利用率均超過100%，分別為111.33%與113.45%。

　　圍繞產能概念的并購，相比于國臺酒業已“飲下”懷酒，“徽酒四杰”之一的古井貢酒正處于運籌帷幄當中。11月中旬，該公司對外透露，根據發展戰略需要已與明光酒業進行接洽，就收購股權事項達成初步意向，“公司擬于近期對明光酒業開展盡職調查和審計評估等工作”。

　　這是繼2016年耗資8.16億元控股黃鶴樓酒業之后，古井貢酒的又一次出擊。不過，與彼時的跨省并購不同，古井貢酒這一次將目光放在了距亳州大本營僅300余公里的滁州。根據公開資料，地處由安徽滁州市代管的縣級市明光、曾在安徽省白酒行業穩居第二名的明光酒業，年產白酒約3萬噸，目前體量約在3億至4億元，旗下擁有明光、老明光、明綠御酒等系列產品。

　　11月下旬，中泰證券曾在此前的一份研報中稱，“我們認為本次收購與黃鶴樓進度節奏不一樣，目前尚無股權比例和金額內容，項目進展具有一定不確定性。明光酒業收入規模小于黃鶴樓，我們預計在幾億元體量，若收購落地有望優化省內競爭格局。”

　　“徽酒品牌眾多，上市品牌就有‘四朵金花’，分別是古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒，非上市的還有宣酒、皖酒、高爐家酒、臨水、文王貢酒、老明光等諸多品牌。”11月29日，川財證券在其研報如是表述徽酒當前的激烈競爭態勢，“近年來，隨著競爭激烈，‘東不入皖’的神話被打破，省外強勢品牌紛紛進入安徽市場，高端和次高端市場失守，被茅臺、五糧液、瀘州老窖等高端品牌瓜分，低端市場也被牛欄山、老村長等全國性品牌占領，徽酒面臨兩頭夾中間的困境。”

　　與大多數酒企有所不同，古井貢酒并未將業務來源劃分為省內和省外，而是劃歸于華北、華中及華南等區域。2019年，其大本營華中市場銷售占比為89.53%。

　　“古井收購明光的初衷在于后者的原酒生產能力，相對而言，明光酒業的區域品牌價值長期被低估，并購成本較低。”在白酒專家蔡學飛看來，從地理位置而言，滁州緊鄰合肥與南京，“飲下”明光酒業的背后，或可進一步擴大古井貢酒省內市場市占率，同時實現進一步擴張。

　　2 行業外資本競相入局

　　實際上，除了產業資本的摩肩接踵，資本熱潮下，這一年“酒局”新進者亦接連不斷。

　　“復星與酒的緣分，始于青島啤酒，但絕不會止于青島啤酒。中國人的餐桌上，一定離不開一壺好酒。”2019年10月，上海BFC外灘金融中心，在會見前往復星考察的宜賓市市長杜紫平一行人時，被稱為“中國巴菲特”的郭廣昌不吝于表達“復星系”的“醉酒”野心。

　　8個月后，通過旗下豫園股份以18.36億元入主“西北白酒王”金徽酒，“復星系”正式涉足白酒領域。9月上旬，為進一步鞏固控制權，豫園股份再次斥資7.15億元對金徽酒8%的股份進行要約收購，至此，“復星系”持股比例提升至38%。

　　在CIC灼識咨詢執行董事王文華看來，復星深耕健康、快樂、富足三大業務，其中豫園股份作為快樂消費的旗艦平臺，旗下的餐飲事業部的核心戰略仍然是升級家庭快樂消費產業集群。白酒作為中國傳統消費品中的重頭，布局白酒賽道能幫助豫園股份豐富其餐飲食品類產業的結構。“豫園股份大消費產業中的餐飲業務在毛利上僅次于度假村業務，超過60%，白酒同時又是餐飲業中毛利極高的細分，對于餐飲食品事業部發展會有較大的幫助”。

　　巨頭兩度入場，市場情緒高漲，金徽酒市值天花板陡然上升。數據顯示，作為國內最年輕的白酒上市公司，2019年金徽酒的市值很長時間停留在60億元左右，而今其市值已是這一數據的3倍之多。

　　一直在南方工作的投資者張琳用“瘋狂”一詞來形容金徽酒的股價走勢。張琳向記者講述，自己平時未曾留意過金徽酒的產品，亦沒有看懂今年白酒板塊的股票暴漲，但在復星再度增持金徽酒后，其還是于10月中旬毫不猶豫地買入了后者的股票，“建倉的時候股價不到20元，短短一個月時間一度漲到56元”。

　　對于“復星系”而言，這算得上是一筆收益頗豐的投資。

　　實際上，嗅到“酒香”的不止是“復星系”。

　　繼去年“飲下”貴州醇后，8月初，從事實業投資、投資項目管理等業務的江蘇綜藝集團，以4.6億元的價格再度從維維股份手中接過枝江酒業；10月中旬，以金礦托管為主業，凈利潤正處虧損中的園城黃金亦宣布將收購醬香酒企圣窯酒業。交易完成后，其業務將拓展至白酒釀造及銷售板塊；12月初，為尋求新的利益增長點，總資產5.6億元，賬面現金僅有2.17億元的寶德股份也表示，擬以11.22億元的現金收購白酒流通企業名品世家，若交易完成，寶德股份實控人變更為“中植系”掌門人解直錕；幾乎同一時間，大豪科技收購紅星股份的交易預案公布于眾……

