2016 年白電行業(yè)實現(xiàn)營收4541.63 億元，同比增長18.34%，其中四季度實現(xiàn)1204.00億元，同比增長62.25%；2017 年一季度實現(xiàn)營收1475.82 億元，同比增長46.37%；整體來看，2016 年白電行業(yè)營收增速明顯觸底反彈，主因一方面在于前期龍頭廠商休克式去庫存措施取得成效，行業(yè)渠道庫存恢復(fù)至良性水平后銷量增速大幅回升；另一方面旺季高溫天氣疊加前期地產(chǎn)回暖帶動行業(yè)終端需求表現(xiàn)穩(wěn)健，且2016 年年末原材料價格上行致使產(chǎn)品提價預(yù)期較強使得下游經(jīng)銷商備貨熱情高漲，量價提升帶動行業(yè)營收維持較快增長；后續(xù)考慮到行業(yè)銷量低基數(shù)效應(yīng)仍將延續(xù)，且成本端壓力顯現(xiàn)背景下產(chǎn)品均價仍有提升預(yù)期，預(yù)計營收增速彈性將持續(xù)顯現(xiàn)。

一季度白電行業(yè)主營同比增長46.37%（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

　　2016 年空調(diào)、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長1.93%、1.63%及6.00%，其中四季度空調(diào)、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長40.79%、10.70%及10.59%；2017 年一季度空調(diào)、冰箱及洗衣機總銷量分別同比增長32.91%、1.30%及增長9.44%；2016 年下半年起空調(diào)內(nèi)銷持續(xù)大幅增長，低基數(shù)背景下預(yù)計高增長可持續(xù)至三季度。

一季度空調(diào)行業(yè)總出貨量為3503 萬臺，同比增長32.91%

資料來源：公開資料整理

一季度冰箱行業(yè)總出貨量為1766 萬臺，同比增長1.30%

資料來源：公開資料整理

　　終端零售層面，中怡康數(shù)據(jù)顯示16 年空調(diào)、冰箱及洗衣機累計零售量分別同比增長3.49%、下滑4.59%及下滑2.74%；17 年一季度空調(diào)、冰箱及洗衣機累計零售量同比分別增長17.41%、下滑9.51%及下滑10.74%；考慮到中怡康統(tǒng)計樣本局限性，其對三四線城市、電商及專賣店渠道層面銷售統(tǒng)計或存在一定缺失；根據(jù)我們草根調(diào)研結(jié)論，當(dāng)前空調(diào)行業(yè)終端需求表現(xiàn)較好，冰洗則仍舊維持穩(wěn)健走勢。

一季度洗衣機行業(yè)總出貨量為1569 萬臺，同比增長9.44%

資料來源：公開資料整理

一季度空冰洗零售量增長17.41%、下滑9.51%及下滑10.74%

資料來源：公開資料整理

　　具體到上市公司層面，2016 年白電行業(yè)主要公司營收均實現(xiàn)較快增長；其中格力在2015 年收入明顯下滑后迎來超過兩位數(shù)增長，而美的及海爾則在主業(yè)延續(xù)穩(wěn)健增長背景下，收購的東芝白電及通用家電業(yè)務(wù)并表帶動收入大幅增長；二線白電中小天鵝及海信科龍也有不俗表現(xiàn)；分季度來看，在2015 年同期去庫存導(dǎo)致所致的低基數(shù)及產(chǎn)品提價預(yù)期帶動渠道備貨熱情背景下，2016 年四季度白電出貨增速表現(xiàn)極其搶眼，三大白電龍頭當(dāng)季收入增速均超過50%，且良好增長趨勢在2017 年一季度仍在延續(xù)。

