作為一家專注于開發(fā)電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品的高新技術(shù)企業(yè)，安乃達(dá)驅(qū)動技術(shù)(上海)股份有限公司(以下簡稱“安乃達(dá)”)是行業(yè)中少有的具備電機(jī)、控制器、傳感器、儀表等電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)設(shè)計與生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。業(yè)績方面，安乃達(dá)近三年營收CAGR高于同行，成長性優(yōu)異。同時，安乃達(dá)的加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。憑借行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平，安乃達(dá)打造了多元化的產(chǎn)品矩陣，具備不俗的系統(tǒng)集成能力。目前，安乃達(dá)與行業(yè)內(nèi)全球知名品牌商取得了長期穩(wěn)定合作，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源，助力其業(yè)績穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。

一、國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)蓬勃發(fā)展，國外電助力自行車規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張

作為一家專業(yè)從事電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，安乃達(dá)產(chǎn)品主要應(yīng)用于國內(nèi)外電動自行車、電助力自行車、電動摩托車、電動滑板車等電動兩輪車。安乃達(dá)產(chǎn)品空間與下游國內(nèi)電動兩輪車市場、國外電助力自行車市場直接相關(guān)。

近年來，國內(nèi)電動兩輪車、國外電助力自行車銷量持續(xù)增長。

國內(nèi)電動兩輪車主要包括電動自行車和電動摩托車等。近年來，國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)蓬勃發(fā)展，市場規(guī)模呈現(xiàn)快速增長趨勢。

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)電動兩輪車銷量分別為3,680萬輛、4,760萬輛、4,350萬輛、5,010萬輛、5,500萬輛，年均復(fù)合增長率為10.57%。

隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平不斷的提高，人們對短途交通工具的需求持續(xù)上漲。電動自行車及電動摩托車因其操作簡單、方便快捷、省時省力、性價比高等特點，滿足了人們對于短途出行的需要，符合人們對于交通工具的需求，將獲得越來越廣闊的發(fā)展空間。

同時，不同于汽車等交通工具，電動兩輪車一般的使用壽命是3-5年，存在較高的更換需求。國內(nèi)電動兩輪車銷量的持續(xù)增長，使得國內(nèi)電動兩輪車市場保有量逐年上漲，更換市場持續(xù)擴(kuò)容。

據(jù)《營商年度報告》數(shù)據(jù)，2019-2023年各期末，國內(nèi)電動兩輪車市場保有量分別為3.0億輛、3.3億輛、3.5億輛、4.0億輛、4.2億輛。

此外，新國標(biāo)、電摩標(biāo)準(zhǔn)給國內(nèi)電動兩輪車帶來不俗的替換和增量需求。

現(xiàn)階段，國內(nèi)電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車的電動兩輪車全部標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)布完成，國內(nèi)電動兩輪車發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化新時代。

隨著新國標(biāo)的出臺和實施，為了讓超標(biāo)車輛能夠逐步有序地退出市場，全國各地相繼出臺政策為超標(biāo)車輛設(shè)置過渡期，目前設(shè)置的過渡期以3-5年為主。在政策推動下，國內(nèi)電動自行車將迎來換車高峰，將大大提升國內(nèi)電動自行車行業(yè)的市場需求。

在國外，電助力自行車作為一款兼具助力和騎行功能的新型交通工具，在多應(yīng)用場景、多功能屬性方面表現(xiàn)突出。受環(huán)保和可持續(xù)出行趨勢、健康意識提升、城市化和交通擁堵、政府政策和鼓勵措施等有利因素的影響，電助力自行車的目標(biāo)消費者群體逐步擴(kuò)容。

電助力自行車起源于日本。據(jù)日本相關(guān)法規(guī)規(guī)定，電助力自行車所配備的人力輔助電機(jī)在低速時提供較大的助力，而當(dāng)車輛行駛速度逐漸提升時，輔助電機(jī)提供的助力逐漸減少，直至不再提供助力。

據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)，2015-2022 年，日本電助力自行車銷量年復(fù)合增長率達(dá) 7.86%，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長趨勢。

歐洲是電助力自行車最大的市場。受到減輕長途出行負(fù)擔(dān)、山地運動、日常通勤、鍛煉身體等多方面需求的共同驅(qū)動，歐洲電助力自行車市場發(fā)展十分迅速。

