08年下半年自由落體式的價(jià)格下跌導(dǎo)致全球大量礦山和冶煉廠減產(chǎn)、停產(chǎn)，但實(shí)際效果在09年才有明顯體現(xiàn)，而09年中國(guó)精鉛產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)填補(bǔ)了其他地區(qū)的減產(chǎn)缺口。我們認(rèn)為，在2010年供需增速角力的過(guò)程中，最終供給彈性預(yù)期得到較好地保持，鉛難改過(guò)剩局面。

　　鉛的初級(jí)消費(fèi)集中于鉛酸蓄電池，鉛酸蓄電池主要用于汽車、電動(dòng)自行車。

　　但市場(chǎng)在解讀下游消費(fèi)時(shí)，通常只看到汽車而忽視了對(duì)電動(dòng)自行車的考量，從鉛酸電池消費(fèi)比重上來(lái)看，電動(dòng)自行車和汽車行業(yè)具有同等的影響力。

　　電動(dòng)自行車的政策環(huán)境將由寬松鼓勵(lì)逐漸走向規(guī)范限制。近期《通用技術(shù)條件》盡管因反響激烈而暫緩執(zhí)行，但傳遞的信號(hào)是明確的：1、電動(dòng)自行車市場(chǎng)將逐漸走向規(guī)范，動(dòng)力化趨勢(shì)將弱化;2、即使動(dòng)力不斷增強(qiáng)，使用動(dòng)力強(qiáng)勁的電動(dòng)自行車的各種顯性和隱形成本將提高。綜合而言，電動(dòng)自行車領(lǐng)域存在調(diào)控預(yù)期，預(yù)計(jì)其發(fā)展速度將明顯放緩。

　　來(lái)自產(chǎn)業(yè)和政策層面的積極信息令我們相信，鋰離子動(dòng)力電池正面臨產(chǎn)業(yè)化突破，而這在電動(dòng)自行車上似更易實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，若鋰離子電池對(duì)鉛酸電池構(gòu)成全面替代，則鉛的供需結(jié)構(gòu)將發(fā)生根本性改變。

　　在關(guān)注供應(yīng)增長(zhǎng)的同時(shí)，我們同樣重視來(lái)自全球，特別是中國(guó)汽車行業(yè)樂(lè)觀的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)，相信其對(duì)未來(lái)鉛價(jià)的或有支撐。但我們擔(dān)憂的是，基于未來(lái)價(jià)格大幅上揚(yáng)預(yù)期的缺失，該子行業(yè)的估值水平面臨壓力，尤其是在鉛的“定價(jià)權(quán)”由投資性需求過(guò)渡到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求之后。正如年度策略中闡述的那樣，我們相信2010年存在多重因素制約行業(yè)整體估值提升，在此前提下，趨緩的企業(yè)盈利增長(zhǎng)恐難以引起市場(chǎng)重視。