8月份以來，銅價(jià)高位回落，滬銅主力從月初最高接近7.1萬/噸附近水平一路回落至6.8萬/噸下方，倫銅價(jià)格也是一路向下，究其原因主要來自于宏觀悲觀情緒釋放。8月1日—16日倫銅與美元、人民幣相關(guān)系數(shù)分別為-85%、-96%，宏觀主導(dǎo)本輪銅價(jià)下跌跡象明顯。伴隨著銅價(jià)走弱，滬銅總持倉量跌至春節(jié)后的底部水平，多空方離場(chǎng)意愿增加，但近一周以來，持倉下行速度放緩，特別是銅價(jià)跌破6.8萬/噸后，資金進(jìn)場(chǎng)意愿有所增加。展望后市，筆者認(rèn)為，中國政策刺激工具還沒充分釋放，且“金九銀十”旺季即將到來，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂而導(dǎo)致的人民幣貶值空間可能難以進(jìn)一步打開，同時(shí)，銅現(xiàn)貨緊張，廢銅補(bǔ)充下降，在基本面的支撐下銅價(jià)將止跌回升。

　　宏觀利空釋放接近尾聲

　　8月份以來，主要利空因素來自于中國7月份的進(jìn)出口、物價(jià)指數(shù)以及信貸數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，受此影響，人民幣貶值幅度擴(kuò)大，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，中國央行在8月15日超預(yù)期降息，不過由于中美利差走闊，人民幣匯率貶值加速，疊加部分地產(chǎn)公司債務(wù)問題傳出以及市場(chǎng)期待已久的刺激政策遲遲未落地，悲觀情緒彌漫。反觀美國，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期之后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在更長時(shí)間內(nèi)保持高利率的預(yù)期支撐美元偏強(qiáng)運(yùn)行，內(nèi)外宏觀壓力下銅價(jià)破位下跌。

　　后續(xù)人民幣匯率能否企穩(wěn)成為關(guān)注焦點(diǎn)。近期，央行通過發(fā)行離岸央票、上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等政策釋放穩(wěn)定人民幣匯率信號(hào)，考慮當(dāng)前穩(wěn)匯率政策工具豐富，以及7月份政治局會(huì)議要求保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，預(yù)計(jì)后續(xù)人民幣進(jìn)一步貶值空間有限。7月份疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)急需加大宏觀調(diào)控力度，對(duì)政策刺激預(yù)期將增加，在“金九銀十”旺季預(yù)期的加持下，宏觀悲觀情緒將得到扭轉(zhuǎn)。

　　庫存矛盾突出 現(xiàn)貨升水高企

　　8月份，大部分冶煉廠檢修結(jié)束，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，僅有1家冶煉廠檢修，預(yù)計(jì)8月份國內(nèi)精銅產(chǎn)量將創(chuàng)歷史新高達(dá)到98.61萬噸，但截至8月21日，精銅高產(chǎn)出反映在社會(huì)庫存上卻是創(chuàng)出年內(nèi)新低的社會(huì)庫存水平，SMM統(tǒng)計(jì)社庫降至7.29萬噸。

　　隨著銅價(jià)的不斷下跌，廢銅供應(yīng)緊張加劇，精廢價(jià)差持續(xù)在千元下方運(yùn)行，廢銅桿對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水，廢銅桿的經(jīng)濟(jì)效益隱沒，銅桿需求向精銅桿轉(zhuǎn)移，進(jìn)一步令低庫存矛盾凸顯。極低庫存推升了國內(nèi)現(xiàn)貨升水、打開了現(xiàn)貨進(jìn)口窗口，8月中旬，國內(nèi)現(xiàn)貨升水一度漲至525元/噸，現(xiàn)貨進(jìn)口窗口也擴(kuò)大至600元/噸上方，進(jìn)口銅或?qū)㈥懤m(xù)流入國內(nèi)，目前，保稅區(qū)庫存6.73萬噸，能部分緩解國內(nèi)低庫存矛盾。但考慮到即將到來的下游“金九銀十”旺季，銅價(jià)若再度下跌，將進(jìn)一步擠壓廢銅供應(yīng)，需求向精銅轉(zhuǎn)移，疊加精銅市場(chǎng)逢低備貨情緒較濃，即使在有進(jìn)口銅補(bǔ)充的情況下，國內(nèi)社會(huì)庫存也難有明顯增加。同時(shí)，9月份冶煉廠檢修家數(shù)再度增至6家，國內(nèi)精銅產(chǎn)出將環(huán)比下降，低庫存狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至9月份，極低的國內(nèi)社會(huì)庫存水平增加了滬銅軟逼倉風(fēng)險(xiǎn)，也令價(jià)格下跌吸引更多的產(chǎn)業(yè)買盤入市。

　　從整體來看，當(dāng)前市場(chǎng)的悲觀情緒更多受宏觀風(fēng)險(xiǎn)集中釋放影響，考慮到中國穩(wěn)匯率政策工具充足以及逆周期調(diào)節(jié)的必要性，對(duì)人民幣貶值擔(dān)憂將減弱，宏觀悲觀氛圍將得到扭轉(zhuǎn)。基本面低庫存格局隨著銅價(jià)下跌逐漸加劇，即將到來的下游“金九銀十”以及國內(nèi)冶煉廠在9月份檢修增加令產(chǎn)量環(huán)比下降，低庫存狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)至9月份，基本面對(duì)銅價(jià)支撐在加強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)有望迎來反彈。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報(bào)