據(jù)歐洲自行車產(chǎn)業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2022年歐洲電助力自行車市場規(guī)模達(dá)550.00萬輛，同比增長8.76%;2011-2022年，歐洲電助力自行車銷量年復(fù)合增長率達(dá)20.36%，呈現(xiàn)快速增長趨勢。

除日本和歐洲以外，美國電助力自行車市場具備較高的爆發(fā)潛力。電助力自行車在美國多用于公共租賃和休閑娛樂。據(jù)美國輕型電動車協(xié)會的數(shù)據(jù)，2021年美國電助力自行車銷量達(dá)55.00萬輛，同比增長25.86%;2017-2021年，美國電助力自行車銷量年復(fù)合增長率達(dá)25.74%，呈現(xiàn)快速增長趨勢。

據(jù)百諫方略數(shù)據(jù)，全球電助力自行車規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張的態(tài)勢，2023年全球電助力自行車規(guī)模為737.0億元，預(yù)計2030年將達(dá)到1,631.9億元，2023-2030期間年復(fù)合增長率為12.03%。

受下游電動兩輪車和電助力自行車市場需求的影響，上游電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)行業(yè)持續(xù)增長，發(fā)展前景廣闊。

二、營收逐年增長成長性優(yōu)異，ROE領(lǐng)跑同行盈利能力突出

觀其業(yè)績，2021-2023年，安乃達(dá)營業(yè)收入分別為11.80億元、13.98億元、14.27億元，呈逐年增長的趨勢，歸母凈利潤分別為1.29億元、1.51億元、1.48億元，保持相對穩(wěn)定。

其中，2023年較2022年，安乃達(dá)營業(yè)收入略有增長，但凈利潤略有下降，主要原因系其收入中毛利率相對較高的中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)、控制器等電助力自行車相關(guān)產(chǎn)品收入有所下降。

到2024年一季度，安乃達(dá)實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元，實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元(經(jīng)容誠會計師事務(wù)所審閱未審計，下同)。

值得關(guān)注的是，近年來，安乃達(dá)的營業(yè)收入增長率高于同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。營業(yè)收入增長率反映了一個企業(yè)的市場拓展能力和成長潛力。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年，安乃達(dá)的營業(yè)收入CAGR達(dá)22.91%。同期，安乃達(dá)同行業(yè)可比公司八方電氣(蘇州)股份有限公司(以下簡稱“八方股份”)的營業(yè)收入CAGR為5.65%;江蘇協(xié)昌電子科技股份有限公司(以下簡稱“協(xié)昌科技”)的營業(yè)收入CAGR為-2.25%。

與此同時，近年來安乃達(dá)加強(qiáng)資金管理，銷售回款情況良好，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額呈上漲態(tài)勢，“造血”能力優(yōu)秀;貨幣資金逐年遞增，現(xiàn)金流充裕。

2021-2023年，安乃達(dá)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9,683.85萬元、6,818.35萬元、37,175.96萬元，三年累計達(dá)5.37億元。

其中，2022年安乃達(dá)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少主要系當(dāng)年度部分銷售回款中收到銀行承兌匯票的比例增加，相應(yīng)2022年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資增加較多，該部分票據(jù)于2023年才回款形成現(xiàn)金流入。

2021-2023年各期末，安乃達(dá)的貨幣資金分別為 2.05億元、2.52億元、5.26億元。

除此之外，近年來安乃達(dá)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-3月，安乃達(dá)的加權(quán)平均ROE分別為39.48%、30.05%、22.67%、4.55%。

同期，安乃達(dá)同行業(yè)可比公司八方股份的加權(quán)平均ROE分別為24.80%、18.51%、4.59%、0.60%;協(xié)昌科技的加權(quán)平均ROE分別為20.03%、17.18%、8.38%、1.19%。

可見，近年來安乃達(dá)營收逐年增長，凈利潤保持相對穩(wěn)定。其中，近三年營收CAGR高于同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。同時，近年來安乃達(dá)的加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。

