在內(nèi)需出口增速均無(wú)明顯加快的背景下，短期內(nèi)紡織服裝行業(yè)將延續(xù)低迷走勢(shì)。但各板塊子行業(yè)表現(xiàn)將出現(xiàn)分化，其中男裝經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健并具規(guī)模效應(yīng)，業(yè)績(jī)最為確定故景氣度最高。

　　行業(yè)經(jīng)營(yíng)逐季改善

　　東方證券報(bào)告指出，伴隨2011年二季度開始原料價(jià)格的回落、歐美經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和上年同期基數(shù)的提高，行業(yè)出口增速?gòu)?011年9月開始明顯下降，2012年二季度下降趨勢(shì)有所企穩(wěn)。分月度看，2012年1—5月行業(yè)單月出口變動(dòng)幅度分別為-0.43%、-2.54%、2.86%、0.45%和2.04%，顯示二季度開始行業(yè)出口增速下降的態(tài)勢(shì)基本得到穩(wěn)定。預(yù)計(jì)三季度行業(yè)出口環(huán)比會(huì)略有好轉(zhuǎn)，但全年行業(yè)出口整體仍不景氣。

　　內(nèi)銷方面，2012年4月和5月全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝類商品零售額分別同比增長(zhǎng)20.25%、12.16%。東方證券預(yù)計(jì)，三季度行業(yè)內(nèi)銷仍將延續(xù)二季度以來(lái)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，考慮到庫(kù)存消化和同期基數(shù)的原因，下半年銷售增速將明顯好于上半年，行業(yè)內(nèi)銷的增長(zhǎng)將逐步回歸到價(jià)格和數(shù)量相對(duì)均衡的狀態(tài)。全年紡織服裝行業(yè)的經(jīng)營(yíng)將呈現(xiàn)出逐季改善的特征。

　　估值方面，上海證券認(rèn)為，服裝家紡行業(yè)的市盈率水平已經(jīng)接近歷史底部，市銷率水平雖然并未處于底部，但是較前期已有較大程度下滑。與滬深300 相比，服裝家紡行業(yè)的市盈率相對(duì)溢價(jià)率水平較高，全市場(chǎng)估值優(yōu)勢(shì)不明顯。紡織制造行業(yè)的市盈率水平也處于歷史較低水平，與滬深300 相較，行業(yè)溢價(jià)率水平也相對(duì)較低。紡織制造行業(yè)較低的市盈率水平是與行業(yè)本身相對(duì)黯淡的前景相對(duì)應(yīng)的。

　　男裝業(yè)績(jī)穩(wěn)健

　　從消費(fèi)年齡結(jié)構(gòu)變革趨勢(shì)來(lái)看，華泰聯(lián)合認(rèn)為，正裝及商務(wù)休閑服飾、鞋類和家紡收益極大，未來(lái)五年步入消費(fèi)正裝、商務(wù)休閑年齡25-55 歲的人數(shù)將增加3800萬(wàn)人，約占該年齡段總數(shù)的7%。

　　分行業(yè)看，中信證券認(rèn)為，男裝行業(yè)4、5月份終端同店增速分別恢復(fù)至15%、10%左右，維持景氣;家紡板塊二季度終端銷售增速略有回升，但因二季度為淡季，景氣度回升幅度不高;休閑板塊終端銷售理想，渠道庫(kù)存處于消化狀態(tài)。此外，中金公司也指出，從2012 年訂貨會(huì)的情況看，戶外增速仍然領(lǐng)先，男裝穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌增速大多維持在20%~30%之間。

　　配置方面，中金公司以業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒊砷L(zhǎng)質(zhì)量、加價(jià)率、直營(yíng)占比和品牌知名度與市場(chǎng)地位等五個(gè)指標(biāo)綜合評(píng)判，推薦業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，而且存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒(méi)有大幅惡化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健，加價(jià)率相對(duì)于品牌定位和市場(chǎng)地位較為合理的公司，重點(diǎn)推薦七匹狼、九牧王、探路者。七匹狼和九牧王作為商務(wù)休閑男裝行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)平穩(wěn)，分別通過(guò)提升毛利率和降低費(fèi)用率保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲�存貨和�?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒(méi)有大幅惡化，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)定。相比國(guó)際中端男裝品牌的代表Polo 4.2倍的加價(jià)率，兩家公司的加價(jià)率均在4.6~4.7 倍之間，雖有差距但相對(duì)合理。