通信行業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入+24.57%，凈利潤(rùn)+25.99%。綜合CS通信分類及行業(yè)上市公司，扣除2017年3月份起上市新股及中國聯(lián)通、中興通訊、信威集團(tuán)后，前三季度實(shí)現(xiàn)：營(yíng)業(yè)收入2078.27億元（YoY24.57%）、歸母凈利潤(rùn)137.07億元（YoY25.99%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)111.12億元（YoY17.93%）。從總體看，2013~2016扣非后歸母凈利潤(rùn)增速緩慢下降，分別為3.01%/31.37%/28.13%/24.96%，需要關(guān)注部分經(jīng)營(yíng)承壓個(gè)股的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　收入分板塊：基礎(chǔ)設(shè)施YoY42.04%，行業(yè)持續(xù)景氣�；�礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為477.64/99.46/1299.95/201.23億元，同比增長(zhǎng)42.04%/22.69%/22.94%/3.92%，基礎(chǔ)設(shè)施受益業(yè)務(wù)升級(jí)增幅+42.04%，明顯超過行業(yè)平均水平。

2012~2017Q3營(yíng)業(yè)總收入及同比增速（萬元）

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　　歸母凈利潤(rùn)分板塊：技術(shù)服務(wù)YoY130.13%，盈利能力有所回升。基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度歸母凈利潤(rùn)分別為35.69/5.32/73.85/22.21億元，同比增長(zhǎng)35.67%/130.13%/22.97%/10.35%，技術(shù)服務(wù)盈利能力回復(fù)正常水平，在2016年觸底基礎(chǔ)上有較大增長(zhǎng)但絕對(duì)額仍較低。

2012~2017Q3歸母凈利潤(rùn)及同比增速（萬元）

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　　扣非歸母凈利潤(rùn)分板塊：通信設(shè)備YoY 15.10%，龍頭拉動(dòng)板塊內(nèi)生增速�；�礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為27.38/3.81/59.95/19.99億元，同比增長(zhǎng)20.22%/182.92%/15.10%/10.90%，亨通、中天等光纖光纜龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，拉動(dòng)設(shè)備板塊內(nèi)生表現(xiàn)強(qiáng)勁。

2012~2017Q3扣非歸母凈利潤(rùn)及同比增速（萬元）

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　　毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率略有下滑。2017前三季度實(shí)現(xiàn)：綜合毛利率24.96%%（YoY-0.89 PCT）、期間費(fèi)用率18.5%（YoY-0.38PCT）、ROE5.39（YoY-0.26PCT）。我們判斷5G啟動(dòng)規(guī)模建網(wǎng)前（2017~2019上半年），行業(yè)處于典型的4G后周期，競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來單價(jià)下降，進(jìn)而影響毛利率表現(xiàn)，上市公司大都通過縮減費(fèi)用的方式維持利潤(rùn)空間。

　　毛利率分板塊：新業(yè)務(wù)持續(xù)落地，基礎(chǔ)設(shè)施YoY+1.14 PCT�；�礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度綜合毛利率分別為27.08%/21.53%/22.19%/39.52%，基礎(chǔ)設(shè)施由于加碼云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，毛利率有所提升。

2012~2017Q3綜合毛利率表現(xiàn)

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期間費(fèi)用率分板塊：總體穩(wěn)中有降，四季度管理費(fèi)用可能上升�；�礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度期間費(fèi)用率分別為18.88%/15.52%/16.18%/28.75%。從結(jié)構(gòu)看企業(yè)短期借款余額增大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升明顯，預(yù)計(jì)四季度由于集中計(jì)提獎(jiǎng)金，管理費(fèi)用可能明顯增加。

2012~2017Q3期間費(fèi)用率表現(xiàn)

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ROE分板塊：仍承受下行壓力，運(yùn)營(yíng)相關(guān)終端及服務(wù)ROE回升�；�礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)服務(wù)、通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備2017前三季度ROE分別為4.90%/3.96%/5.55%/6.37%，全年預(yù)計(jì)與2016年基本持平。

2012~2017Q3ROE表現(xiàn)

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市盈率（整體法）分板塊：通信設(shè)備由于5G主題催化仍維持高位。從年初以來，通信運(yùn)營(yíng)、通信設(shè)備、技術(shù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施TTM市盈率（整理法）分別下降了25.16%/4.97%/33.72%/37.99%，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)對(duì)估值持續(xù)消化，其中通信設(shè)備整體估值基本沒有變化，5G主題不斷催化推高板塊平均估值水平。

2017年通信運(yùn)營(yíng)TTM市盈率

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2017年通信設(shè)備TTM市盈率

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2017年技術(shù)服務(wù)TTM市盈率

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2017年基礎(chǔ)設(shè)施TTM市盈率

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過去一年重組并購監(jiān)管趨嚴(yán)格，上市公司商譽(yù)增長(zhǎng)明顯放緩，三季度末板塊商譽(yù)總值614.55億元，相比年初增長(zhǎng)130.33億元。分板塊看，今年通信設(shè)備公司尋求并購重組的意愿和機(jī)會(huì)增強(qiáng)，硬件相關(guān)產(chǎn)業(yè)變化值得關(guān)注。

2012~2017Q3 商譽(yù)表現(xiàn)（萬元）

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