三、進(jìn)入國內(nèi)外知名品牌商供應(yīng)鏈體系，全球化布局提升營銷服務(wù)能力

自成立以來，安乃達(dá)始終重視對優(yōu)質(zhì)客戶資源的開發(fā)和維護(hù)。

目前，安乃達(dá)國內(nèi)客戶主要包括雅迪、臺鈴、愛瑪、小鳥、納恩博等國內(nèi)知名電動兩輪車品牌商，國外客戶包括MFC、Accell、Leader96等歐洲知名電助力自行車品牌商，安乃達(dá)外銷產(chǎn)品銷往荷蘭、德國、法國、意大利等多個國家。

上述客戶均建立了十分嚴(yán)格的供應(yīng)商管理系統(tǒng)，對合作供應(yīng)商綜合能力要求較高，一旦與其建立合作，將具備合作穩(wěn)定和可持續(xù)性。

與同行業(yè)競爭對手相比，安乃達(dá)國內(nèi)知名品牌商客戶更多，其國外客戶主要系大型商超銷售場景下的自行車品牌商，上述客戶經(jīng)營規(guī)模較大，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣，具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

安乃達(dá)進(jìn)入上述客戶供應(yīng)商體系后，以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和具有競爭力的價格為自身贏得了持續(xù)增長的份額，并憑借持續(xù)的新產(chǎn)品開發(fā)、高效的定制化供應(yīng)能力和電驅(qū)動系統(tǒng)成套供應(yīng)能力贏得客戶的持續(xù)好評。目前，安乃達(dá)與境內(nèi)外主要客戶簽訂了長期合同，其與主要客戶合作情況穩(wěn)定。

其中，2021-2023年，雅迪集團(tuán)和東莞臺鈴均位列安乃達(dá)前兩大客戶。安乃達(dá)與雅迪集團(tuán)自2015年開始合作，與東莞臺鈴合作歷史始于2011年。

據(jù)招股書，2021-2023年，安乃達(dá)向雅迪集團(tuán)和東莞臺鈴合計銷售收入分別為5.73億元、6.37億元、9.49億元。

2022年，由于雅迪集團(tuán)安徽工廠全面投產(chǎn)，雅迪天津工廠的部分產(chǎn)能向安徽轉(zhuǎn)移，受限于供貨距離和便利程度，安乃達(dá)未能向雅迪安徽工廠充分供貨(目前安乃達(dá)已成立子公司安徽安乃達(dá)與雅迪安徽工廠加大合作)，導(dǎo)致其雅迪集團(tuán)訂單短期受到一定影響。

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)電動兩輪車前三大品牌分別為雅迪、愛瑪、臺鈴，CR3(前三大占比)從2016年的25.30%提升至59.60%，其中雅迪和臺鈴市場占有率分別為26.90%、14.70%。根據(jù)雅迪和臺鈴確認(rèn)，2023年上半年，安乃達(dá)向其銷售的直驅(qū)輪轂電機(jī)占其采購?fù)�類產(chǎn)品的比例分別約為18%-22%、25%-30%，分別位列其同類產(chǎn)品供應(yīng)商第2、1名。

同時，安乃達(dá)持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品的設(shè)計開發(fā)，不斷加大市場開拓力度，在保持已有客戶持續(xù)良好合作的基礎(chǔ)上，持續(xù)開發(fā)國內(nèi)外新客戶。

2020-2022年及2023年上半年，安乃達(dá)新增客戶分別為39家、42家、104家、81家，保持持續(xù)增長。

此外，安乃達(dá)一直堅持提高營銷服務(wù)能力，具備針對國內(nèi)外市場客戶線上和線下的高效服務(wù)能力，使得其保持一定的競爭優(yōu)勢。

國內(nèi)市場方面，安乃達(dá)直驅(qū)輪轂電機(jī)具備一定的規(guī)模效應(yīng)，在下游客戶主要聚集地天津、無錫、上海、安徽等地均設(shè)有生產(chǎn)及服務(wù)基地，可以更好、更快地服務(wù)下游品牌商客戶，具備高效的產(chǎn)品服務(wù)能力。

國際市場方面，安乃達(dá)直不斷加大國外服務(wù)網(wǎng)點布局，相繼設(shè)立了荷蘭安乃達(dá)、匈牙利安乃達(dá)、意大利服務(wù)站點、法國服務(wù)站點、美國安乃達(dá)和越南安乃達(dá)等，拓寬國際疆界，深化全球布局，為國外客戶提供更為便捷的產(chǎn)品服務(wù)。

