近年環(huán)保治理力度持續(xù)加大，2017年環(huán)境保護部辦公廳發(fā)布了“關于印發(fā)《重點流域水污染防治規(guī)劃（2016-2020年）》的通知，提出優(yōu)化水產養(yǎng)殖空間布局，以飲用水水源、水質較好湖庫等敏感區(qū)域為重點，科學劃定養(yǎng)殖區(qū)，明確限養(yǎng)區(qū)和禁養(yǎng)區(qū)，拆除超過養(yǎng)殖容量的網箱圍網設施。

　　此前，市場普遍預期，2017年魚價景氣是由于2016年華中地區(qū)的洪災所致。隨著洪災減產影響過去，2018年魚價將顯著回落。但是，從實際情況來看，政策高壓下，各地沿海、湖面的網箱養(yǎng)殖面積被壓縮，養(yǎng)殖量持續(xù)減少，養(yǎng)殖產能短期內難以恢復。這使得2017年以來的魚價景氣有望在2018年延續(xù)。以草魚為例，根據農業(yè)部草魚大宗價數據，目前魚價13元/公斤仍與2017年同期12.8元/公斤基本持平。

　　相對景氣的魚價，意味著養(yǎng)殖利潤的上升。一方面，將推動農戶增加飼料投喂量，助推水產飼料銷量提升。

網箱淡水養(yǎng)殖面積逐漸減少

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2017年傳統(tǒng)家魚價格上漲明顯

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　　近年來由于消費升級，對營養(yǎng)價值高的特種水產品和高檔水產品的需求不斷上升，促使水產養(yǎng)殖品結構的變化。以淡水魚為例，草魚、鯉魚、鰱魚、鯽魚、鳙魚等傳統(tǒng)家魚的比重逐年下降，其他淡水魚類如鱘魚、鰻鱺、黃顙魚、泥鰍等所占的占比逐年上升。根據2017年漁業(yè)統(tǒng)計年鑒數據，2016年草魚、鰱魚、鯉魚、鯽魚、鳙魚等傳統(tǒng)家魚產量增速在4%左右，鱸魚、石斑魚、大黃魚、黃顙魚等特種魚的產量增速多在10%以上。

傳統(tǒng)家魚產量占比逐漸降低

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特種魚產量增速遠高于傳統(tǒng)家魚

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　　近十年來，我國特種水產配合飼料的產量由2006年的75萬噸增長為2016年的約150萬噸，年平均復合增長率達7.18%，高于水產配合飼料4.70%的年平均復合增長率，并且其占水產配合飼料比重由2006年的6.23%提高到2016年的7.88%。隨著特種水產養(yǎng)殖規(guī)模的擴大，特種水產飼料的產量有望加速增長，在水產配合飼料中所占比重進一步提升。我們預計，目前，高端特種水產料市場規(guī)模約300萬噸左右，目前仍處于高增長期。

我國特種水產配合飼料產量增速高于水產配合飼料產量增速

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高端魚一般屬于肉食性魚，此前其投喂來源主要以捕撈的冰鮮魚為主。但隨著捕撈資源的枯竭、禁捕期逐步拉長，冰鮮魚供應趨于不穩(wěn)定

　　而隨著飼料加工技術的發(fā)展，目前，高端膨化料已經能夠滿足特種魚的養(yǎng)殖飼喂需求。高端魚的養(yǎng)殖規(guī)模相對較小，且存在明顯的集聚效應，由此帶動特種水產飼料布局也具備較顯著的集聚特征。例如，桂花魚養(yǎng)殖集中在一兩個鎮(zhèn)上，由此帶動相應的桂花魚飼料業(yè)相對集中。受行業(yè)空間較小的限制，一般單一特種魚的飼料企業(yè)規(guī)模都不大。

水產飼料結構優(yōu)化促進毛利率提升

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　　隨著養(yǎng)殖規(guī)模化的發(fā)展，豬飼料產業(yè)正在產生深刻變革。不同的養(yǎng)殖規(guī)模，對于豬飼料的需求并不一致。根據核心產品來劃分，目前，國內豬飼料市場可以分為兩種模式：

　　其一為雙胞胎模式：以中大豬配合料為核心產品，面向中小散戶，比拼產品性價比，核心是成本控制力。

　　其二為大北農模式：以前端料為核心產品，面向中小規(guī)模養(yǎng)殖場，比拼豬場服務能力，核心是團隊執(zhí)行力。

　　短期內，配合料市場是當前我國生豬養(yǎng)殖仍以散戶為主的結構下實現(xiàn)銷售上量的重要突破口。

　　盡管我國生豬養(yǎng)殖市場不斷走向規(guī)模化、集中化，年出欄量較小的散戶仍然占到養(yǎng)殖行業(yè)的絕大部分。據中國畜牧業(yè)年鑒數據顯示，2015年年出欄量500頭以下的養(yǎng)豬場占養(yǎng)豬場總數的99.43%，這部分散戶的需求仍以配合料為主。根據我們的測算，這一部分散戶當前的出欄規(guī)模在30%左右，未來幾年也不會快速消失，市場在短期內仍然有大量的配合料需求。

