1、資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展格局

　　從 2016 年中以來(lái)，資管行業(yè)面臨嚴(yán)格的政策監(jiān)管，監(jiān)管文件密集出臺(tái)，對(duì)通道類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，統(tǒng)一監(jiān)管、去杠桿、去通道是資管行業(yè)過(guò)去一年的主旋律。受益于基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)受阻，通道回流信托效應(yīng)明顯，信托資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。截至 2017 年上半年末，信托資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 23.14 萬(wàn)億，同比增長(zhǎng) 33.9%，信托資產(chǎn)規(guī)模在各大資管行業(yè)中僅次于銀行理財(cái)，高居第二位。基金子公司、券商資管受限于凈資本約束，通道業(yè)務(wù)規(guī)模下降明顯。

　　截至 2017 年 6 月底，銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)資金、券商資管、公募基金、基金公 司專(zhuān)戶、基金子公司專(zhuān)戶、私募基金等主要資管行業(yè)規(guī)模累計(jì)達(dá)到 118.58 萬(wàn)億， 總規(guī)模增速趨緩。基金子公司規(guī)模在 2016 年 9 月末達(dá)到 11.15 萬(wàn)億的峰值后，連續(xù)四個(gè)季度規(guī)模持續(xù)下降，截至 2017 年 9 月底，基金子公司規(guī)模為 7.96 萬(wàn)億， 同比降幅高達(dá) 28.6%。券商資管在今年一季度達(dá)到 18.77 萬(wàn)億的峰值后，連續(xù)兩個(gè) 季度環(huán)比下降，截至 9 月末，存量規(guī)模為 17.37 萬(wàn)億，降幅達(dá) 7.4%。作為規(guī)模最大的資管類(lèi)別，銀行理財(cái)今年一月份突破 30 萬(wàn)億大關(guān)后，規(guī)模出現(xiàn)波動(dòng)，增速明顯放緩，二季度也出現(xiàn)了環(huán)比下降，截至上半年末，銀行理財(cái)余額 28.38 萬(wàn)億，規(guī)模下降 0.67 萬(wàn)億，較年初下降 2.3%。此外，保險(xiǎn)資金、公募基金、私募基金規(guī)模則呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　2、信托行業(yè)發(fā)展情況

　　1、通道業(yè)務(wù)回流明顯

　　自 2013 年以來(lái)，信托公司由于受到基金子公司、券商資管等新型通道業(yè)務(wù)野蠻增長(zhǎng)的沖擊，信托資產(chǎn)規(guī)模增速一路下滑，信托規(guī)模增長(zhǎng)趨緩。從 2016 年中以來(lái)，基金子公司、券商資管等通道業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格的政策監(jiān)管，相關(guān)監(jiān)管文件密集出臺(tái)， 對(duì)通道類(lèi)業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，基金子公司和券商資管通道業(yè)務(wù)受阻，通道回流信托效應(yīng)明顯，信托規(guī)模增速探底回升，規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

　　信托資產(chǎn)按功能劃分來(lái)看，由于受到信托凈資本管理辦法約束，融資類(lèi)通道業(yè)務(wù) 逐步包裝成事務(wù)管理類(lèi)，因此融資類(lèi)規(guī)模增長(zhǎng)乏力，占比逐年下降，目前占比不足 20%。投資類(lèi)信托同樣面臨增長(zhǎng)乏力的情況，目前占比下降至 26.6%。代表通道業(yè)務(wù)的事務(wù)管理類(lèi)信托則呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，占比逐年提升，截至 2017 年半年 末，占比已經(jīng)超過(guò) 50%，達(dá)到 53.92%。

信托資產(chǎn)按功能劃分（單位：萬(wàn)億元）

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　　2、信托來(lái)源持續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)投向加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　從信托資金的來(lái)源看，集合、單一、管理財(cái)產(chǎn)類(lèi)信托規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)方面持續(xù)優(yōu)化，集合類(lèi)、管理財(cái)產(chǎn)類(lèi)占比持續(xù)提升，集合資金占比提升至 36.8%，單一類(lèi)資金占比下降至 48%，跌破 50% 。