另外，安乃達(dá)直擁有Ananda Link在線服務(wù)平臺，為客戶提供線上的產(chǎn)品售后檢測、維修等綜合服務(wù)。

簡言之，安乃達(dá)不斷積累下游行業(yè)國內(nèi)外知名品牌商客戶資源，并與主要客戶簽訂了長期合同。同時，安乃達(dá)不斷加大市場開拓力度，新增客戶數(shù)量持續(xù)增長。此外，安乃達(dá)持續(xù)深化全球布局，具備針對國內(nèi)外市場客戶線上和線下的高效服務(wù)能力。

四、多元化產(chǎn)品矩陣凸顯系統(tǒng)集成能力，產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯

作為兩輪電驅(qū)動領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，安乃達(dá)深耕行業(yè)十余年，是國內(nèi)少數(shù)具備電動兩輪車電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品自主生產(chǎn)及綜合配套能力的企業(yè)之一，能夠為電動兩輪車客戶提供電驅(qū)動系統(tǒng)的成套解決方案。

目前，安乃達(dá)主要產(chǎn)品包括直驅(qū)輪轂電機(jī)、減速輪轂電機(jī)和中置電機(jī)三大系列電機(jī)，以及與電機(jī)相匹配的控制器、傳感器、儀表等部件。

近年來安乃達(dá)主要產(chǎn)品銷量呈逐年上升趨勢，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)增強(qiáng)。

2021-2023年，安乃達(dá)主要產(chǎn)品銷量分別為465.79萬臺、511.44萬臺、610.33萬臺。其中，核心產(chǎn)品直驅(qū)輪轂電機(jī)銷量分別為388.21萬臺、439.13萬臺、565.40萬臺。

安乃達(dá)直驅(qū)輪轂電機(jī)除用于國內(nèi)電動兩輪車外，還可應(yīng)用于諸多新的應(yīng)用場景。2021年，安乃達(dá)與坎德拉(深圳)科技創(chuàng)新有限公司合作，開發(fā)了用于多功能清掃機(jī)器人的電機(jī);2022年，安乃達(dá)與納恩博合作，開發(fā)了應(yīng)用于其割草機(jī)的電機(jī)，于2023年9月量產(chǎn)。此外，安乃達(dá)也在開發(fā)用于電動輪椅、高速電動摩托車等新型場景的電機(jī)。

值得關(guān)注的是，在2024年的中國自行車展上，安乃達(dá)的M5000中置電機(jī)榮獲優(yōu)秀創(chuàng)新獎項。這一榮譽(yù)不僅證明了安乃達(dá)產(chǎn)品的卓越品質(zhì)，也進(jìn)一步印證了其以客戶為中心、追求卓越的理念。

隨著電動兩輪車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，消費者對于產(chǎn)品個性化設(shè)計的需求越來越高。這不僅對電機(jī)有較高的要求，對控制器、傳感器、儀表等也有著較高的系統(tǒng)集成要求，作為下游客戶亦更希望由同一家電驅(qū)動供應(yīng)商完成系統(tǒng)集成。

作為集直驅(qū)輪轂電機(jī)、中置電機(jī)、減速輪轂電機(jī)等三大系列電機(jī)與控制器、傳感器、儀表等配套部件為一體的綜合配套供應(yīng)商，安乃達(dá)具備不俗的系統(tǒng)集成能力，可以滿足下游客戶的綜合需求。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，安乃達(dá)建立了完善的質(zhì)量保證體系，使用100%的在線全檢(FQC)和出貨質(zhì)量控制(OQC)，通過了ISO9001質(zhì)量體系認(rèn)證和CQC質(zhì)量認(rèn)證，其產(chǎn)品獲得了具有聲望的認(rèn)證，包括RoHS、EN15194:2017和UL2849:2022，確保它們不含有害物質(zhì)、符合歐洲或美國的道路安全法規(guī)，并經(jīng)過嚴(yán)格的安全性測試。

在產(chǎn)品性價比方面，與同行業(yè)競爭對手相比，同等產(chǎn)品類型下，安乃達(dá)擁有相對較低的價格優(yōu)勢，且毛利率仍可以保持與競爭對手同等水平，具備不俗的性價比優(yōu)勢。

