短期內(nèi)，雖然很難看到新國(guó)九條給資本市場(chǎng)帶來立竿見影的改變，但是將資本市場(chǎng)建設(shè)提到國(guó)家戰(zhàn)略高度后，多部門的協(xié)調(diào)努力，或?qū)⒃陂L(zhǎng)期內(nèi)，逐步解決困擾市場(chǎng)多年的深層次問題。

5月9日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（下稱新國(guó)九條）。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸評(píng)價(jià)，新國(guó)九條對(duì)資本市場(chǎng)改革發(fā)展有現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，體現(xiàn)黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)資本市場(chǎng)的高度重視。

早在10年前，國(guó)務(wù)院曾發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，首次將發(fā)展資本市場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)略高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見，國(guó)九條之說由此得來。此后，2008年、2013年業(yè)曾出現(xiàn)過新版本的國(guó)九條，但影響遠(yuǎn)遜于2004年的舊國(guó)九條。

5月9日發(fā)布的新國(guó)九條中重點(diǎn)提到了四個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)建設(shè)，分別是發(fā)展多層次股票市場(chǎng)、規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)、培育私募市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)建設(shè)，歸結(jié)起來，核心觀點(diǎn)是發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌認(rèn)為，新國(guó)九條是以多層次資本市場(chǎng)為綱串起來的，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)正在經(jīng)歷深刻的變化，比如原來只注重交易所市場(chǎng)，現(xiàn)在向場(chǎng)外市場(chǎng)擴(kuò)展，；券商間的柜臺(tái)市場(chǎng)，公募為主擴(kuò)展到私募共同發(fā)展，比如PE、VC、眾籌，原來是一個(gè)自上而下的發(fā)展路徑，現(xiàn)在走向自下而上的發(fā)展路徑。所以，多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)會(huì)有一個(gè)新的發(fā)展階段。

中信證券董事長(zhǎng)王東明認(rèn)為，新國(guó)九條提出的發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的目，旨在激活實(shí)體經(jīng)濟(jì)，

金融作為重要的服務(wù)單位，關(guān)鍵在于如何服務(wù)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

改革勢(shì)在必行

中國(guó)金融業(yè)的發(fā)展歷史決定了，中國(guó)過去長(zhǎng)期以來以間接融資為主要的融資方式，而直接融資的比例失衡，不僅給銀行造成了沉重的負(fù)擔(dān)，同時(shí)也令實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以得到應(yīng)有的支持。

證監(jiān)會(huì)指出，2012年底，中國(guó)直接融資占比為42.3%，不僅低于美國(guó)（87.2%）、日本（74.4%）、德國(guó)（69.2%）等發(fā)達(dá)國(guó)家，也低于印度（66.7%）、印度尼西亞（66.3%）等發(fā)展中國(guó)家，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展實(shí)際需求不相匹配。直接融資和間接融資比例的失衡，使中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行體系，客觀上也加重了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難和融資貴、居民投資渠道有限等問題。更重要的是，這種失衡一直處在加強(qiáng)的趨勢(shì)。2007年至2012年，銀行資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的比重由53%上升至76%。因此，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展、提高直接融資比重具有全局意義。資本市場(chǎng)是直接金融的高效平臺(tái)。新國(guó)九條提出，要發(fā)展多層次股票市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展債券市場(chǎng)，培育私募市場(chǎng)，提高證券期貨服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等政策措施，一個(gè)重要考慮就是順應(yīng)當(dāng)前中國(guó)居民多元化投資和企業(yè)多樣化融資的大趨勢(shì)，健全多層次資本市場(chǎng)體系。

除此之外，融資成本高也是困擾金融業(yè)多年的固疾。央行副行長(zhǎng)劉士余指出，一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體系對(duì)18%的融資成本應(yīng)當(dāng)是厭惡型的，但是這樣成本在當(dāng)前的中國(guó)市場(chǎng)中，仍有人愿意承受，這本身說明中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在著扭曲。

他認(rèn)為，縱觀金融市場(chǎng) 體系當(dāng)中存在的諸類問題，核心問題就是把中國(guó)多層次的資本市場(chǎng)發(fā)展起來。劉士余將5月9日發(fā)布的新國(guó)九條稱為“3.0版”。“這意味著中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。但是還是要在政策上下工夫，要舉政府和市場(chǎng)，國(guó)際和國(guó)內(nèi)，境內(nèi)和境外多種力量、多種資源，在中國(guó)還是要打造出幾艘航母級(jí)的投行。”

他希望借助市場(chǎng)集中度的大型金融機(jī)構(gòu)，帶動(dòng)市場(chǎng)的全面發(fā)展。

股權(quán)市場(chǎng)的升級(jí)

在發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的規(guī)劃中，股權(quán)市場(chǎng)的多層次發(fā)展被放在首位。

新的國(guó)九條提出，要強(qiáng)化證券交易所市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，充分發(fā)揮證券交易所的自律監(jiān)管職能，壯大主板、中小企業(yè)板市場(chǎng)，創(chuàng)新交易機(jī)制，豐富交易品種，加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革，健全適合創(chuàng)新型成長(zhǎng)型企業(yè)發(fā)展的制度安排，增加證券交易所市場(chǎng)內(nèi)部層次。

在過去20多年的資本市場(chǎng)建設(shè)過程中，深交所已經(jīng)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板和中小板，上交所也在積極籌備新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)板。深交所總經(jīng)理宋麗萍指出，這些區(qū)別于主板的市場(chǎng)，主要是為中國(guó)的中小企業(yè)服務(wù)和創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)服務(wù)，中央提出來三鏈融合，圍繞著產(chǎn)業(yè)鏈打造創(chuàng)新鏈，圍繞著創(chuàng)新鏈打造金融鏈。多層次資本市場(chǎng)就是能為三鏈融合發(fā)揮難以替代的重要的關(guān)鍵作用。現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中，特別需要多重資本市場(chǎng)的服務(wù)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)實(shí)際上是面臨著服務(wù)能力不強(qiáng)，服務(wù)水平不高的這樣一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