信托資產(chǎn)來(lái)源

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　　信托資產(chǎn)投向加大了對(duì)實(shí)體企業(yè)的支持力度。從資金信托余額投向分布來(lái)看，截至 2017 年 6 月末，前三大投向依次為工商企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，占比分別為 26.2%、19.7%、15.8%。其中：（1）投向工商企業(yè)余額 5.15 萬(wàn)億，占比較 2016 年底提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，投向工商企業(yè)的資金占比持續(xù)提升，反應(yīng)信托資金對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度在持續(xù)加大；（2）投向金融機(jī)構(gòu)余額 3.87 萬(wàn)億，在今年同業(yè)市場(chǎng)受到強(qiáng)監(jiān)管的背景下，占比較年初下降 1 個(gè)百分點(diǎn)； （3）投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的信托資金余額3.1萬(wàn)億，較年初增加近 4000 億元，增幅 13.7%，認(rèn)為上半年投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模明顯增加主要是加大了對(duì)地方政府融資平臺(tái)的投入，盡管余額有所上升，但是占比仍然維持下降趨勢(shì)；（4）投向證券市場(chǎng)（股票、基金、債券）的規(guī)模基本保持不變，但投向債券市場(chǎng)的信托資金下降較多，同期投向股票市場(chǎng)的信托資金略有上升，這和上半年股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的表現(xiàn)相關(guān)；（5）房地產(chǎn)信托余額 1.77 萬(wàn)億，占比 9%，較年初小幅回升，在房地產(chǎn)市場(chǎng)受到高壓調(diào)控的背景下，房地產(chǎn)企業(yè)投資將有所放緩。

信托資金投向分布

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　　3、信托資產(chǎn)質(zhì)量良好，信托報(bào)酬率平穩(wěn)

　　信托資產(chǎn)質(zhì)量良好：行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面，截至 2017 年 6 月末，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目規(guī)模 1381 億，不良率 0.60%，較年初基本保持平穩(wěn)，其中集合類(lèi)風(fēng)險(xiǎn) 633 億，不良率 0.74%，單一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn) 737 億，不良率 0.66%，管理財(cái)產(chǎn)類(lèi)風(fēng)險(xiǎn) 11 億，不良率 0.03%。信托資產(chǎn)質(zhì)量整體可控，集合類(lèi)、管理財(cái)產(chǎn)類(lèi)資產(chǎn)不良率持續(xù)下降，反應(yīng)信托公司主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)的能力持續(xù)提升。

信托資產(chǎn)質(zhì)量整體平穩(wěn)

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　　信托報(bào)酬率穩(wěn)定：綜合信托報(bào)酬率方面，行業(yè)綜合報(bào)酬率維持在 0.5%-0.7%左右，由于通道類(lèi)業(yè)務(wù)信托報(bào)酬率較低，拉低了行業(yè)的報(bào)酬率水平，未來(lái)報(bào)酬率提升需 借助于信托公司主動(dòng)管理水平和規(guī)模的雙提升。

平均年化綜合信托報(bào)酬率（%）

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　　新發(fā)行產(chǎn)品收益率上升：從今年新增發(fā)行的信托產(chǎn)品預(yù)期收益率來(lái)看，集合信托計(jì)劃平均預(yù)期收益率觸底回升，符合今年資金面緊平衡、利率上行的整體趨勢(shì)。

集合信托新發(fā)行情況

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　　4、固有資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，投資比例持續(xù)提升

