預計2017-2020 年全球經(jīng)濟整體復蘇，拉動煤炭需求上行，煤炭供給有望維持緊平衡。煤炭需求端方面，印度、俄羅斯、美國經(jīng)濟逐漸回暖，中國經(jīng)濟增長放緩，歐盟、日本經(jīng)濟維持弱勢，整體來看全球經(jīng)濟復蘇，或將拉動煤炭需求上行；煤炭供給端方面，美國產(chǎn)量繼續(xù)維持低位走弱，歐盟煤炭產(chǎn)量穩(wěn)中有降，中國、澳大利亞、印度、印尼產(chǎn)量或將上行，煤炭供需逐漸由寬松向緊平衡過度，我們預計國際煤炭價格將大概率保持企穩(wěn)向好態(tài)勢，維持高位。

　　1、世界經(jīng)濟復蘇超預期

　　從發(fā)達國家來看，美國、歐盟、日本、英國、德國、法國等國家制造業(yè) PMI 指數(shù)在 2016 年開始逐漸提升，PMI 指數(shù)均位于榮枯線水平以上，以歐洲為首的發(fā)達國家的擴張速度繼續(xù)加快。

美國、歐盟、日本、英國、德國、法國制造業(yè)PMI指數(shù)呈上升趨勢

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理

　　從新興國家來看，印度、俄羅斯、巴西、土耳其等國 PMI 指數(shù)均位于榮枯線水平以上，經(jīng)濟景氣度明顯提升。

印度、俄羅斯、巴西、土耳其PMI指數(shù)均位于榮枯線水平以上

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　　世界銀行預計 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年的 2.3%顯著提高。

世界銀行預計 2017-2019年全球GDP增速分別為 2.7% 、2.9% 、2.9%

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　　2、供給側改革驅動中國經(jīng)濟復蘇

　　2017 年 6 月我國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 51.7，位于榮枯線水平以上，較 5 月上升 0.5 個百分點。分企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè) PMI 為 52.7，比上月上升 1.5 個百分點，持續(xù)高于臨界點；中型企業(yè) PMI 為 50.5，低于上月 0.8 個百分點，繼續(xù)位于擴張區(qū)間；小型企業(yè) PMI 為 50.1，雖比上月回落 0.9 個百分點，但仍位于臨界點之上。

中國制造業(yè)PMI指數(shù)呈上升趨勢

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　　2017 年上半年我國國民經(jīng)濟延續(xù)了穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢，2017 年二季度中國 GDP 同比增長 6.9%，與一季度持平。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值 21987 億元，同比增長 3.5%；第二產(chǎn)業(yè)增加值 152987 億元，增長 6.4%；第三產(chǎn)業(yè)增加值206516 億元，增長 7.7%。

2017 年GDP增速6.9%繼續(xù)保持穩(wěn)中向好態(tài)勢

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　　2017 年 1-5 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 29048 億元，同比增長 22.7%，較 2015 年同期提高了 16.3 個百分點。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務收入利潤率為 6.05%，較 2015 年同期提高了 0.45 個百分點。企業(yè)整體效益較好，主要原因在于以國有企業(yè)為主戰(zhàn)場的供給側結構性改革取得實質(zhì)性進展，疊加解決國有企業(yè)歷史遺留問題、推進特困企業(yè)改革和僵尸企業(yè)退出、淘汰落后過剩產(chǎn)能等政策措施，為企業(yè)改善經(jīng)營績效提供有利條件，改革效果開始顯現(xiàn)。

全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)整體效益向好

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　　從庫存周期來看，一輪庫存周期大概在 3 年左右的時間，每一輪周期的上升期大概在 1 年的時間左右，從具體的時間點來看，2013 年 9 月至 2014 年 9 月庫存處于上升期，2014 年 9 月至 2016 年 6 月處于下降期，而從 2016 年 6 月至 2017 年 5 月庫存處于上升期，進入 2017 年 5 月，庫存呈下降趨勢。

　　從庫存與PPI關系來看，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，工業(yè)庫存滯后 PPI 大概在 4-5 個月，而 PPI 在 2017 年 3 月份達到 7.60%的峰值之后開始下滑，且?guī)齑嫦陆倒拯c已現(xiàn)，預計到 2018 年年中庫存將呈下降趨勢。

工業(yè)庫存滯后 PPI大概 4-5個月

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　　3、2017-2020年煤炭供給或將維持緊平衡

　　（1）需求端：印、美、俄經(jīng)濟回暖，帶動全球煤炭需求觸底回升并將保持上行趨勢。

　　2016 年全球發(fā)電量 24816 萬億瓦時，同比增長 2.48%，全球粗鋼產(chǎn)量同比增長 1.3%，2017 年上半年全球粗鋼產(chǎn)量 8.36 億噸，同比增長 4.5%。從歷史數(shù)據(jù)來看，全球發(fā)電量增速、粗鋼產(chǎn)量增速與 GDP 增速具有正向相關性，疊加全球經(jīng)濟筑底，美國、印度、俄羅斯等國經(jīng)濟復蘇，且世界銀行預計 2017 年、2018 年、2019 年全球 GDP 增速分別為 2.7%、2.9%、2.9%，較 2016 年全球 GDP 增速 2.3%顯著上升，我們預計全球發(fā)電量以及全球粗鋼產(chǎn)量后期有望維持穩(wěn)步增長。

發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量與 GDP增速高度正相關

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　　（2）供給端： 預期歐盟產(chǎn)量穩(wěn)中有降，美國產(chǎn)量維持低位，中國、澳大利亞、印度、印尼產(chǎn)量或將小幅上行。