8月下旬—10月中旬，國際白銀價格自38美元/盎司持續上漲，突破50美元/盎司，創出歷史新高54.47美元/盎司。究其原因，一是避險需求、配置需求和美國政策寬松等宏觀利好形成趨勢支撐，二是全球供不應求格局與倫敦白銀市場現貨短缺共振形成基本面支撐。但隨著倫敦白銀市場現貨緊缺現象緩解、避險需求減弱以及多頭資金獲利了結，國際白銀價格自高位回落，一度跌至45.5美元/盎司。

　　倫敦白銀市場現貨緊缺現象緩解

　　從世界白銀協會提供的數據來看，2021年以前的10年，除2013年和2015年白銀需求因投資需求大幅增加而高于白銀供給外，其余年份白銀需求均小于供給，呈現供過于求的基本面態勢。但這一局面在近4年發生了轉變：2021年和2022年，全球白銀供應缺口為1591噸和7393噸；2023年，供應缺口收窄至4400噸，但依然不低；2024年，全球白銀供應缺口再度擴大至5000噸。預計2025年短缺幅度再度回到4500噸以上。

　　全球白銀供需失衡，一方面是投資需求與新的工業需求帶動白銀整體需求增加，一方面是白銀供給端的緊張程度有所加劇。主要銀礦企業的資本開支不足問題顯現，新增產能有限嚴重制約了中長期供應增長，而冶煉產能區域轉移在短期內加劇了現貨交割困難和可交割現貨短缺。因此，白銀供不應求的格局是結構性的現象而非周期性現象，并且在未來一段時間內難以通過價格的變動進行有效調整，將繼續支撐白銀價格偏強運行。

　　美國政府的關稅政策和關鍵礦產清單政策加劇了非美市場白銀的短缺。4月，美國推出“對等關稅”政策且在此后多次威脅要對進口白銀加征關稅，非美國家為規避即將到來的關稅限制和把握關稅預期帶來的套利機會，將大量的白銀運往美國市場，從而加劇了非美國家白銀現貨的短缺。美國地質調查局8月26日提議將白銀等6種礦產加入關鍵礦產清單，于10月正式將白銀列入關鍵礦產清單，此舉旨在減少對進口依賴并可能引發關稅調整。該方案的執行進一步增加了全球白銀現貨的流動，造成非美國家白銀的短缺。

　　在上述因素影響下，倫敦白銀現貨市場出現較為嚴重的緊缺現象。一是倫敦金庫白銀數量大幅回落且可流動白銀占比大幅下降，二是英國白銀現貨租賃費用大幅增加。截至9月末，倫敦金庫白銀僅剩2.46萬噸，并且有83%左右被白銀ETF鎖定無法自由流通。此外，倫敦白銀的租賃利率一路飆升，并于10月上旬創出34.9%的歷史新高，進一步加劇白銀市場的短缺情緒。近日，由于貿易商罕見地空運白銀套利與非英國家白銀的流入，倫敦白銀市場的流動性緊縮大幅緩解，租賃利率從歷史高位回落至5.6%附近，倫敦白銀現貨價格再度回到低于COMEX白銀的合理范圍內。因此，國際白銀期貨價格也隨之高位回落。

　　國際貿易關系緩和 避險需求下降

　　10月以來，國際貿易關系出現緩和跡象。10月25—26日，中美經貿磋商繼續進行，雙方以今年以來兩國元首歷次通話的重要共識為引領，進行了坦誠、深入、富有建設性的交流磋商，就解決各自關切的事宜達成基本共識。另外，美國還相繼與菲律賓、日本等國家達成貿易協議。由于國際貿易關系緩和，市場對經濟不確定性的擔憂降低，投資者減少了對黃金、白銀等避險資產的配置。樂觀情緒推動市場風險偏好增強，資金從黃金、白銀等避險資產流向股票、原油等風險資產，因此，近期美股不斷刷新歷史高點。連續上漲的白銀價格受到多頭資金獲利了結與流出的影響，出現高位回落調整行情。

　　中長期利多因素依然存在

　　美聯儲開啟降息對白銀價格產生中長期的利好影響。目前，通脹和就業依然是美聯儲關注的焦點：美國就業市場呈現疲弱走勢，通脹未出現大幅反彈跡象，從而降低政策寬松限制。美國總統特朗普不斷施壓美聯儲降息，因此，美聯儲延續降息周期可能性較大，年內再度漸進式降息2次（每次25個基點）的可能性較大，2026年或再度降息2~3次。美聯儲政策延續寬松，流動性泛濫預期對白銀繼續產生利好影響。

　　避險需求與配置需求依然存在。全球貿易關系時而緊張、時而緩和，不確定性依然較大，對貴金屬的利好影響依然存在。從配置角度看，黃金配置價值依然不低，白銀在一定程度上和黃金類似，加大白銀配置不僅可以起到優化投資組合和機構風險對沖的效果，還可以在牛市行情中增加投資收益。

　　因此，從熵增時代制度與秩序的變化來看，貿易秩序、貨幣秩序、經濟秩序等均出現變局，美聯儲政策寬松、避險與配置需求、供需邏輯和技術資金等因素依然形成利好影響。白銀價格短期沖高回落后并未出現中期利空因素和邏輯，且供需關系依然偏緊張，白銀價格短期趨于調整，但中長期偏強行情尚未結束。

　　 轉自：中國有色金屬報