人口數量及結構是食品飲料消費的基礎：

　　我國人口紅利基本結束 。2015 年勞動人口達到峰值 。我國15-60 歲人口占比從2010 年起開始下降 。預計到2050 年，15-60 歲人口及占比僅略高于50% ，人口紅利逐漸消失。

我國15-60 歲人口數量及占比變化情況

數據來源：公開資料整理

　　居民收入提升是消費增長原動力：

　　我國城鎮居民可支配收入不斷提高，2015年達到27088元/年；1978年為405元/年。近年來人均可支配收入增速高于GDP增速。我國農村居民可支配收入不斷提高，2015年達到9630元/年；1978年僅為138元/年。近年來人均可支配收入增速高于GDP增速。

我國城鎮居民家庭人均可支配收入、增速與GDP增速

數據來源：公開資料整理

　　城市化率提升帶來城鄉居民消費總量增加：

　　近年來，隨著城市化率水平的逐步提升，我國農村人均可支配收入開始增加，并從增幅上超越了城鎮居民。城鎮居民消費支出/ 農村居民消費支出比值逐漸下降，從2000 年時的3.65X 下降至2015 年的2.81X。

我國城鎮及農村居民人均年消費支出情況

數據來源：公開資料整理

　　2014 年開始食品飲料告別“黃金年代”：

　　2014 年部分食品飲料子行業首次出現低增長甚至負增長，相比過去“黃金十年”呈現顯著減速特征。除人口增速放緩、宏觀經濟減速影響外，限制公務消費成為新增負面因素。

　　盈利不喜不悲，開啟白銀年代：

　　2015 年以來，24個食品飲料子行業中收入增速呈現加速趨勢的有5 個，持平的11個；利潤增速呈現加速趨勢的有8個，持平的6個。收入絕對增速全部集中于-10% 至20% 之間，負增長的僅有3 個；利潤絕對增速在0至20% 之間有17 個，大于20% 的有5個，負增長的僅有2 個。盡管高速增長不再，但是與A股其他行業比較就會發現，不必太悲觀。

　　白銀年代特征：開源空間不如節流、并購重組逐步升溫、機制改革迫在眉睫

　　2014 年開始經濟持續減速，預計未來3-5 年經濟環境不確定性大，食品飲料消費需求難言樂觀。量價齊升的年代難以重現，有業績已難能可貴。部分子行業可以通過原料價格下降、銷售費用和管理費用下降改善盈利，如乳制品、啤酒、食品添加劑、食用油等

　　主要原因：一是多數子行業進入低速成長期，龍頭企業期望通過橫向或縱向整合實現長；

　　二是行業環境變差、生存空間受壓導致中小企業出售意愿上升；三是交易價格回歸合理。

　　白酒：行業調整進入下半場，供給端的收縮跡象越發明顯，中長期看市場集中度進一步提升是大勢所趨。缺乏競爭力的企業將被逐步淘汰，一些質地較好的公司受到同業或業外資本青睞，行業進入并購高峰期。啤酒：行業整合接近尾聲，前四強格局初定。百威英博收購南非米勒導致國內品牌合則兩利、分則兩傷，或將推動強強合作甚至并購，加速行業格局穩定、競爭模式轉變，進而改善行業整體盈利水平。調味品：行業成長性好、市場分散，對資本有較強吸引力。一方面現有上市公司有望通過并購實現外延擴張，另一方面謀求轉型的上市公司也有可能涉足此領域。功能食品：該行業公司多數處于轉型關鍵期，為彌補自身資源或能力不足，有意愿通過并購快速彌補短板，也有可能希望借并購加速擴張。

　　在黃金年代，食品飲料行業發展屬于“需求拉動式增長”，而在白銀年代，行業發展處于“競爭擠壓式增長”。核心管理者的價值在提升。長期看企業核心競爭力從“產品、品牌、渠道”轉向以人的能動性為基礎的創新。改革企業的管理和激勵機制，充分激發人的主觀能動性變得愈發重要 。不少優質食品飲料公司屬于國企，機制落后已經嚴重制約公司發展，國企改革效果尚需觀察。民營企業也不容樂觀，高管理念落后、接班人難培育、家族管理盛行等問題常見。

　　以啤酒行業舉例：

　　啤酒，從搶份額到齊升級，行業首現戰略拐點。行業環境在變。（1）低端需求持續萎縮。2014 年我國啤酒產量同比-0.96% ，二十多年來首次出現負增長；2015 年-5.06% ；2016 年-0.1% 。（2）進口啤酒搶占高端。2012-2016年每年進口量CAGR 增速42% 。

國產啤酒產量及增速

數據來源：公開資料整理

進口啤酒量及增速

數據來源：公開資料整理

　　拐點16 年開始17 年強化 ，利好由一變四：

　　產品升級持續。行業產品結構低：中：高=60% ：30% ：10%。低端個位數下滑，中端個位數、高端兩位數增長。

　　產品直接提價。15-16 年華潤啤酒、百威英博已在個別區域直接提價，預計部分啤酒企業17 年仍將提價。

　　行業整體去產能。16 年嘉士伯中國關停并轉近20 家工廠，其中重慶啤酒有10家。華潤啤酒16 年關停3 家，17 年開始戰略性關廠。預計青島啤酒、燕京啤酒換屆后啟動關廠。

　　格局或有變化。 存在一步到位的可能，一家獨大VS 三足鼎立。催化因素：朝日啤酒出售青島啤酒20% 股權；燕京啤酒混改；百威英博收購南非米勒逼迫國內企業聯合防御。

　　拐點右側，盈利改善：

　　噸酒價格提升。 國內各酒企的噸酒價集中在2400 元到3400 元這一區間，而海外酒的噸酒價都能夠達到5000 元以上 ，海外酒企在華噸酒價也能達到4000 元左右。

　　銷售費用下降。 上市公司平均三項費用率2007 年21.74% ，2016 年26.11% ， 其中銷售費用率 增加0.98pct ，管理費用率 同比減少0.03pct 。

　　原料成本下降。 過去一年國際大麥價格回落接近40 美元 ，每20 美元 的變化對毛利率影響 約1pct 。

　　風險提示：行業競爭加劇，原材料成本價格波動。