2016 年家電行業(yè)整體實現(xiàn)主營收入8313.97 億元，同比增長13.15%，其中四季度實現(xiàn)主營收入2272.30 億元，同比增長25.75%；受近兩年來空調(diào)行業(yè)渠道去庫存周期影響，家電行業(yè)營收增速呈現(xiàn)明顯“V”型走勢，并自16 年一季度起增速持續(xù)上行；2016 年上半年隨著行業(yè)龍頭前期主動“休克式”減產(chǎn)去庫存成效逐步顯現(xiàn)，行業(yè)主營增速迎來觸底反彈，隨之在旺季高溫天氣驅(qū)動下渠道庫存去化進程明顯加速并在二季度末基本恢復(fù)至良性水平；下半年前期地產(chǎn)回暖以及產(chǎn)品提價預(yù)期帶動終端需求表現(xiàn)較為穩(wěn)健，且考慮到2015 年同期營收基數(shù)較低，空調(diào)出貨大幅反彈并帶動行業(yè)營收增速持續(xù)上行；總的來說，在供給端龍頭堅決去庫存疊加需求端天氣、地產(chǎn)、匯率及產(chǎn)品提價多重因素帶動之下，2016 年家電行業(yè)景氣度復(fù)蘇明顯，后續(xù)考慮到地產(chǎn)滯后帶動效應(yīng)及前期去庫所致的低基數(shù)效應(yīng)延續(xù)，預(yù)計行業(yè)17 年收入將延續(xù)較好增長；2017 年一季度家電行業(yè)整體實現(xiàn)主營收入2401.94 億元，同比增速高達30.15%，創(chuàng)11 年一季度以來單季度新高，行業(yè)收入端持續(xù)改善邏輯正逐步兌現(xiàn)。

2009-2017年中國空調(diào)行業(yè)營業(yè)收入及同比增速

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　　具體到各子行業(yè)來看，2016 年廚電行業(yè)營收同比增長21.61%，再度印證了廚電仍為當前成長性最好的家電子行業(yè)；此外受益于空調(diào)出貨明顯復(fù)蘇，白電行業(yè)全年營收同比增長18.34%，增速僅次于廚電；而家電上游在整機企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)性增長帶動下收入表現(xiàn)也有所回暖，小家電行業(yè)則依舊維持較為穩(wěn)健增長表現(xiàn)，黑電行業(yè)收入表現(xiàn)則相對平淡；2017 年一季度在產(chǎn)品漲價預(yù)期帶動渠道備貨需求提前釋放及去年同期去庫存所致低基數(shù)效應(yīng)共同影響下，白電行業(yè)營收同比大漲46.37%，增速表現(xiàn)領(lǐng)銜板塊；與此同時，家電上游、廚電及小家電板塊也延續(xù)較好增長趨勢。

家電板塊各子行業(yè)主營增速一覽（單位：億元）

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　　預(yù)收賬款層面，2016 年年末家電行業(yè)整體預(yù)收賬款為383.50 億元，同比大幅增長55.32%；2017 年一季度家電行業(yè)整體預(yù)收賬款進一步攀升至399.71 億元，同比大幅增長35.98%；各子行業(yè)中，廚電及白電行業(yè)2017 年一季度末預(yù)收賬款較去年同期分別同比增長53.79%及37.64%，一方面反映了行業(yè)后續(xù)需求無憂，另一方面也反映了在穩(wěn)態(tài)競爭格局下廚電及白電行業(yè)龍頭在產(chǎn)業(yè)鏈中地位較為強勢。

家電板塊各子行業(yè)預(yù)收賬款同比變動一覽（單位：億元）

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　　存貨方面，2016 年年末家電行業(yè)整體存貨為948.12 億元，同比增長28.77%，主要原因為原材料價格大幅上行背景下廠商原材料儲備及排產(chǎn)節(jié)奏安排相對緊湊；具體到各子行業(yè)來看，2016 年年末受原材料價漲價影響最大的白電子行業(yè)存貨同比上漲36.69%，漲幅最為明顯，而處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的家電上游板塊存貨增長相對平緩；2017 年一季度家電行業(yè)整體存貨為1123.33 億元，同比增幅達68.64%，其中白電子行業(yè)存貨同比增幅高達103.73%，我們判斷主要由于2016 年同期廠商減產(chǎn)去庫，而2017 年產(chǎn)銷量均明顯回升；綜合來看，家電各子行業(yè)存貨均出現(xiàn)較大幅度的上漲。

家電板塊各子行業(yè)存貨同比變動一覽（單位：億元）

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　　2016 年家電行業(yè)整體毛利率為24.99%，同比提升1.42 個百分點，其中四季度毛利率為24.73%，同比提升1.50 個百分點；盡管下半年以來受原材料價格大幅上行影響行業(yè)成本端壓力逐步顯現(xiàn)，但在行業(yè)整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善及毛利率水平較高的空調(diào)子行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇帶動下，行業(yè)全年毛利率仍實現(xiàn)較好增長。

原材料價格大漲背景下，一季度行業(yè)毛利率有所承壓

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一季度期間費用率為17.81%，同比提升0.40pct

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　　2016 年四季度起原材料價格上行及物流成本提升影響逐步顯現(xiàn)，在此影響下2017 年一季度行業(yè)毛利率短期有所承壓，整體毛利率同比下降0.55 個百分點至24.65%；雖然2016 年底起家電各品類產(chǎn)品出產(chǎn)價均有所提升，但并未能完全覆蓋成本端漲幅；但后續(xù)隨著產(chǎn)品均價持續(xù)上行，且考慮到目前大宗原材料價格總體上漲動能已經(jīng)有所去化，預(yù)計二季度起成本壓力將逐步減小，長期來看行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善大背景下毛利率穩(wěn)步上行依舊值得期待。

