今年上半年，倫鋅價格由3000美元/噸，最低下跌至2200美元/噸，滬鋅價格由2.4萬元/噸，最低下跌至1.9萬元/噸。筆者認為，鋅價大幅下跌主要是受基本面影響，宏觀因素只起到了助推下跌的效果。

　　去年四季度以來，滬鋅價格走勢相比其他有色金屬品種表現明顯偏弱，而倫鋅價格受美元指數大幅下行的影響，呈現反彈趨勢。今年一季度以來，美元指數弱勢下行，但倫鋅價格也呈現下行，說明鋅基本面呈現弱勢，美元指數對其支撐效果并不強。

　　在海外經濟體的高利率下，歐美制造業PMI在榮枯線下方持續下滑，給予外盤有色金屬價格較大壓力。在國內一季度宏觀復蘇強預期支撐下，需求預期強勁，鋅價表現為明顯的內強外弱。

　　4月份，國內經濟開始由強預期向弱預期轉變，鋅價加速下跌。3月份以來，國內制造業PMI持續下行，國內宏觀預期驟降，有色金屬價格承壓下行。5月份，美元指數大幅反彈也加速了鋅價下跌。5月底，鋅價大幅下跌后，上游礦端和冶煉廠利潤驟降，引發供應端收縮預期，鋅價觸底反彈。

　　上游利潤大幅下滑

　　供給收縮預期上升

　　國際鉛鋅小組數據顯示，2022年，全球鋅礦產量為1246.18萬噸；中國鋅礦產量為404.10萬噸，占全球產量的32.43%。據推算，我國鋅錠自給率為68%左右，進口依存度為32%。2023年上半年，我國仍以進口礦為主。

　　今年3月份，全球鋅礦產量為103.42萬噸，與去年同期持平；1—3月份，全球鋅礦產量為299.78萬噸，與去年持平。3月份，國內鋅礦產量為33萬噸，與去年持平；1—3月份，國內鋅礦產量為87.50萬噸，較去年下降0.62萬噸。

　　今年上半年，鋅價維持內強外弱格局，滬倫比值重心不斷上移，鋅礦進口盈利不斷走闊，有利于國內鋅礦進口。4月份，我國鋅精礦進口量為32.02萬噸，較去年同期下降3.15%。1—4月份，我國鋅精礦進口量為154.34萬噸，較去年同期增長20.56%。

　　5月份，鋅礦港口庫存為20萬噸，處于往年同期高位，整體礦供應寬松。進口鋅精礦為190美元/噸，國內南方鋅精礦為4800元/噸，北方鋅精礦為5000元/噸。

　　上半年，高加工費疊加鋅錠冶煉二八分成制，高利潤使國內鋅錠產量維持高位。過去幾個月，鋅冶煉利潤明顯下降，一方面是由于鋅錠價格下跌，另一方面是因為加工費的下調。隨著利潤的下降，筆者認為，未來冶煉廠鋅產量將會有所下降，但冶煉利潤仍高于去年三季度，冶煉廠依舊有利可圖，利潤大幅下降的可能性不大。

　　未來需要關注國內礦供應情況，據了解，1.9萬元/噸的鋅價已經接近國內鋅礦成本，供給端的收縮將使鋅錠供需再平衡，但短期的小幅虧損不足以使礦端供應收縮。

　　6月13日，Boliden旗下歐洲最大鋅礦Tara因鋅價下跌導致經營困難，宣布停產。2022年，Tara鋅礦C1綜合成本在全球的86分位附近，本身在全球礦端成本上并沒有明顯優勢，這主要是由于Tara鋅礦冶煉的副產品收入并不高，主要以鉛鋅為主。根據Wood Mackenzie數據折算，全球C1綜合現金成本為2200美元/噸。

　　產量預期下降

　　據國際鉛鋅小組數據，2022年，全球精煉鋅產量為1329.73萬噸。上海有色網數據顯示，2022年，中國精煉鋅產量為597.82萬噸，我國精煉鋅產量占全球的44.96%。2022年，海外鋅冶煉廠出現能源價格問題，使我國精煉鋅凈進口基本為零，而歷史同期全年鋅錠進口量一般占國內總供給的8%左右。

