一、盈利能力出色，每年幾乎都有一波行情

環氧丙烷盈利能力出色 單位：元/噸

數據來源：公開數據整理

　　環氧丙烷保持著優秀的盈利能力，同時從歷史價格看，除了 2015 年油價下跌導致全年出現單邊下行以外，基本保持著每年都有一波行情的周期性。2016年更是從底部大幅反彈，導致價差擴大至 5 年內高點，利潤率突出。 出現這種波幅較大的短周期性，究其原因，最主要在于環氧丙烷極易受到供給沖擊。這又來自于兩個方面，一方面目前國內一半以上產能仍是氯醇法技術，污染較大，環保問題比較嚴重，2016年價格上漲的最大催化劑即來自于環保部巡查組進駐山東省導致；另一方面，環氧丙烷是一種易燃極易爆炸的產品，對裝置等都有很高的要求，因此不時的裝置問題也是價格在一年中出現結構性行情的因素之一。從企業角度來說，對外宣布經常是以“突發檢修”“臨時停車”等理由，不外乎以上兩種原因。長期看，這兩個因素還不會消退，因此 PO 的這種價格周期特點未來還將延續。

　　短期看，11 月下旬價格出現一定反彈。截止 11 月 28 日，山東地區主流市場價格為 9,700-10,100 元/噸現匯出廠，較 18 日相比漲幅 1,200 元/噸，且漲勢仍舊延續，后市存續漲預期。市場開工率在 80%左右，其中山東鑫岳、山東濱化、山東金嶺以及吉林神華裝置接連出現降負檢修，山東大澤裝置雖有復產，但工廠開工不高，且產品自用為主，外銷有限。整體來看，供應面仍偏緊，為后期價格延續上漲趨勢提供了支撐。

　　二、國內產能雖不斷增長，每年仍大量進口

環氧丙烷產能 單位：萬噸

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環氧丙烷進口量 單位：噸

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　　根據相關數據，2014 年我國環氧丙烷進口依存度在 25%左右，預計隨著國內產能的釋放，該數字會不斷降低。但由于未來新上產能主要為非氯醇法，新工藝從目前看還存在各種問題，具有一定的不確定性，因此國內供應保持緊平衡的局面短期內不會改變。從進口量看，2015 年由于化工品市場受原油波動影響較大，參考性較低。根據海關數據統計，2016年截至 10 月份，進口量已達 26.7 萬噸，超越去年全年的進口量。顯示國內雖然產能增長迅速，但仍存在較大缺口。在這部分缺口填平之前，環氧丙烷仍將能保持目前出色的盈利能力。

　　三、2016年山東環保巡查是未來的預演，非氯醇法產能是趨勢

　　2016年環保巡查組入駐山東后，由于對供應緊縮的恐慌，價格出現了一波大幅上漲。從最后環保部專門就山東氯醇法制環氧丙烷的污染問題出具督辦函來看，這種擔憂極其正常，這種壓力未來將無時無刻不在，環保將成為山東環氧丙烷企業不得不考慮的問題，談論多年的氯醇法去產能可能性越來越大。

　　根據相關數據，國內目前環氧丙烷產能 300 萬噸左右。其中一半以上仍為氯醇法，且大多集中在山東省內。而非氯醇法雖然新上裝置已經有一定數量，但新工藝尤其是 HPPO 法正常生產仍存在一定問題，開工率不高，從這個角度看，國內氯醇法PO 事實上比例仍非常高。因此，未來能正常穩定運行的非氯醇法裝置將是一種優質資產。

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