中報(bào)季，航空上市公司交出了一份靚麗的中期業(yè)績(jī)答卷。四大航合計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤達(dá)到125.8億元，平均日賺6988萬元。

　　下半年，航空業(yè)基本面強(qiáng)勢(shì)格局未變。油價(jià)整體中樞繼續(xù)下移，人民幣貶值對(duì)股價(jià)的邊際效應(yīng)遞減，第三季度航空旺季和出境游的持續(xù)火爆帶來需求的持續(xù)旺盛，航空公司全年業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)可期。受大盤影響，航空股近期二次探底，航空股“估值+業(yè)績(jī)”的雙重優(yōu)勢(shì)有望再度獲得市場(chǎng)關(guān)注。

　　凈利增速驚人

　　今年上半年，航空公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可謂“驚艷”。受益于出境游火爆帶動(dòng)的供需改善、油價(jià)低位運(yùn)行帶來的成本端減負(fù)、人民幣匯率保持相對(duì)穩(wěn)定等利好因素，上半年四大航合計(jì)歸屬于上市公司股東凈利潤達(dá)125.8億元，平均日賺6988萬元，國航、東航、南航、海航凈利潤分別為39.4億元、35.6億元、34.8億元和16.0億元，毛利率也較2014年翻倍。

　　航油價(jià)格大幅下跌是上半年航空公司利潤增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。油價(jià)在航空公司成本中占比最大，因此對(duì)航空公司的業(yè)績(jī)影響也最大。以東航為例，上半年東方航空平均油價(jià)同比降低37.57%，東航的飛機(jī)燃料支出為人民幣105.62億元，較去年同期減少了29.35%。受此影響，國航、東航、南航、海航營業(yè)成本分別同比下降了5.7%、5.9%、5.1%、14.6%。

　　與此同時(shí)，上半年國際航線的旺盛需求推高了航空公司的整體客運(yùn)增速。今年，各大航空公司紛紛抓住出境游的火爆趨勢(shì)，加大了日韓、東南亞、北美、中澳等航線的運(yùn)力投入。比如，春秋航、南航、東航、海航國際航線的運(yùn)力占比較去年全年分別提升11%、3%、2%、1%。

　　而從匯兌損益上看，相比于去年上半年的貶值趨勢(shì)，今年上半年人民幣匯率先貶后升，最終6月底匯率基本與年初持平，上半年航空公司匯兌損失減少，降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用率。

　　多重利好因素疊加，今年中期航空公司的凈利潤同比增速驚人。東航增速236倍，南航同比扭虧，國航增長(zhǎng)7.3倍，海航增速231.92%，春秋航空、吉祥航空同比分別增長(zhǎng)129%及165%。

　　下半年強(qiáng)勢(shì)格局不改

　　下半年，航空業(yè)有望延續(xù)良好的經(jīng)營勢(shì)頭。三季度通常是航空公司業(yè)績(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵季度，從目前來看，7、8兩月的旺季各大航空公司仍保持著這種態(tài)勢(shì)。根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，8月最后一周，航空業(yè)整體、國內(nèi)和國際航線剔除燃油影響的客公里收益同比分別上升2.2%、上升6.4%和下降8.8%。行業(yè)整體、國內(nèi)、國際航線總客票收入分別同比上升6.4%、3.7%和21.6%.

　　海通證券認(rèn)為，一方面，油價(jià)整體中樞水平相比上半年又下一個(gè)臺(tái)階，成本壓力即使到今年4季度同比仍然在繼續(xù)下降。而人民幣匯率因素如同當(dāng)初的油價(jià)因素，對(duì)股價(jià)的邊際效應(yīng)在未來同樣將呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)；另一方面，完成二次探底后，航空板塊估值已大幅下降至10倍附近，估值優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

　　值得注意的是，今年以來海航、東航、春秋航空、吉祥航空、國航分別發(fā)布定增預(yù)案。如果定增成功，春秋航空的資產(chǎn)負(fù)債率將降至41.73%，為上市航空公司中最低；東方航空資產(chǎn)負(fù)債率將降至73.25%，略低于南方航空的負(fù)債水平。截至目前，國航、春秋航、吉祥航的股價(jià)已低于定增計(jì)劃的目標(biāo)底價(jià)。

　　申萬宏源認(rèn)為，春秋航空和吉祥航空受益于迪士尼開園催化影響而業(yè)績(jī)彈性較大，同時(shí)對(duì)匯率波動(dòng)敏感度低，而三大航2015年及2016年的PE僅10倍，投資性價(jià)比較高。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，人民幣貶值雖然會(huì)減少航空公司下半年的凈利潤，但近期貶值預(yù)期依舊較低，預(yù)計(jì)匯兌損失持續(xù)擴(kuò)大有限，首推差異化競(jìng)爭(zhēng)、具備成長(zhǎng)屬性、受益中短航線旅游熱的低成本航空稀缺標(biāo)的春秋航空，以及迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、后續(xù)受益迪士尼刺激的東方航空。