投資要點(diǎn):

　　戶外成長性最優(yōu)，男裝女裝增速持續(xù)下滑，休閑服鞋類依然低迷。探路者凈利潤同比增長26.9%，但增速上有所放緩。女裝板塊凈利潤下滑50%，男裝下滑36%，休閑服飾下滑19%，鞋類下滑33%，經(jīng)營態(tài)勢依然低迷。家紡相對穩(wěn)健，體育服飾經(jīng)營狀況略有改善。

　　女裝、休閑服飾凈利率下降，家紡較穩(wěn)定，戶外略有提升。由于銷售規(guī)模下降，而期間費(fèi)用相對剛性，女裝、休閑服飾的凈利率較2013年末分別下滑4.83%、1.24%，探路者凈利率提升2.49%。

　　女裝費(fèi)用壓力增加，戶外控費(fèi)成效顯著。2014年上半年，受營銷管理人員薪酬以及商場費(fèi)用增加影響，女裝期間費(fèi)用率提升幅度最大，達(dá)4.3%;男裝、休閑服飾略有提升，鞋類、家紡微降，探路者廣告支出下降1.43%，同時股權(quán)激勵費(fèi)用攤銷減半，期間費(fèi)用率下降3%，降幅最大。

　　需求環(huán)境不佳，大部分公司存貨周轉(zhuǎn)率下降。較2013年末，凱撒股份持穩(wěn)，中國利郎、雅戈爾、佐丹奴國際、夢潔家紡、361度略有提升，其余服裝家紡公司存貨周轉(zhuǎn)率均下降。

　　給予行業(yè)中性評級。行業(yè)仍處于調(diào)整階段，拐點(diǎn)出現(xiàn)有待終端需求的實質(zhì)好轉(zhuǎn)，整體行情尚需等待。在個股方面，選股主線:1、轉(zhuǎn)型升級、模式創(chuàng)新:關(guān)注積極轉(zhuǎn)型和跨界并購的森馬服飾(布局兒童產(chǎn)業(yè))、探路者(打在戶外綜合服務(wù)商)、凱撒股份(收購手游公司)、搜于特(投資優(yōu)秀淘品牌);2、定位細(xì)分市場、掌控上下游方面具有核心競爭力、業(yè)績處于高速增長期的海瀾之家;3、質(zhì)地優(yōu)秀，業(yè)績穩(wěn)健，估值水平較低的公司:探路者、富安娜、羅萊家紡。

　　風(fēng)險提示:行業(yè)轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期，終端銷售持續(xù)低迷。