周四銀行間短期回購利率、銀行間拆借利率(SHIBOR)的短端利率均在前一交易日的基礎上繼續下行，隔夜拆借利率大幅下行42.2個基點，繼去年4月以來隔夜利率首次滑落至2%以下。

　　佑瑞持投資宏觀經濟研究員李奇霖對《第一財經日報》記者表示，本輪流動性如此寬松一方面是因為節后大量現金回流銀行體系，另一方面可能與央行引導人民幣走弱、打破升值預期有關。

　　央行本周凈回籠1080億

　　本周三早間，央行就14天和28天期正回購、14天期逆回購及3個月央票詢量，市場普遍預期周四央行會加碼進行資金回籠。

　　果不其然，央行周四早間宣布進行14天期規模為600億元的正回購，至此，本周央行通過正回購回籠資金總額高達1080億元。

　　但即便如此，市場上的流動性依然寬松得令人難以置信。周四，銀行間拆借利率整體在前一交易日的基礎上繼續下行，質押式隔夜回購周四的加權平均利率為1.9124%，而前一交易日的加權平均交易利率為2.3442%;與之相應，銀行間拆借利率SHIBOR隔夜拆借利率下行42.2個基點至1.9810%，創出自去年4月份以來的新低。

　　盡管當前流動性非常寬松，但機構普遍認為，央行無意讓這種情況持續。巴克萊周三的研究報告指出：“我們期望央行進一步開展正回購或發行央行票據，從而進一步收緊流動性并使利率回歸至春節前的水平。”

　　巴克萊首席中國經濟學家常建認為：“流動性收緊和利率變動的速度和幅度將能很好地評估央行于全國兩會召開前采取的政策傾向。”

　　1月份信貸數據仍舊高企，而央行的政策目標之一就是要控制信貸擴張的速度，鑒于此，央行在下周可能仍將繼續在公開市場上回籠資金，以保持一個相對穩中偏緊的利率水平。

　　外匯干預與資金面寬松

　　央行1月份的外匯購買數據將于未來幾天內(通常為每月的15~21日)發布，目前盡管沒有機構明確推算出央行1月份的購買數據，但有機構認為，當前資金面寬松可能與央行引導人民幣走弱的政策干預存在一定關系。

　　有境外媒體報道稱，業內人士推測央行1月份的外匯購買量可能增至5000億元。若情況如此，則表明央行采取了強力干預政策，因為這一金額遠高于2013年第四季度的月平均外匯購買金額3700億元。

　　李奇霖稱，在新興市場面臨危機的背景下，人民幣升值預期進一步加強，套利資金流入的壓力增加。

　　而的確也有內部人士對本報記者透露，自去年12月份開始，已經陸續有套利資金通過依附大宗商品進口進入中國，而且上述內部人士稱，“通過這種方式流入的資金規模不小”。

　　一般情況下，面對熱錢流入壓力，央行可以采取的應對方式有以下三種：使用對沖型貨幣政策(發行央票、提高準備金)、任由人民幣升值或者干預外匯市場(也就是購買外匯)。

　　“針對本次熱錢流入，央行并未同去年11月一樣，選擇讓人民幣一次性升值來減緩升值預期，主要是考慮到2013年人民幣已有過較大幅度的升值，繼續加快人民幣升值的步伐不利于出口以及經濟增長。此次央行選擇了通過大行購匯刻意引導人民幣貶值，壓低人民幣升值預期從而達到擠出短期套利資金的目的。央行的購匯行為等同于向金融機構投放了大量的人民幣，導致基礎貨幣的擴張，從而形成了人民幣貶值和資金面寬松的局面。”李奇霖對本報記者分析稱。

　　近期數據也支撐了這一推論，盡管中間價顯示人民幣貶值，但一年期NDF遠期匯率隱含的人民幣升值預期在加強，而一年期NDF遠期匯率隱含的人民幣升值預期與新增熱錢流入規模有明顯的正相關關系。從匯率差的角度看，在岸離岸匯率差空間較大，套利空間仍然處于歷史上較大的位置。

　　“央行通過購匯引導人民幣貶值壓低人民幣升值預期的過程仍在進行中，短期資金面寬松的格局難以改變。”李奇霖表示，“一旦央行成功引導人民幣升值預期減弱，資金面又將重新回到緊平衡的狀態之中。”