以出廠價計算，2015 年全球血制品市場規模約為1160 億元，同比增長4.6%，與全球醫藥市場增速基本持平。從市場分布來看，美國是全球最大的血制品市場，規模達到415 億元；中國排名第二達到131 億元。 以市場終端銷售價計算，我國的血制品市場規模從2009 年的52 億元增長到2014 年的163 億元，年均復合增速高達25.6%。MRB 預測2014-2019 年期間仍將保持19.9%的年均復合增長率，2019 年市場規模有望突破400 億元。

2015年各國的血制品市場規模（億元）

2009-2019年中國血制品市場規模增長趨勢（億元）

　　經過數十年發展，國外血制品市場基本飽和，進入了穩定發展階段，與醫藥市場整體增速基本持平。但是我國血制品由于政策限制，市場供應不足，仍然具有廣闊的成長空間。自2015 年以來，我們追蹤到血制品行業的政策束縛逐步消除，將迎來新一輪高速發展期。從漿源來看，衛計委鼓勵各省新批漿站并適當擴大漿站的采漿范圍，各省對漿站審批態度轉暖， 血漿來源出現明顯增長。從價格來看，血制品企業的成本逐年升高，在供不應求的大環境下存在漲價的強烈動力，隨著藥品最高零售價取消，漲價訴求得以實現。血制品行業進入量價齊升的景氣向上周期。

　　一、采漿量大幅度增長

　　2010 年衛生部測算我國采漿量需求在8000 噸左右，但此時我國采漿量僅為4180 噸， 存在著巨大的市場缺口。在此背景下，衛生部于2011 年提出“十二五”期間采漿量倍增計劃，但2015 年實際采漿量也僅有5900 噸。而且考慮到居民健康意識和生活水平提高、醫改覆蓋率和報銷比例提升等因素，保守估計采漿量需求保持8-10%的復合增速，據此估計2015 年采漿量需求不低于12000 噸，供需矛盾仍然沒有明顯好轉。

　　然而可喜的是，我們觀察到大多數省對漿站審批的態度明顯轉暖。根據各省衛計委的數據，2015 年全國新批漿站數量接近40 家，與往年新批不到10 家漿站相比出現了大幅度提升。尤其值得重視的是部分省份進行了創新性探索。如重慶首次在國內批準設立漿站分站， 2015 年華蘭生物在重慶一次性就獲批6 個分站；2015 年廣東省新批接近20 個漿站，而且將采漿人群從戶籍人口擴大到持有居住證的人群。

我國血漿采漿量變化趨勢（噸）

我國單采漿站數量變化趨勢（個）

　　在血制品供不應求的大背景下，衛計委積極支持新批漿站，各省審批態度也逐步轉暖， 漿站獲批進度明顯加快。尤其是廣東和重慶的做法對其他各省具有積極的借鑒意義，未來如果能復制到其他省市，漿站數量將大幅度增加，采漿量有望實現井噴式高增長。2015 年新獲批接近40 個漿站，漿站總數與2014 年相比增長24%，這些新獲批的漿站將在3 年左右達到采漿高峰期，再加上原有漿站每年10%左右的內生增長，即便不考慮更多新漿站獲批， 預計2016-2018 年期間采漿量也將保持18%的復合增速。

　　二、血制品價格逐步提升

　　血制品屬于剛需，關乎眾多患者的生命安全和經濟負擔，因此一直受到發改委最高零售價的限制。即便如此，血制品價格仍然持續走高，與招標降價導致大部分藥品價格持續下降正好相反，主要原因就在于血制品處于嚴重供不應求的狀態，市場需求遠遠沒有得到滿足。 2015 年6 月國家發改委取消藥品最高零售價前，供需矛盾推動血制品的價格逐步提升， 如發改委于2007 年將10g:50ml 規格的白蛋白最高零售價從259 元上調到378 元，2011 年將0.5g 人纖維蛋白原凍干粉的最高零售價從147 元上調到350 元。 2015 年上半年，發改委等七大部委聯合發布《關于印發推進藥品價格改革意見的通知》， 自2015 年6 月起，血制品等藥品的最高零售價限制正式放開，改由市場調節，打破了束縛血制品提價的障礙。血制品剛需未能得到滿足加上企業成本提升，價格逐步提升是必然趨勢。 近期草根調研數據顯示纖維蛋白原、靜丙出廠價同比漲幅分別約100%、10%，甚至連允許進口的白蛋白都提價了10%。樣本醫院的血制品平均零售價從2015Q3 開始出現了明顯提升。

PDB 樣本醫院的白蛋白平均零售價變化趨勢（元）

　　假設采漿量保持16-18%的年均復合增速，也要5 年左右才能滿足2015 年的采漿量需求，即12000 噸。未來5 年血制品仍將維持供不應求的狀態，價格將持續攀升。從細分產品來看，我們認為最具提價空間的是纖維蛋白原，該產品為血制品中的小品種，在血制品市場中占比約2.5%，主要用于產后/術后大出血，多為一次性使用，產生費用占整個治療費用比例低，價格敏感性低；其次為靜丙，但由于靜丙用量大、價格敏感性高，提價后容易受到監管部門的壓制，預計將以小幅度緩慢的模式提價；次之為凝血因子VIII 和凝血酶原復合物， 血友病患者的需求遠沒有得到滿足，提價空間大，但由于血友病患者經濟條件差，社會關注度高，提價面臨較大的輿論壓力；白蛋白可以從國外進口更低價格的產品，提價空間相對很小，但考慮到國產白蛋白的整個產業鏈可控性和安全性更高，更受監管部門和臨床醫生的青睞，未來仍然存在小幅的提價空間，從而推動國內血制品企業提高產能，盡早實現白蛋白自給自足。

