2016 年，證券行業受國內外金融市場系統性風險加劇的影響， 上半年業績較去年同期大幅回落。根據證券業協會數據統計，截止 2016 年第 一季度末，126 家證券公司當期實現營業收入 770.81 億元，同比下降 32.56%； 當期實現凈利潤 288.98 億元，同比下降 43.25%。21 家上市券商（除去新上 市的幾家券商）2016 年一季度共實現營業收入為 363.5 億元，同比下降 38.88%； 凈利潤為 147.6 億元，同比下降 47.38%。估值與基本面行情相符，目前上市 券商的 PB 估值介于 1-6 倍之間，多數集中在 1.5-2.5 倍的區間內，平均 PB 為 2.74 倍。除去新股第一創業后，上市券商的平均 PB 估值為 2.46 倍，基本位于 2010 年以來的估值底部區間。

證券行業估值位于底部區域

　　2015 年券商資管規模首次突破 10 萬億，達到 11.89 萬億，券商資管規模 穩步上升。但是不同于 2012 年之后券商資管的快速發展，進入 2014 年以后券 商資管進入到平穩期，資管規模增速也直線下降至 50%左右。相較于 2015 年 券商資管規模同比增速下滑，2015 年銀行理財、保險資管、基金公司和私募基 金資產管理規模增速均出現了較大的增速，大資管時代下券商面臨的競爭更加激烈。

　　2016 年證券期貨“八條底線”嚴控資管杠桿，明確股票類、混合類資產管 理計劃的杠桿倍數不得超過 1 倍；為管理符合規定的員工持股計劃設立的股票 類資管計劃杠桿倍數不得超過 2 倍；期貨類、固定收益類、非標類資管計劃的 杠桿倍數不得超過 3 倍；其他類資產管理計劃的杠桿倍數不得超過 2 倍。“八 條底線”體現出券商資管的監管方向，降杠桿、查配資、嚴風控、防風險將是 下半年券商資管的重要工作內容。

券商資管規模增速已明顯放緩

　　2015 年通道業務作為券商資管的主要投資方向，占總投資的 73.85%，投 資規模達到 8.85 萬億，其中集合計劃投資與主動管理定向業務投資規模分別為 1.56 萬億和 1.58 萬億，分別占總投資的 13.00%和 13.15%。從投資類別看， 票據、銀行委托貸款、信托貸款等非標產品占比超過總投資 50%以上。

證券公司資管業務投資情況

　　券商傳統的投行業務主要分為債券承銷和股權承銷，債券承銷中包括短期 中票、公司債、企業債、金融債、可轉債、政府支持機構債、地方政府債、資 產支持證券和定向工具；股權承銷包括 IPO、定向增發和配股。

　　從債券承銷來看，公司債、企業債和資產支持證券是券商債券承銷收入的 主要來源，分別占券商債券承銷金額的 59%、14%和 6%。其中公司債自 2015 年公司債新規出臺后，市場發行規模顯著提升。2015 年全年公司債券發行 940 期，募集資金規模 1.26 萬億，同比增長 80.77%和 362.01%。2016 年以來公 司債發行延續 2015 年 7 月以來的規模，甚至在 3 月出現 4441 億元的暴增， 但隨后 4 月份則跌至 1600 億左右。公司債承銷規模已經穩定在 1500 億左右，基本沒有增速。資產支持證券承銷規模則較去年下半年不升反降，但 仍高于去年同期水平�？傮w來看，截至 2016 年 6 月 21 日，券商 2016 年債券 承銷共 2566 只，承銷金額達到 2.19 萬億，相較于去年同期 8141 億的規模增 長了兩倍有余。但是自 3 月份債券承銷規模達到 7000 億高點之后，受債券違 約、債券評級下調、債券市場疲弱等多重因素影響，債券承銷業務規模大幅下 滑，預計下半年無其他催化劑的條件下，仍將維持現有規模，環比增速則大大 放緩。

2016年債券發行情況

　　從股權承銷來看，IPO 審核速度明顯放緩。2016年 1 月份 IPO 審核企業數量 為 34 家，3 月份為 26 家，2 月份假期因素，共審核了 3 家，4 月份發審委共 審核了 16 家公司的首發申請，5 月份則只有 14 家企業接受審核，6 月份截至 目前為止，共有 8 家企業通過審核，此外還有 8 家企業將在 22 日和 24 日接受 審核。審核節奏的放緩透露出監管風向的轉變，監管更加注重信息披露，上市 審核也更加嚴格。對于再融資而言，2016 年定增市場依然火爆，截至 5 月底， 共有 253 家上市公司實施了增發，實際募集金額達 5755 億元，超過同期 IPO 募資額 24 倍。

2016年券商 IPO承銷金額比例

2016年券商再融資承銷金額前十名情況

　　從2016年一季度數據上看，券商經紀業務收入同比下滑，一季度上市券商經紀業務收入合計 187.81 億元，同比下滑 40%，收入占比 36%。與市場交易量同樣大幅下滑的 是融資融券余額。截至 6 月 21 日，兩融余額為 8369.99 億元，較 2016 年年 初余額下降了 27.93%，較去年同期下降了 65.75%。 一季度上市券商實現利 息收入 51.95 億元，同比下滑 44%。

2016年交易量大幅下滑

兩融余額較年初下滑 27%

　　不同于兩融業務，股票質押式回購業務已成為券商經紀業務的新亮點。在 2015 年飛速發展之后，2016年以來股票質押式回購業務逆勢增長。根據滬深交易所月報數據，目前股票質押式回購規模已超過 8000 億元人民幣，規模直逼兩融。目前共有 92 家券商開展了此項業務，總交易次數達到 10045 次，總質押 股份數達到 2392.22 億股。2016年以來有 85 家券商開展股票質押回購業務，總交易次數 2404 次，其中中信證券、海通證券、國信證券在此項業務中排名靠前。

大型券商在股票質押業務上占有優勢