家電板塊各子行業(yè)毛利率變動情況一覽

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　　2016 年家電各子行業(yè)毛利率均有所提升，其中小家電行業(yè)毛利率改善最為明顯，2016 年整體提升2.00 個百分點至30.56%，考慮到小家電上市公司海外銷售占比相對較高，報告期內(nèi)匯率貶值對外銷毛利率有所帶動，且部分廠商大力推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時積極布局毛利較高的內(nèi)銷業(yè)務(wù)，行業(yè)整體毛利率大幅改善也在預(yù)期之中；此外2016 年廚電及白電毛利率分別同比提升1.83 及1.44 個百分點，改善也較為明顯；黑電行業(yè)則在主要互聯(lián)網(wǎng)品牌價格競爭趨弱影響下毛利率也實現(xiàn)小幅上漲改善；不過2016 年四季度起成本端壓力開始逐步顯現(xiàn)，2017 年一季度除黑電外其余子行業(yè)毛利率同比均有所下滑，主要原因仍在于原材料價格快速上行背景下，成本轉(zhuǎn)嫁存在一定時滯；后續(xù)隨著出廠價持續(xù)提升，毛利率持續(xù)改善依舊值得期待。

家電各子行業(yè)期間費用率變動情況一覽

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　　期間費用率方面，16 年家電行業(yè)整體期間費用率為17.66%，同比小幅提升0.27 個百分點，其中四季度為18.68%，同比下滑0.76 個百分點，期間費用下滑主要得益于收入快速增長下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)以及前期部分公司預(yù)提費用計提較為充分；17 年一季度行業(yè)期間費用率同比上升0.40 個百分點至17.81%，總體而言行業(yè)期間費用率走勢較為平穩(wěn)。

　　2016 年家電行業(yè)實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤537.78 億元，同比增長29.00%，其中四季度實現(xiàn)124.60 億元，同比增長71.59%；2017 年一季度行業(yè)實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤143.46 億元，同比增長13.42%；受益于空調(diào)出貨明顯復(fù)蘇，2016 年尤其是下半年行業(yè)收入規(guī)模大幅增長，同時疊加毛利率穩(wěn)步提升，行業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)超出市場預(yù)期；盡管2017 年一季度行業(yè)盈利有所承壓，不過考慮到低基數(shù)背景下收入端高增長仍將延續(xù)，營收彈性釋放帶動業(yè)績規(guī)模穩(wěn)健增長依舊值得期待。

2016 年行業(yè)整體業(yè)績增速明顯反彈

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2016 年行業(yè)歸屬凈利率提升0.81pct

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　　2016 年家電各子行業(yè)業(yè)績均實現(xiàn)高速增長，其中黑電業(yè)績回暖明顯，低基數(shù)下全年歸屬凈利潤同比增長275.26%；而白電行業(yè)在三大龍頭及小天鵝、海信科龍等二線白電齊發(fā)力帶動下2016 年業(yè)績增速達20.79%；廚電業(yè)績表現(xiàn)則一如既往得優(yōu)秀；分季度來看，2016 年四季度各子行業(yè)業(yè)績增速表現(xiàn)均極其搶眼，白電、廚電、小家電及家電上游分別同比增長49.68%、58.53%、33.13%及92.93%，且黑電業(yè)績大幅扭虧；2017 年一季度廚電及小家電行業(yè)業(yè)績延續(xù)高速增長態(tài)勢，白電及家電上游增速雖有所回落但仍保持較快增長，而黑電行業(yè)受海信電器業(yè)績大幅下滑拖累，板塊整體盈利走勢有所承壓。

家電各子行業(yè)業(yè)績增速狀況一覽（單位：億元）

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　　盈利能力層面來看，2016 年家電行業(yè)整體歸屬凈利率為6.47%，同比提升0.81 個百分點，其中四季度歸屬凈利率為5.47%，同比提升1.46 個百分點；2017 年一季度歸屬凈利率為5.97%，同比下滑0.88 個百分點；分行業(yè)來看，2016 年四季度廚電行業(yè)歸屬凈利率同比大幅提升3.56 個百分點，提升幅度最為明顯；而受成本端壓力顯現(xiàn)等因素影響，白電歸屬凈利率則同比下滑0.55 個百分點；2017 年一季度除廚電及小家電盈利能力同比有所改善之外，白電、黑電及家電上游板塊歸屬凈利率分別下滑1.90、0.51 及0.57 個百分點。

家電各子行業(yè)期間歸屬上市公司股東凈利潤率變動情況一覽

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　　經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額方面，16 年家電行業(yè)累計實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為834.82 億元，同比下滑20.04%，其中白電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額下滑28.31%，家電上游板塊下滑76.34%，我們判斷主要是原材料漲價背景下整機廠商增加原材料備貨所致，而廚電及小家電經(jīng)營性現(xiàn)金流依舊實現(xiàn)較快增長；17 年一季度受格力、海爾現(xiàn)金流大幅增加帶動，白電整體經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長51.71%，并帶動家電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流增速同比轉(zhuǎn)正。

家電行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比變動一覽（單位：億元）

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