白電行業(yè)相關(guān)上市公司主營增速一覽（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

　　此外，隨著16 年四季度以來空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷持續(xù)高增長，市場對當(dāng)前空調(diào)渠道庫存較為關(guān)注；我們認為在需求旺季來臨之前，提前備貨是經(jīng)銷商保障旺季終端銷售的主動理性選擇，且參考白電龍頭一季報情況，預(yù)計空調(diào)行業(yè)一季度實際內(nèi)銷出貨量增速約在30%左右，且我們預(yù)計格力及美的年初以來終端出貨情況也基本在銷量增速附近，在此背景下渠道庫存提升幅度較為有限；總體而言目前渠道庫存仍處于健康狀態(tài)，且旺季結(jié)束前無須過憂。

白電行業(yè)上市公司預(yù)收賬款同比變動一覽（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

　　預(yù)收賬款層面，2016 年年末白電行業(yè)預(yù)收賬款總額為307.21 億元，同比增長58.68%；具體到上市公司，2016 年年末格力、美的及小天鵝預(yù)收賬款較去年同期分別增長31.53%、82.54%及82.37%，預(yù)收賬款大幅增長一方面反映了當(dāng)前下游需求的旺盛，同時也反映了穩(wěn)態(tài)競爭格局下龍頭的優(yōu)勢地位；2017 年一季度行業(yè)預(yù)收款規(guī)模同比增長37.64%至323.69 億元，主要受美的預(yù)收款同比大漲增長162.86%帶動，我們判斷主要受庫卡集團并表以及公司

積極推行“T+3”客戶訂單制模式有關(guān)

資料來源：公開資料整理

　　2016 年年末白電行業(yè)整體存貨規(guī)模為487.36 億元，同比增長36.69%；2017 年一季度存貨為620.43 億元，同比增長103.73%；具體到上市公司層面，2016 年年末美的及海爾存貨分別同比大幅增長49.55%及77.94%，帶動行業(yè)整體存貨增長，我們判斷主要由于公司收購資產(chǎn)并表所致；而2017 年一季度主要三大白電龍頭格力、美的及海爾存貨同比增幅均超過100%，除了收購資產(chǎn)并表影響外，原材料漲價背景下廠商提前儲備原材料、需求向好帶動排產(chǎn)回升以及去年同期主動減產(chǎn)去庫存所致的低基數(shù)等因素均有一定影響。

　　具體到上市公司層面，2016 年格力業(yè)績增速表現(xiàn)搶眼，歸屬凈利潤同比增長23.05%至154.21 億元；美的系業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長，美的集團及小天鵝全年歸屬凈利潤同比分別增長15.56%及27.84%，海爾業(yè)績也在主業(yè)復(fù)蘇及GEA 并購?fù)苿酉聦崿F(xiàn)17.02%增長；此外得益于傳統(tǒng)空冰業(yè)務(wù)盈利改善及中央空調(diào)業(yè)務(wù)快速增長，海信科龍2016 年業(yè)績同比大漲87.43%，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期；綜合影響下，2016 年白電行業(yè)歸屬凈利潤同比增長達20.79%；而2017 年一季度格力、海信科龍及小天鵝依舊錄得較快增長，帶動行業(yè)整體歸屬凈利潤同比增長16.58%，行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

白電行業(yè)上市公司業(yè)績變動一覽（單位：億元）

資料來源：公開資料整理

　　2016 年白電行業(yè)歸屬凈利率為8.43%，同比小幅提升0.17 個百分點，其中四季度為6.60%，同比下滑0.55 個百分點；而2017 年一季度行業(yè)整體歸屬凈利率為7.44%，同比下滑1.90 個百分點；在原材料價格持續(xù)上行背景下，白電企業(yè)盈利能力自2016 年四季度起走勢有所承壓，不過考慮到廠商出貨價格持續(xù)上調(diào)以及2017 年以來原材料價格同比漲幅趨弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶動下白電行業(yè)后續(xù)盈利能力仍有望逐步改善；2017 年一季度若不考慮部分轉(zhuǎn)型標(biāo)的，僅格力及科龍歸屬凈利率實現(xiàn)小幅改善，分別同比提升0.70 及0.79 個百分點。

白電行業(yè)歸屬凈利潤率同比及環(huán)比變動一覽

資料來源：公開資料整理