　　據SMM調研，1—5月份，國內精煉鋅產量為267.4萬噸，同比增長7.7%。5月份，國內鋅冶煉廠生產相對穩定，大型冶煉廠幾乎滿負荷生產，僅陜西部分冶煉廠常規檢修。另外，由于硫酸價格低迷，部分冶煉廠月底常規檢修。雖然再生鋅冶煉廠生產虧損，但是目前再生鋅廠減產力度較小，多數冶煉廠維持正常生產。

　　SMM預計，6月份，國內精煉鋅產量環比減少2.87萬噸，至53.59萬噸，同比增長9.7%；1—6月份，國內精煉鋅產量為321萬噸，同比增長8.03%。6月份，國內多數冶煉廠生產相對穩定，除云南部分冶煉廠減產以外，其他地區精煉鋅產量下降，主要受冶煉廠檢修影響。7月份，北方多數鋅冶煉廠開始檢修，預計整體精煉鋅產量將進一步減少。

　　鋅價跌至2萬元/噸，導致上游礦端利潤大幅下降，礦端減產預期較強。三季度，鋅精礦加工費預計持續下行，在鋅價下跌和加工費走弱的情況下，冶煉廠利潤將持續走弱。預計冶煉廠生產積極性將下降，停產檢修的冶煉廠數量增加，鋅錠產量持續下降。

　　據國際鉛鋅小組數據，1—3月份，全球鋅錠產量為333.16萬噸，同比下降1.67%。三季度，海外夏季用電小高峰到來，荷蘭TTF天然氣價格在6月份持續上漲，電力成本隨之上升，而鋅價大幅下跌，海外鋅錠冶煉利潤同樣下滑，預計三季度海外鋅錠產量有所下降。

　　鋅錠低庫存 去化放緩

　　上半年，鋅錠庫存位于往年同期低位，主要是由于去年庫存去化至極低位置，基數過低。鋅去庫幅度也低于往年同期，主要是因為國內鋅錠產量遠高于往年同期，導致去庫幅度下降。整體庫存表現彈性遠低于往年同期。在低庫存下，筆者認為，可關注月差正向套利。

　　上半年，鋅下游消費強勁，下游鍍鋅板產量明顯高于往年同期水平。4月下旬，隨著國內宏觀預期走弱，下游鍍鋅廠出現產量下降、主動去庫存的現象，說明下游產業看空后市。

　　地產基建不及預期

　　5月份，國內基建投資累計同比增長6.90%，其中，交通運輸累計同比增長8.16%。國內經濟強預期向弱預期轉變，基建增速也開始放緩，市場對前期需求強勁預期開始修正，國內有色金屬價格明顯走弱，鋅價明顯承壓。

　　今年上半年，房地產被寄予強復蘇的預期。在保交樓政策推動下，5月份，竣工面積累計同比增長19.6%，銷售面積累計同比收窄至-0.9%；投資開發累計同比下降7.2%，較4月份走差；新開工端累計同比也出現惡化，由2月份的-9.4%，下降至-22.6%。整體房地產傳導鏈條十分不通暢，導致國內經濟預期大幅下修。

　　中國汽車工業協會數據顯示，1—5月份，汽車銷量為1061.70萬臺，同比增長11.23%，主要受去年同期國內汽車銷量基數低影響。

　　今年上半年，國內汽車行業開始打價格戰，疊加地方政府持續補貼，汽車市場整體表現與往年同期持平，說明國內汽車市場小幅疲軟，在價格大幅下降的情況下，僅能維持往年同水平，預計下半年車市表現不如去年同期。

　　上半年，新能源汽車月銷量隨著季節性不斷增長，但更多的是燃油車的替代消費。上半年，家電產量以及出口表現好于市場預期，筆者認為，主要是上半年房地產竣工端持續改善帶動的相關下游消費，并且該消費一般存在一定的滯后性，所以，下半年家電消費仍保持樂觀。

　　預計三季度鋅價將在1.8萬~2.2萬元/噸區間震蕩，底部價格受產業成本以及需求支撐，頂部價格由國內宏觀弱預期形成。預計供應端收縮預期消化后，鋅價將維持震蕩偏弱。四季度，國內宏觀預期大概率將再度回暖，而消費旺季將刺激鋅價上行，預計鋅價可能向上突破震蕩區間。（作者單位：寶城期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報