近年來，由于新能源車以及3C消費的拉動，硫酸鎳產量增長較快，從2016年的23萬噸，增長至2020年的65萬噸，年化增速30%。我國硫酸鎳以自產自銷為主，對外貿易量比較小，占比僅約1%，目前硫酸鎳生產主要集中在前驅體等下游企業，企業通過進口原料來生產，由于硫酸鎳生產技術要求不高，加上未來需求旺盛，鎳冶煉企業開始向下游延伸，擴建硫酸鎳產能，未來硫酸鎳的進口量將增加。

　　硫酸鎳產能利用率低

　　硫酸鎳企業不同的原料，生產工藝不同，采用不同的生產線，但生產工藝比較簡單，投資少，建設周期短（2~6個月），產能擴張快，需求響應比較及時，所以產能基本不存在瓶頸問題。鎳豆加工成硫酸鎳，制造成本約為7000元~8000元/噸，從硫酸鎳對鎳豆的溢價走勢可以看出，溢價的均值回歸特性比較好，基本在成本附近波動。因此，硫酸鎳價格更多跟隨成本定價，與鎳豆價格相關性較高，兩者相關系數高達0.93。

　　企業生產時，更多根據經濟性來選擇原料，而原料不同，采用的生產工藝也并不相同，加上市場對未來新能源車市場高增速的預期，導致硫酸鎳的產能利用率較低，目前硫酸鎳產能約118萬噸，產能利用率不足60%。

　　濕法中間品項目進展緩慢

　　紅土鎳礦濕法項目前期投資大，投產周期長，技術有待完善，加上新能源車市場大量生產時間較晚，未形成規模，所以目前在產項目較少，最近的投產項目也要追溯到2013年。

　　濕法項目投資高，最近投產的項目，投資額近6萬美元/鎳噸，生產成本在7000美元/鎳噸，加上折舊、資金回報率，總成本可能突破1.5萬美元/鎳噸。根據目前在建項目投資預算，投資額約2萬美元/鎳噸，下降較多，但目前項目處于建設期，投資額、建設周期、產能尚有較大不確定性。在建項目中，力勤礦業的濕法中間品項目預計年中投產，其他項目2021年投產概率較小，濕法項目投產后，由于技術尚不成熟，產量提升也不會很快。長期來看，根據目前在建的項目投資情況來看，單位投資額下降較快，隨著資本的進入，技術進步將推動成本下降，濕法冶煉技術前景較好。

　　我國濕法中間品主要依賴進口，過去幾年進口量變動較大，更多受價格影響。2020年，我國濕法中間品進口36.3萬噸，同比增長約20%，目前濕法項目基本滿負荷生產，產能受限，新項目投產未定，投產后產量提升也比較緩慢，所以短期內，濕法中間品進口增長空間有限。

　　有色金屬礦產的伴生關系較強，銅金礦、鉛鋅礦比較常見，鎳常常與銅伴生，銅的冶煉廢料也被用來生產硫酸鎳，在硫酸鎳原料中占比約30%。由于電網建設高峰期已過，銅礦消費增速下降，過去10年，銅礦消費的年化增速約9%，過去五年，年化增速降至4%，銅消費的低增速導致銅廢料的供應空間受限。

　　三元電池回收市場是一片藍海，但形成規模尚需時日。三元電池市場2017年以后逐年增長，過去5年年均增速約55%。早前的電池使用年限為4~5年，所以現在大多數電池尚未到回收期，電池廢料市場規模較小。若電池使用年限按5年來算，預計到2022年，電池廢料市場才會有一定規模。由于電池的質量穩步提升，使用年限也在提升，加上電池的梯級利用，預計未來兩年內電池廢料供應有限。

　　鎳豆供應穩定 需求走強

　　由于新能源汽車市場快速發展，未來兩年需求增速較高，而濕法中間品和廢料供應有限，鎳豆需求較強。鎳豆主要通過硫化鎳礦生產，硫化鎳礦由于開采時間長，新礦勘探成本高，鎳礦產能相對穩定，全球鎳豆產量也基本維持在在20萬~23萬噸水平。由于不銹鋼領域，鎳鐵對鎳板的替代，鎳板需求下降，而鎳豆現貨對盤面的升水，可能刺激鎳板企業轉產硫酸鎳，但從整個硫化鎳礦來看，產能依然掣肘，提升空間有限。

　　由于鎳豆顆粒小，存在一定的管理成本，不銹鋼企業相對更青睞鎳板這些大塊狀產品，由于新能源車市場政策變動較大，又未形成規模，鎳豆下游需求較弱，但當貼水較高時，不銹鋼企業會采購鎳豆來替代鎳板，所以鎳豆之前對盤面貼水基本在600元~1000元/噸區間。

　　目前新能源車市場已形成規模，隨著中國、歐洲以及美國開始強調碳排放，新能源車市場發展駛入快車道，未來較長一段時間將保持高速增長。倫鎳庫存88%為鎳豆，形成以鎳豆為主的定價體系，而濕法中間品以及廢料短期增長空間受限，鎳豆需求較強，未來庫存或將下降，支撐倫鎳價格。

　　由于上期所主要交割產品為俄鎳，鎳豆對盤面逐漸從貼水轉向升水，目前升水2000元~2500元/噸，升水比較堅挺。由于國內俄鎳依賴于進口，進口窗口關閉，將導致國內庫存去化，支撐現貨升水，以打開進口窗口，使得俄鎳進入國內補庫，以此循環，形成了倫鎳價格向滬鎳價格傳導的體系，后續隨著新能源的爆發，倫鎳對滬鎳的帶動將更加明顯。（中信證券）

　　 轉自：中國有色金屬報