7月以來，多晶硅價格在“反內卷”政策預期下快速上漲，現貨N型復投料平均價格從33元／千克上漲至43元／千克，漲幅約30%。期貨主力合約也跟隨大幅上漲，從33090元／噸上漲至40855元／噸，漲幅約23%。

　　《人民日報》6月29日頭版推出的金社平文章《在破除“內卷式”競爭中實現高質量發展》指出，“要深化要素市場化配置改革，主動破除地方保護、市場分割和‘內卷式’競爭。”隨后，《求是》雜志在7月1日刊文《深刻認識和綜合整治“內卷式”競爭》，對“內卷式”競爭發出嚴厲警告，市場競爭有利于提高資源配置效率，可一旦競爭過了頭、越了界，演變成無序“內卷”，就會扭曲市場機制、破壞市場公平，造成諸多負面影響。7月3日，由工業和信息化部組織召開第十五次制造企業座談會，14家光伏行業企業及光伏行業協會負責人作交流發言，并提出政策建議。在本次座談會上，工業和信息化部黨組書記、部長李樂成指出，要堅決落實中央財經委第六次會議關于縱深推進全國統一大市場建設的決策部署，聚焦重點難點，依法依規、綜合治理光伏行業低價無序競爭，引導企業提升產品品質，推動落后產能有序退出，實現健康、可持續發展。

　　現貨快速回應“反內卷”預期

　　本次多晶硅價格快速上漲的交易邏輯是“反內卷”政策預期支持下的報價上行。在《在破除“內卷式”競爭中實現高質量發展》和《深刻認識和綜合整治“內卷式”競爭》文章發表后，市場預期開始轉變。工業和信息化部組織召開第十五次制造企業座談會后，光伏產業企業快速響應，7月以來，多晶硅現貨報價快速上漲，期貨價格跟隨現貨報價上漲。在首次上調N型復投料平均報價至39元／千克時，期貨價格甚至出現多合約漲停的情況。但在再次上調N型復投料平均報價至46元／千克時，期貨價格走勢較為理性，仍有較大幅度的貼水。報價大幅上漲是因為廠家根據全產能成本折舊進行報價。目前，多晶硅產業企業開工率較低，約為40%，因而單位產量折舊攤銷較高。此外，多晶硅企業的投資較高，折舊按10年計算均值在5000元~8000元／噸，若是按開工率折算，完全成本可大幅抬升10000元／噸以上。因而，多晶硅現貨報價上漲較快。

　　基本面情況變化不大

　　最近，多晶硅現貨報價快速上漲28%~32%，期貨價格跟隨現貨報價加速上漲，主力合約上漲約16.39%。雖然后期現貨價格根據全產能成本折舊報價大幅上漲，但期貨價格走勢較為理性，漲幅相對溫和，若要修復貼水，則仍有較大上漲空間。市場在價格大幅上漲后持觀望態度，一是因為在短期內大幅上調報價后，下游或難以消化，目前暫未有成交；二是在目前裝機收益不確定性增加的背景下，上游產品價格大幅上漲或進一步減少預期裝機收益，新增裝機容量可能因此而下降。

　　關注價格傳導和供需達到平衡的方式。從供應角度來看，6月，多晶硅產量在10.1萬～10.2萬噸。7月，隨著各大主要生產企業復產，產量有較大增幅，有望達到11萬噸。

　　關注“反內卷”相關政策對產能和產量的影響。從需求角度來看，7月上旬，需求持續環比回落，下游產品價格下跌，7月中旬，在多晶硅價格大幅上漲的情況下，下游也紛紛上調報價。多晶硅價格最近快速上漲，下游受此帶動價格有所上調，但相較多晶硅的漲幅依然較小，關注價格向下傳導情況，預計本周下游產品將陸續調漲價格。硅片庫存有所去化，電池片企業庫存或較低，可關注漲價后的成交情況。

　　企業利潤將進一步修復

　　從利潤修復的角度來看，一季度，多晶硅企業利潤在原材料硅粉價格下跌和自身價格小幅提升的帶動下有所修復。二季度，雖然多晶硅的價格持續下跌，但因原材料工業硅粉跌幅更大，多晶硅的虧損仍在收窄。7月以來，多晶硅報價快速上漲，若有所成交，則企業利潤將進一步快速修復，三季度，企業利潤有望由負轉正。多晶硅價格上漲是行業利潤修復的核心驅動力，短期可通過毛利率擴張、現金流改善緩解企業經營壓力，中長期則能推動低效產能出清、技術升級與合規轉型，為行業進入良性循環奠定基礎，但也需要警惕價格過快上漲引發產能反彈和需求塌陷。一方面，利潤的快速修復可能刺激已停產的高成本產能重啟，導致供應增量超預期，反噬價格與利潤；另一方面，裝機需求在收益不確定性增加的情況下面臨原材料成本上漲，投資回報率將進一步下滑，或影響終端裝機積極性，從而引發需求塌陷的負反饋。

　　綜合來看，本次多晶硅價格快速上漲的交易邏輯是“反內卷”政策預期支持下的報價上行，后期需要關注多晶硅價格向下傳導是否順暢。多晶硅價格上漲對行業利潤修復具有顯著正面作用，但企業受益程度取決于成本控制能力、產品質量和銷售能力等，優質的產品在同樣的價格下更有競爭優勢，高成本產能或逐步被淘汰。短期內，多晶硅優質企業盈利有望快速回升，中長期需關注多晶硅價格回升后下游的接受度以及利潤修復后產量變化對價格的影響。

　　 轉自：中國有色金屬報