社融數(shù)據(jù)中，信托貸款累計(jì)新增規(guī)模占比大幅提升，行業(yè)景氣度上行。從近一年多的社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)中，觀察到信托貸款累計(jì)新增規(guī)模占比持續(xù)提升，從去年初的 1.59%提升至今年 6 月的 11.7%，16 年累計(jì)新增信托貸款 8593 億元，同比大增 1880%，17 年 1-5 月累計(jì)新增信托貸款額已超過去年全年，達(dá)到 1.31 萬億，同比增長 369%。從存量數(shù)據(jù)看，17 年 6 月末社融中信托貸款余額達(dá)到 7.59 萬億，同比增長 32%。占比信托貸款新增額的大幅增長以及新增信托貸款占社融比重的提升，表征著信托融資渠道景氣度不斷上行，分析信托貸款占比提升的原因成為關(guān)鍵。

信托貸款累計(jì)新增規(guī)模占比持續(xù)提升

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

17 年1-6月累計(jì)新增信托貸款已超去年全年

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　　在累計(jì)新增規(guī)模口徑下，將信托貸款占社融比重拆分成“間接融資占社融比重”和“信托貸款占間接融資比重”兩個(gè)變量，從這兩個(gè)維度進(jìn)行分析信托貸款累計(jì)新增規(guī)模占比快速提升的原因：

　　（1）間接融資占比提升： 受債市波動影響，間接融資占比自 自 16 年 年 4 季度顯著 提升。債券市場自16 年4季度開始下跌，市場波動加劇，企業(yè)債累計(jì)新增融資占比從 2016 年的 17%降至今年6月的-3.3%，股票融資占較為穩(wěn)定，新增占比保持在 4%-7%區(qū)間。直接融資占比的下降，帶動間接融資占比從 16 年4 季度的73%提升至今年6月的 99%。

信托貸款占間接融資比重提升是信托貸款占社融比重提升關(guān)鍵

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　　（2）信托貸款占間接融資比重提升：銀行貸款受限疊加通道業(yè)務(wù)回流，信托成為融資需求溢出的重要載體。

　　可以看到信托貸款累計(jì)新增額占間接融資比重自 2016年開始上升，自 16 年初的 2%提升至 17 年 6 月的 11.8%，分析原因有三方面：

　　①房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)提升。信托作為銀行融資的重要補(bǔ)充，往往承接溢出的融資需求，房地產(chǎn)市場自 2015 年底迎來順周期，投資開發(fā)增速自 16年初觸底回升，而銀行受限于信貸監(jiān)管，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)需求提升；

　　② 經(jīng)濟(jì)觸底回升，銀行受限MPA考核，信托承擔(dān)更多銀行溢出的融資需求。我國 GDP 增速于 16 年一季度觸底，從 16Q1 的 6.7%逐步回升至17Q1 的 6.9%，在經(jīng)濟(jì)觸底回升背景下，銀行受限于MPA考核以及信貸監(jiān)管，多重因素下，銀行溢出的融資需求增加，信托貸款成為承接這些溢出融資需求的關(guān)鍵載體；

　　③通道業(yè)務(wù)向信托回流。基金子公司受限于凈資本壓力，其非標(biāo)業(yè)務(wù)開始向信托回流，從基金子和信托通道業(yè)務(wù)近兩個(gè)季度規(guī)模趨勢可以看出。同時(shí)，基金子公司一種比較典型的通道模式為“資管計(jì)劃+委托貸款或受益權(quán)”形式，16Q4 委托貸款累計(jì)新增額占比的下降與信托貸款累計(jì)新增額占比的加速提升同步，亦可說明證監(jiān)會體系下通道業(yè)務(wù)在向信托轉(zhuǎn)移。

通道業(yè)務(wù)出現(xiàn)向信托回流趨勢

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自16Q4委托貸款累計(jì)新增額占比大幅下降

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　　信托貸款占間接融資比重的提升是信托貸款占社融比重提升的主要驅(qū)動。在累計(jì)新增額口徑下，認(rèn)為間接融資占比提升對于信托貸款占比的提升影響相對較小（從 73%增至 99%），第二個(gè)變量“信托貸款占間接融資比重”的提升是主要驅(qū)動力（從 2%增至 11.8%）。

　　解構(gòu)信托規(guī)模增長，探究行業(yè)趨勢。綜上分析，認(rèn)為信托貸款新增累計(jì)額占比的提升主要受益于信托通道業(yè)務(wù)回流以及主動融資業(yè)務(wù)復(fù)蘇，而由于信托貸款數(shù)據(jù)并不區(qū)分主動規(guī)模和被動（通道）規(guī)模，故需要通過分析信托管理規(guī)模構(gòu)成和增長驅(qū)動，來探究信托行業(yè)趨勢。