一方面，自成立十余年來，安乃達(dá)與主要供應(yīng)商保持長期穩(wěn)定合作，擁有供應(yīng)鏈優(yōu)勢。隨著安乃達(dá)各類電機(jī)及配套部件銷售規(guī)模的增長，其原材料采購規(guī)模不斷擴(kuò)大，安乃達(dá)對于上游原材料供應(yīng)商的議價能力不斷增強(qiáng)，進(jìn)而使得其產(chǎn)品具備一定的成本優(yōu)勢;另一方面，安乃達(dá)擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力。不斷加大產(chǎn)品研發(fā)投入，在降低成本的同時，可保證產(chǎn)品的質(zhì)量可靠。

五、加大研發(fā)投入激發(fā)創(chuàng)新活力，19項核心技術(shù)打造護(hù)城河

創(chuàng)新是進(jìn)步的引擎。作為高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、上海市企業(yè)技術(shù)中心、上海市專利試點企業(yè)，安乃達(dá)持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高其競爭能力和持續(xù)盈利能力。

2021-2023年及2024年一季度，安乃達(dá)研發(fā)投入金額分別為4,221.60萬元、4,939.48萬元、5,475.93萬元、1,331.48萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為3.58%、3.53%、3.84%、4.26%。其中，2021-2023年，安乃達(dá)研發(fā)投入復(fù)合增長率達(dá)到13.89%;2024年一季度，安乃達(dá)研發(fā)投入同比上漲23.71%。

研發(fā)人才是安乃達(dá)發(fā)展的基礎(chǔ)，是其核心競爭力的重要體現(xiàn)之一。截至2023年12月31日，安乃達(dá)共有193名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的20.75%。

研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，安乃達(dá)在上海設(shè)置研發(fā)中心，負(fù)責(zé)新技術(shù)、新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)工作。同時，江蘇安乃達(dá)設(shè)有技術(shù)中心，天津安乃達(dá)設(shè)有技術(shù)部，為生產(chǎn)線的工藝優(yōu)化、客戶的定制化需求提供技術(shù)支持。

在堅持自主研發(fā)為主的同時，安乃達(dá)還與上海市科學(xué)技術(shù)委員會、上海大學(xué)、上海電機(jī)學(xué)院等高等院校、科研機(jī)構(gòu)建立產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，通過與外部機(jī)構(gòu)的合作交流為其未來的技術(shù)發(fā)展提供創(chuàng)新方向。

經(jīng)過多年的技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新，安乃達(dá)取得了豐碩的研發(fā)成果。

截至2023年12月31日，安乃達(dá)共擁有各項專利114項，其中發(fā)明專利19項(國內(nèi)發(fā)明專利18項，美國發(fā)明專利1項)，實用新型專利95項，自主研發(fā)的核心技術(shù)有19項，正在開展的主要研發(fā)項目5項。

截至目前，安乃達(dá)已掌握了包括高速電機(jī)轉(zhuǎn)子可靠性技術(shù)、外轉(zhuǎn)子可靠性技術(shù)、電機(jī)密封及防護(hù)技術(shù)以及電機(jī)呼吸散熱技術(shù)等電機(jī)設(shè)計和制造技術(shù)以及力矩傳感系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)、高精度低噪音的控制技術(shù)、智能控制系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)等電驅(qū)動系統(tǒng)技術(shù)，是目前國內(nèi)少數(shù)掌握電助力自行車力矩傳感器設(shè)計和制造技術(shù)的企業(yè)之一。

憑借行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)水平，安乃達(dá)參與了《電動自行車用電動機(jī)及控制器》《電動自行車電氣安全要求》《電動摩托車及電動輕便摩托車用DC/DC變換器技術(shù)條件》和《電動摩托車和電動輕便摩托車驅(qū)動用電動機(jī)及其控制器》共4項國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草制定。

未來，安乃達(dá)將鞏固核心技術(shù)的深入研發(fā)，提升核心產(chǎn)品的智能制造水平，竭力打造“研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈”三位一體的核心能力，致力于成為全球領(lǐng)先的兩輪車電驅(qū)動解決方案專家。