近期我們對五糧液、瀘州老窖、*ST水井、1919進行了調(diào)研，主要觀點如下：

　　五糧液：國企改革需求迫切，終端消費良好，價格倒掛有望在中秋前后解決。1)五糧液在改善決策機制、展開收購兼并和電商業(yè)務(wù)、捆綁經(jīng)銷商利益及激發(fā)員工積極性等方面對混改均有迫切需求，目前改革的難點在于公司屬于省市兩級管理企業(yè)，情況復(fù)雜，五糧液作為四川國企改革重點推進企業(yè)，需要收到政府明確指令;2)公司終端消費良好，渠道庫存很低，主要問題在于價格倒掛。五糧液目前的出廠價完全可以解決價格倒掛問題，公司計劃利用精細化管理解決大商竄貨問題，同時改革銷售體制、加強監(jiān)管，期望在中秋前后解決價格倒掛問題，實現(xiàn)量價平衡。

　　瀘州老窖：公司產(chǎn)品調(diào)整順利，首次提出2015年77.87億的銷售目標(biāo)。1)公司順利完成領(lǐng)導(dǎo)層交接，預(yù)期國企改革在短期之內(nèi)不會實施;2)國窖1573、窖齡酒、瀘州老窖特曲調(diào)整比較順利，目前各區(qū)域去庫存基本完成，公司今年的目標(biāo)是國窖1573終端收入占比在50%以上;3)自五月份來公司一直在梳理國窖1573價格倒掛問題，目前來看國窖1573各級價格都在逐步上升。

　　*ST水井：聚焦高端產(chǎn)品，今年銷售目標(biāo)6個億，保證盈利，未來銷售模式根據(jù)市場情況實時調(diào)整。1)公司今年將加大力度推出超高端、定制酒，主導(dǎo)思路是高端、超高端發(fā)展，目前中高端產(chǎn)品銷量占比98%;2)公司上半年銷量總體較好，目前經(jīng)銷商庫存比較合理，部分經(jīng)銷商利潤良好;3)公司目前銷售模式是總代模式+扁平化模式，未來的方向是根據(jù)現(xiàn)實情況進行調(diào)整。

　　1919：O2O平臺商，打造酒業(yè)零售龍頭。1)公司定位于O2O平臺商，準(zhǔn)備收購全球最大葡萄酒電商網(wǎng)站wine.com和行業(yè)內(nèi)排名第三的電商購酒網(wǎng)，公司今年收入預(yù)計超過30億，將超過20億規(guī)模的酒仙網(wǎng)，成為行業(yè)龍頭;2)目前公司擁有500家直管店，已經(jīng)覆蓋全國30來個省份，公司計劃在全國開設(shè)5000家門店，其中90%屬于直管店，規(guī)劃17年完成，門店將下沉到各地級市，平均3公里一家門店，直管店投資者主要來自傳統(tǒng)酒類經(jīng)銷商;3)今年公司零售端毛利率預(yù)計14%~16%，目前更注重規(guī)模擴張，利潤爆發(fā)點在16年和17年。

　　調(diào)研結(jié)論：通過對產(chǎn)業(yè)鏈中主要上市公司廠家環(huán)節(jié)的調(diào)研，我們認(rèn)為白酒行業(yè)自限制三公消費后基本面最差的時間早已過去，貴州茅臺轉(zhuǎn)型大眾高端消費后量價自2014年元旦已經(jīng)平衡，五糧液和老窖復(fù)蘇時間稍微慢些，一旦實現(xiàn)順價銷售，高端白酒的量的恢復(fù)會比較快，使得報表端的彈性比較足。結(jié)合一些白酒廠今年會加大改革力度，白酒行業(yè)重點推薦國企改革后業(yè)績改善彈性較大的古井貢、五糧液以及2015年業(yè)績有反轉(zhuǎn)可能性的瀘州老窖。

　　風(fēng)險提示：國企改革進度緩慢，行業(yè)競爭加劇超預(yù)期。