春節假期過后，貴金屬市場迎來“開門紅”，金銀價格漲幅明顯。截至3月4日收盤，滬金主力合約價格相較春節前低點上漲14.68%，滬銀主力合約價格相較春節前低點上漲22.08%。當前，貴金屬價格受地緣因素擾動，日內波動或顯著放大，需切實做好風險防控。

　　美國經濟數據疲軟美聯儲降息預期仍在

　　首先，數據方面，美國1月CPI意外放緩，美聯儲降息預期升溫。同時，2025年四季度，美國GDP增速明顯放緩。PMI方面，2月20日，美國2月標普全球制造業PMI初值為51.2%，低于預期的52.6%和前值52.4%。從整體來看，相對疲軟的經濟數據有利于后續美聯儲的降息操作，有利于貴金屬價格的上漲。其次，中東緊張局勢加劇。上周末，中東戰火重燃，貴金屬作為風險對沖與價值錨定工具的戰略地位持續強化。最后，關稅風波再起，特朗普政府關稅政策的反復無常也為貴金屬提供較強的避險支撐。白銀受益于工業需求強勁，加之市場規模小于黃金，整體漲幅較大。展望后市，在貴金屬長期核心驅動未變的前提下，上行趨勢仍舊存在。后續重點關注2月美國非農就業市場報告、中東戰爭的持續性及波及范圍、美國關稅的后續進展等。

　　中東戰火重燃關稅擾動頻繁

　　中東局勢方面，戰爭爆發前夕，美國在中東地區展開數十年來規模最大的軍事部署。2月23日，美軍現役噸位最大的核動力航母“杰拉爾德·R·福特”號抵達希臘克里特島蘇達灣。白宮此前已下令向中東地區增派第二艘航空母艦。“福特”號航母及其護航艦艇從加勒比海地區調派前往中東，將加入部署在波斯灣的“亞伯拉罕·林肯”號航母打擊群。特朗普也表態考慮將哈梅內伊及其子列為打擊目標。2月24日，伊朗方面發布消息稱，伊朗伊斯蘭革命衛隊地面部隊在該國南部沿海地區舉行軍事演習。美伊局勢逼近1979年以來最危險的臨界點。上周末，以色列對伊朗發動了先發制人的打擊，美國也加入了對伊朗的空襲。而最高領袖哈梅內伊遇害或引發伊朗更加強烈且持久的反擊。

　　中東沖突爆發，全球市場避險情緒飆升。后續雙方大概率通過“以戰逼談”的博弈實現各自訴求，但戰爭具體走向仍有待觀察。鑒于伊朗能夠在短時間內組織起有效的反擊和后續領導人的選舉，預計戰爭持續時間和強度或許比預期更久。貴金屬作為風險對沖與價值錨定工具的戰略地位持續強化。

　　關稅方面，當地時間2月20日，美國最高法院以6∶3的投票結果，裁定特朗普政府依據《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）征收的一攬子全球關稅缺乏法律依據，大部分關稅無權征收、應屬無效。隨后，在白宮舉行的新聞發布會上，美國總統特朗普迅速改引美國《1974年貿易法》第122條，宣布2月24日起對全球商品加征10%關稅，為期150天。2月21日，特朗普表示會將關稅稅率提至15%，計劃后續公布新的關稅舉措。特朗普政府關稅政策的反復無常也為貴金屬提供了較強的避險支撐。

　　央行購金強勁白銀庫存去化

　　2025年，全球央行購金需求依然保持堅挺。2025年第四季度，全球央行凈購金量大幅上升，較上季度增長6%，至230噸。2025年，全球央行購金總量為863噸，與此前連續3年均超過1000噸的水平相比偏低，但仍處于近10年的相對高位。2025年，全球央行的強勁購金表現，尤其是新興市場央行的活躍購金行為，有力地支撐了金價走勢。

　　波蘭國家銀行連續第2年成為全球最大官方黃金買家。2025年，該行再增持102噸黃金，黃金儲備增至550噸。黃金占其總外匯儲備的比重已升至28%，接近30%的目標水平。盡管如此，波蘭央行行長于2026年1月表示，出于國家安全考慮，計劃進一步將黃金儲備提高至700噸。中國方面，1月末，黃金儲備報7419萬盎司，環比增加4萬盎司。這是央行繼2024年11月重啟增持后，連續第15個月增持黃金。

　　2025年，全球黃金ETF持倉量飆升至4025噸的歷史高點。以美元計，全年流入金額創下890億美元的歷史紀錄。2025年，全球黃金ETF需求增量的逾半數來自北美基金（增加446噸，約510億美元）。除地緣政治風險因素外，對人工智能驅動下潛在股市泡沫的擔憂及股市波動，進一步提振了該地區的黃金ETF投資需求。亞洲黃金ETF基金持倉增幅位居全球第二（增加215噸，約250億美元），該地區投資者群體持續擴容。中國上市基金持倉量全年實現翻倍增長，印度基金則以連續8個月的凈流入收官。同樣，日本投資者也為全球黃金ETF的流入作出了可觀的貢獻。全球緊張局勢加劇及多國市場降息預期共同為黃金投資需求提供支撐。

　　白銀方面，庫存持續去化導致擠倉風險驟增。截至3月3日，COMEX注冊（可交割）白銀庫存已暴跌至極低水平，僅為8877萬盎司，較1月初的1.27億盎司大幅下降。COMEX總庫存已從2025年10月的約5.32億盎司驟降至目前的約3.57億盎司，短短幾個月內下降了32.86%。一方面，中國的出口管制限制了供應。中國生產和精煉的白銀占全球總產量的60%~70%，自2026年1月1日起，中國實施嚴格的出口限制，將白銀視為與稀土類似的戰略資源。這項政策將大量精煉白銀留在中國，以供應占主導地位的太陽能、電動汽車和電子產業。另一方面，上海白銀較COMEX白銀溢價超過10美元/盎司，套利交易將實物白銀拉向亞洲，并明顯限制了流入西方交易所的白銀數量。另外，全球白銀已連續5年出現供應缺口。世界白銀協會預計2026年白銀缺口為6700萬盎司，為連續第6年出現供應短缺。銀礦多為伴生礦，開采周期較長，品位下降。因此，白銀難以在短期補充缺口，結構性矛盾將長期支撐白銀價格穩中向好。

　　后市展望上行趨勢無虞

　　從長期來看，貴金屬核心驅動并未發生顯著變化：去美元化進程仍在持續，央行購金步履未停，財政貨幣化未見收斂。這些都支撐著貴金屬的長期上行趨勢。

　　從短期來看，中東地緣擾動和關稅風波支撐金銀價格震蕩走強。白銀受益于工業需求強勁，加之市場規模小于黃金，因此，其價格整體漲幅較大。后續重點關注2月美國非農就業市場報告、中東沖突的持續性及波及范圍、美國關稅的后續進展等。

　　 轉自：中國有色金屬報