　　2018年以量增為主要任務。隨著各地產能的投放，銷量預計增長100萬噸，達到265萬噸左右。按權益計算，新增70多萬噸。其中，大信新增20萬噸；華中（湖南投產3個飼料廠，江西2個、安徽1個、重慶2個）30萬噸；華南（主要是廣西）10萬噸；越南（新建2個廠）5-8萬噸；再加上公司在東北、西北、華北等地投資持股70%-80%股份的飼料廠投產，預計還會有20-30萬噸增長。毛利：由于豬價的下跌以及玉米、豆粕等原料價格的回升，預計2018年豬飼料單噸凈利下降15元/噸至85元/噸。

　　肉禽、蛋禽的養(yǎng)殖具有規(guī)模化程度較高、養(yǎng)殖周期短、模式清晰等特征，養(yǎng)殖戶對飼料質量辨識能力強，因此產品的配方技術、采購優(yōu)勢、產品精準定位、生產的高效化對于禽料產品的銷售十分關鍵。特別是禽飼料配方近年來發(fā)生了很大的變化，可用到配方里的原材料品種越來越多，替代性強。

　　2017年，上半年爆發(fā)的H7N9流感導致活禽市場整體低迷，肉禽和蛋禽養(yǎng)殖深度虧損，導致上半年禽類存欄持續(xù)下降，部分區(qū)域存欄降至6-7成，飼料需求大幅減少。

　　2017年由于雞蛋價格低迷以及山東環(huán)保對于肉鴨養(yǎng)殖的清退，導致禽料銷售情況不是很理想。我們預計，2017年公司禽飼料單噸凈利潤只有20多元/噸，實現(xiàn)凈利潤約0.98億元。

　　17年三季度開始下游養(yǎng)殖業(yè)復蘇回暖，禽飼料將恢復更高目標的增長，2018年禽蛋價格反彈（根據農業(yè)部雞蛋平均批發(fā)價，2017年均價6.95元/公斤，2018年至今均價8.67元/公斤）和山東環(huán)保督查暫告段落（根據山東省2017年環(huán)保清查任務及進度公布預估）預計2018年，預計禽料產量500萬噸。

2017年上半年受禽流感影響禽類市場低迷

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　　當前，水產動保市場尚處于培育發(fā)展期，總規(guī)模約為50-60億元。該行業(yè)內缺乏一個相對完善的行業(yè)標準和規(guī)范，漁藥生產許可證的審批和生產批文號的頒發(fā)是由農業(yè)部與各省市的獸藥檢測所實施,質量管理則是由各地技術監(jiān)督執(zhí)行,而獸藥部門和質檢部門對漁藥質量標準不熟悉,導致市面上品牌數量眾多，產品質量參差不齊，魚目混珠。隨著未來水產養(yǎng)殖規(guī)模的進一步擴大，養(yǎng)殖標準的提高、市場對食品安全問題的不斷重視，相關監(jiān)管措施的完善；水產動保行業(yè)市場規(guī)模不斷擴大的同時，也將不斷走向規(guī)范化，大型企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢、技術優(yōu)勢以及服務優(yōu)勢將進一步凸顯，預計水產動保行業(yè)5年內市場規(guī)模可達100億，掌握核心競爭力的大型企業(yè)的市場份額將進一步擴大。

　　按當前海大水產領域的“產品+服務”模式，動保產品主要通過飼料客戶渠道進行銷售，并整合不同板塊針對各地區(qū)的養(yǎng)殖模式提供全方位的配套服務。

　　相比于肉雞養(yǎng)殖領域已經實現(xiàn)了高度的產業(yè)化規(guī)模化，我國生豬養(yǎng)殖未來正進入高速整合發(fā)展期，未來養(yǎng)殖百強企業(yè)3-5年出欄占有率有望由10%提升至30%，規(guī)模化養(yǎng)殖場占比不斷擴大，規(guī)模化養(yǎng)殖長更加注重疫苗防疫效果，對疫苗需求也將加速增長。

　　當前，根據畜牧獸醫(yī)協(xié)會，我國動保市場規(guī)模約450億元，生物股份、中牧股份、普萊柯等企業(yè)在動保市場占據了較大的份額，海大市場規(guī)模相對有限，增長空間較大。