　　信托公司固有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)以自有資金為主，截至2017年6月末，信托公司總資產(chǎn)規(guī)模 6130 億元，同比增長(zhǎng) 25.6%，所有者權(quán)益 4884 億元，同比增長(zhǎng) 22.5%，信托公 司自有資金實(shí)力穩(wěn)步提升。從 2015 年起資產(chǎn)規(guī)模增速顯著高于權(quán)益增速，同時(shí)負(fù)債率從 10%快速上升至 20%左右，認(rèn)為主要原因是信托公司從信 托業(yè)保障基金拆入資金，提升了負(fù)債水平。截至 2016 年底，信托業(yè)保障基金規(guī)模 已突破 1000 億元，監(jiān)管層表態(tài)未來(lái)信托業(yè)保障基金規(guī)模將趨于穩(wěn)定，因此認(rèn)為信托公司可以從信托業(yè)保障基金拆入的資金規(guī)模也將趨于穩(wěn)定，固有業(yè)務(wù)負(fù)債率水平上升空間有限。

信托公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)（單位：億元）

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　　信托公司權(quán)益規(guī)模的提升，主要來(lái)源于兩方面：一是股東方的資本投入，二是信托公司自身利潤(rùn)的積累。近幾年信托公司持續(xù)積極進(jìn)行增資，提升資本實(shí)力，實(shí)收資本比例穩(wěn)定在 45%左右，利潤(rùn)積累占比穩(wěn)定在 30%左右。

信托公司權(quán)益構(gòu)成（單位：億元）

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　　投資類(lèi)資產(chǎn)占比持續(xù)提升：從固有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，截止 2017 年上半年末，投資類(lèi)資產(chǎn)始終是主要配置方向，占比持續(xù)提升至 76.85%，貨幣類(lèi)、貸款類(lèi)資產(chǎn)占比持續(xù)走低，占比分別為 9.35%、4.82%。

信托公司固有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（單位：億元）

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　　5、行業(yè)收入與規(guī)模增速出現(xiàn)背離

　　從信托行業(yè)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)變化來(lái)看，信托行業(yè)在經(jīng)歷了 2013 年以前的高速發(fā)展之 后，雖然近幾年信托資產(chǎn)和固有資產(chǎn)規(guī)模保持了較快的增速，但是收入和利潤(rùn)增速明顯回落。2016 年行業(yè)收入出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，增速為-5.1%，利潤(rùn)小幅增長(zhǎng) 2.8%。 2017 年上半年，行業(yè)收入僅僅略微增長(zhǎng) 0.3%，利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 7.5%。這與信托資產(chǎn)、固有資產(chǎn)的高增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯的偏離。

信托行業(yè)收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力

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　　拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)收入主要包括信托業(yè)務(wù)收入、投資收益、利息收入、其他。信托業(yè)務(wù)收入占比超過(guò) 70%，是經(jīng)營(yíng)收入的第一大來(lái)源，也是信托公司的經(jīng) 營(yíng)根本；投資收益占據(jù)第二大收入來(lái)源，2015 年占比超過(guò) 30%，2017 年上半年占比約 20%，和二級(jí)市場(chǎng)的相關(guān)性較高，波動(dòng)較大；利息收入和其他收入合計(jì)占比不足 15%。

信托業(yè)務(wù)收入、投資收益是信托公司兩大收入來(lái)源

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　　可以看到，信托業(yè)務(wù)收入增速近幾年表現(xiàn)乏力，反應(yīng)出信托行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題： 雖然信托規(guī)模維持較快增長(zhǎng)，但規(guī)模增長(zhǎng)更多還是來(lái)自于費(fèi)率偏低的通道業(yè)務(wù)驅(qū) 動(dòng)，而體現(xiàn)信托公司真實(shí)資產(chǎn)管理能力的主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

　　固有業(yè)務(wù)方面，投資類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，占比超過(guò) 76%，但投資收益波動(dòng)幅度較大，投資收益率近兩年表現(xiàn)有所回落，2017 年上半年投資收益表現(xiàn)乏力。

固有業(yè)務(wù)投資收益率波動(dòng)較大

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