她提出三個(gè)維度來解決這一問題，一是為創(chuàng)新型企業(yè)提供量身訂造的金融工具；二是全面提高服務(wù)質(zhì)量，力爭(zhēng)服務(wù)下沉到券商營(yíng)業(yè)部的級(jí)別，提升營(yíng)業(yè)部的服務(wù)水平；三是提供充足的資料支持，幫助投資者更方便地獲取信息。

實(shí)際上經(jīng)過20余年的發(fā)展，上市市場(chǎng)的初級(jí)發(fā)展已經(jīng)完成，更多層次的市場(chǎng)建設(shè)，將是未來的重點(diǎn)。

新國(guó)九條提出，加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，建立小額便捷靈活多元的投融資機(jī)制，在清理整頓的基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系。

證監(jiān)會(huì)副主席姚剛指出，“新三板”的市場(chǎng)制度安排是體現(xiàn)了現(xiàn)在中央國(guó)務(wù)院要求的簡(jiǎn)政放權(quán)，讓市場(chǎng)在資源配置當(dāng)中發(fā)揮決定性作用這一基本的理念。未來中國(guó)證監(jiān)會(huì)有意在這個(gè)市場(chǎng)平臺(tái)上做一些交易所市場(chǎng)現(xiàn)在還不太適合做的一些監(jiān)管方面的探索，比如注冊(cè)制的探索。

債市擴(kuò)容成共識(shí)

在新國(guó)九條中，債券市場(chǎng)的建設(shè)受到了應(yīng)有的重視。劉士余認(rèn)為，金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)是債券市場(chǎng)。近年債券市場(chǎng)快速擴(kuò)容，這是因?yàn)檎块T、金融部門、中央銀行和金融監(jiān)管當(dāng)局之間有高度共識(shí)，推進(jìn)了債券市場(chǎng)健康的發(fā)展。“什么時(shí)候部門之間有高度共識(shí)，什么時(shí)候中國(guó)的金融市場(chǎng)就會(huì)發(fā)展的快一些。”

不過在債市發(fā)展的過程中，風(fēng)險(xiǎn)也開始逐漸暴露。劉士余表示，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)地方債務(wù)、融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的比較多，解決這個(gè)問題還是要靠債券市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)當(dāng)前的地方債務(wù)和融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)的管控的問題，不能不問青紅皂白一概的予以妖魔化。劉士余認(rèn)為政府債務(wù)，包括中央政府的負(fù)債，地方政府的負(fù)債，包括融資平臺(tái)的債務(wù)，將來還是要增加。

“在當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)變幻不定的情況下，參考國(guó)內(nèi)消費(fèi)特定的階段性特征，投資可能仍然是經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)鍵，加大鐵路投資，加大保障房棚戶區(qū)改造的投資，這些方面很大程度上要依靠金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。”劉士余表示，包括市政債的推出，還是要依托于債券市場(chǎng)和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因次債券市場(chǎng)是發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵。

政府放權(quán)帶來新局

不論頂層設(shè)計(jì)有多么完美，真正的市場(chǎng)參與者才是踐行改革的主體。從市場(chǎng)參與者的角度看，他們從新國(guó)九條中同樣看到了改革的決心。

中信證券董事長(zhǎng)王東明認(rèn)為，新國(guó)九條發(fā)布，在到2020年要有一個(gè)交待。七年的時(shí)間很重要的一點(diǎn)在于，能不能重演改革開放的勢(shì)頭，重要的是理順政府和市場(chǎng)之間的關(guān)系，更主觀核心的問題，就是要把政府的簡(jiǎn)政放權(quán)，減少審批，放松審批，加強(qiáng)監(jiān)管。王東明指出，多層次的資本市場(chǎng)不應(yīng)該是由府來主導(dǎo)。2013年美國(guó)通過了一個(gè)工作機(jī)遇法案，實(shí)際上是美國(guó)政府意識(shí)到一定要把實(shí)體的中小企業(yè)，微小企業(yè)的企業(yè)活力激發(fā)起來，能夠使它得到更廣泛的融資的渠道。所以，也是經(jīng)過多方的博弈之后，產(chǎn)生了工作機(jī)遇的法案，這一法案就引發(fā)了大規(guī)模的眾籌公司的興起。

他認(rèn)為，衡量一個(gè)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)水平。最重要的在于，這個(gè)國(guó)家的中小企業(yè)的規(guī)模能有多大，中小企業(yè)規(guī)模的發(fā)展能有多好，因?yàn)橹挥兄行∑髽I(yè)代表了整個(gè)國(guó)家就業(yè)的機(jī)會(huì)，代表了國(guó)家的稅收和創(chuàng)新精神。從國(guó)家三十多年改革開放的歷史來看，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的能力越來越弱，大量是人現(xiàn)在已經(jīng)不愿意再做實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是把實(shí)體經(jīng)濟(jì)賺來的錢，逐漸轉(zhuǎn)向放高利貸，這一怪圈值得金融政策的制定者好好反思。“新國(guó)九條”很重要的一條就是對(duì)政府自己進(jìn)行革命，把自己手中的權(quán)力要交出去，政府放權(quán)市場(chǎng)就會(huì)有一個(gè)很大的發(fā)展。”(騰訊財(cái)經(jīng) 閆錚 發(fā)自北京)