我國血制品市場空間和提價潛力分析

　　三、凝血因子類產品潛力最大，存在巨大的提價空間

　　從產品分布看，免疫球蛋白在全球血制品市場的份額最高達到36%，凝血因子次之為32%，白蛋白僅占10%左右。而在我國，白蛋白占據絕對主導地位，市場份額高達62%， 其次是靜丙占比22%，凝血因子占比估計不到10%。

2015 年全球血制品市場分布

　　PDB 樣本醫院的數據顯示，2010-2015 年期間白蛋白市場份額略有下降，而凝血因子類產品在我國血制品市場的份額出現明顯提升，如凝血因子VIII、凝血酶原復合物和纖維蛋白原的市場份額都有大幅度增長。

2015 年我國血制品市場分布

　　對比國內外血制品市場分布，白蛋白在我國占據了絕大多數市場份額，凝血因子類市場份額很小。我們分析認為主要原因在于白蛋白的生產難度最低，是所有血制品企業的基礎產品，且能夠從國外進口更低價格的產品填補需求缺口；而凝血因子類工藝最復雜，許多企業都缺乏生產能力，即便有生產能力但產量也不高，部分產品雖然可以進口但價格高，需求未能充分釋放。

　　纖維蛋白原適用于原發性和繼發性纖維蛋白原減少或缺乏癥，在臨床上主要應用于產后/術后大出血導致的凝血障礙。近年來纖維蛋白原的供應和需求雙雙迎來高增長。 2015 年我國新生兒數量為1655 萬人，考慮到雙胞胎比例極低僅為1/80，估計2015 年產婦數量約為1600 萬，產后大出血的發病率約為3%，按照每名產婦平均使用2 瓶纖維蛋白原測算，僅產后大出血的市場需求就達到96 萬瓶。我國每年住院人次數超過2 億，去掉1600 萬產婦大約還有1.8 億人次住院患者，按照20%的手術治療率和3%的術后大出血發病率測算，每年發生108 萬例術后大出血，按照每人需要2 瓶纖維蛋白原測算，年需求量達到216 萬瓶。加上產后大出血所需的96 萬瓶，年需求量高達312 萬瓶，按照目前的平均終端價800 元測算，市場空間超過25 億。 隨著臨床認識提高和消費水平提升，纖維蛋白原消費量還有大幅度提升空間。如法國總人口不到7000 萬，但纖維蛋白原消費量超過200 萬瓶，據此估算我國遠期市場需求將超過千萬瓶。

我國每年纖維蛋白原需求量測算

　　從供應來看，纖維蛋白原批簽發數量從2008 年的3 萬瓶增長到2015 年的48 萬瓶，年均復合增長率高達47%，其中2015 年增速達到34%。從市場分布來看，博雅生物是行業龍頭，2015 年市場占有率為38%。2015 年博雅生物采漿量僅為170 噸左右，但纖維蛋白原數量遠超過采漿量接近900 噸的上海萊士等企業，主要原因在于其擁有領先的纖維蛋白原生產技術。博雅生物在過去7 年里對纖維蛋白原生產投入了大量的研發資金和人員，纖維蛋白原噸漿收率從100-200 支提高到目前的1200-1300 支，達到了全球最高水平，憑借工藝優勢成為當之無愧的纖維蛋白原龍頭。

我國纖維蛋白原批簽發數量增長趨勢

2015 年纖維蛋白原批簽發數量分布

　　從終端來看，PDB 樣本醫院的纖維蛋白原銷售額從2008 年的226 萬元增長到2015 年的7220 萬，年均復合增長率高達64%，其中2015 年增速為17%。纖維蛋白原銷售額的復合增速高于批簽發數量，充分體現了價格持續提升帶來的增量。博雅生物的銷售額市占率也穩居行業龍頭地位，2015 年市占率達到46%。

PDB 樣本醫院的纖維蛋白原銷售額增長趨勢

2015 年PDB 樣本醫院的纖維蛋白原市場分布

　　2015 年纖維蛋白原批簽發數量僅為48 萬瓶，遠低于市場需求，且由于纖維蛋白原生產廠家少且產量偏低，供應量不會大幅度提升，短期內供需矛盾仍然無法解決。隨著2015 年6 月份最高零售價限制取消，纖維蛋白原價格出現明顯提升。從出廠價來看，纖維蛋白原價格從不到250 元提升到650 元，提升幅度超過100%；從終端銷售價來看，纖維蛋白原價格從350 元提升到800-900 元。但是考慮到巨大的供需缺口，參考美國成熟市場的產品價格為國內市場的3 倍，纖維蛋白原還有持續提價的空間，估計每年提價20-30%。

纖維蛋白原最高零售價變化趨勢（元）

纖維蛋白原零售價變化趨勢（元）

　　纖維蛋白原生產工藝難度高，2015 年供應量僅為48 萬瓶，但術后和產后大出血治療需求量高達312 萬瓶，按照目前平均終端銷售價800 元測算，遠期市場規模達到25 億。考慮到國內外價差超過2 倍，在供需矛盾巨大推動產品持續提價，預計每年提價幅度在20-30%。