　　“這說明資金認可白酒這一領域。”白酒營銷專家、中原基金執行合伙人晉育峰告訴《國際金融報》記者，盈利能力相對較強，現金流表現較好，相對抗周期等特點是行業外資本爭相布局白酒行業的主要原因。但縱觀過往，各路資本跨界“醉酒”的目的均不盡相同，“一些企業想借此與自己原有的產業形成互補，還有一些則是想將其打造成一個產業投資平臺，并購目的不同，結果也是天差地別”。

　　“拋開資本的逐利性不談，資本可驅動、可控制、可復制的基本是標品，標品才能借力資本的力量快速跑馬圈地，快速登陸資本市場。而白酒行業恰恰是非標居多。”晉育峰進一步表示，但對于那些欲借收購拓寬業務維度，甚至想建立競爭壁壘的外部資本而言，白酒領域的進入門檻并不低。

　　3 光有錢或許并不夠

　　“今年的這些并購應該屬于2017年以來行業掀起的第三輪并購潮，如之前川酒集團入主宜賓第二大酒企敘府酒業，瀘州老窖增持川酒投等。”四川省酒類流通協會執行會長鐵犁向記者表示，近20年來，白酒行業已經歷了兩輪并購浪潮，以三、四線酒廠為標的的第一輪并購浪潮始于2000年前后。第二輪則發生在2010年左右，彼時白酒行業的繁榮吸引了眾多行業外資本的進入，維維股份、聯想集團等行業外資本參與白酒并購，上海浦創、中信國際等風投資本也關注到這一領域。

　　前瞻產業研究院曾預測，到2023年，白酒行業市場規模將達到7874億元，“2017年以來，白酒行業逐漸回暖，并購呈現出集中化趨勢”。

　　“相比前兩輪而言，這波并購潮規模更大。”在行業浸潤已久，鐵犁的體會更為直接，其稱，隨著行業風向標貴州茅臺的市值再攀高峰，當下白酒行業正處強復蘇階段，亦是外來資本進入的高潮期。

　　目前這一賽道究竟有多火？一周前，主導產品為聚氯乙烯樹脂(PVC)和燒堿的新金路收到的一則投資者提問便是“請問貴司目前是否涉及白酒的生產銷售？”無獨有偶，8月中旬，中國醫藥亦被投資人“溫馨提醒”：“建議公司布局白酒行業，公司這方面專家多，應該利用起來。”

　　進入門檻高，投資周期長，不確定性高是多名分析師對白酒行業的共識。鐵犁告訴記者，年銷售額超過20億元規模的酒企，基本上為名優品牌，多數是區域龍頭，兼并重組至今無一例發生。在過去十年里，10億元以上標的的兼并重組也屈指可數，所以所謂的白酒兼并重組，更多的是偏向對年銷售額在1億元以上10億元以下級別企業的重組。“對于追求規模化經營與快速發展的企業來說，兼并銷售規模過低的企業，短期之內標的業績很難有新起色”。

　　2020年初，智研咨詢發布《2020-2026年中國白酒制造行業發展模式分析及投資風險研究報告》指出，2019年1-4月規模上企業(年產量能達到1萬噸以上且固定資產上億的白酒企業)進一步減少到1176家，與2018同期相比減少了274家，2019年全年規模以上白酒企業將減少至1098家。

　　作為行業觀察者，李棲向記者表示，目前白酒行業雖然企業眾多，但優秀的企業并不太多，產業本身為兼并重組設置了門檻，想要兼并重組優秀企業較難，“據我這些年的觀察，白酒行業兼并重組成功概率較小，這其中還不乏一些‘一嫁再嫁’的企業”。

　　或基于此，根據多位行業人士給到記者的說法是，在白酒行業的并購重組中，資金并不是最重要的資源。

　　“之前，我與一家已并購了三家酒廠的資方接觸過，今年他們看中了一個酒企標的，讓我幫忙帶話，我反復問資方，除了錢，你還能給對方什么？”晉育峰進一步解釋稱，一般發展較好的白酒企業，自身并不缺錢，所以引入戰投的意愿較低。“就目前來看，該行業的兼并重組，如果僅是資金投入，雙方成為合作伙伴的機會比較小，但未來戰略規劃若能相近以及業務發展上具有協同性，才有較大合作機會”。

　　“老牌酒企欲想通過并購重組煥發新生，并不容易。”酒水行業研究者歐陽千里亦在接受記者采訪時感慨道，酒企的兼并，看起來是財務行為或者資本行為，但實際上需要的不僅資金，后期的整合更為關鍵。

　　(應受訪者要求，宋雨、張琳、李棲均為化名)