一、國內市場整機保有量分析

　　1、經濟增速放緩、轉型升級背景下，工程機械進入存量時代

　　房地產和基礎設施建設是工程機械兩個最大下游。工程機械整體需求中，房地產和基建（主要包括公路鐵路和水利水電）占比分別達到30%和35%左右，以挖掘機為例，房地產和基建需求分別占40%和35%。作為工程機械兩大需求領域，房地產和基建未來增長是國內工程機械需求的源動力。

工程機械整體需求中地產+基建占比高達65%

資料來源：公開資料整理

挖掘機需求中地產、基建分別占40%、35%

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　　受宏觀經濟和政策調控影響，房地產新開工和固定資產投資完成額同比增速均放緩。2017年1-10月，全國房地產累積新開工面積為14.51億平方米，同比增長5.6%；房地產開發投資累積完成額為9.05萬億元，同比增長7.8%。從月度數據看，2017年下半年開始，房地產新開工面積甚至出現負增長，而固投完成額增速也波動下行。

2017H2房地產新開工增速進入負增長

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2017年房地產固投完成額增速波動下行

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　　經濟增速放緩、轉型升級大背景，基建投資增速逐漸下行。2013年3月，基礎設施建設固定資產投資額同比增速達到近年最高的25.6%，隨后起進入下行通道，2017年10月基礎設施建設固定資產投資額同比增速為12%，1-10月累計額同比增速為16%；同時，PPP累積投資額同比增速也出現較大降幅，2017年下半年開始PPP累積投資額同比增速由5月前的60%以上降至9月份40%左右。

近年來我國基建投資增速放緩

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2017年下半年PPP項目投資增速臺階下移

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　　工程機械保有量巨大，未來需求進入更新時代。據統計，當前我國工程機械保有量在672-728萬臺，而在經濟低速增長疊加轉型升級趨勢下，未來新增需求空間較小，判斷經濟新常態下工程機械將進入存量時代。

　　我國工程機械保有量巨大，未來將進入存量時代

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　　二、工程機械行業集中度分析

　　自2012年以來，工程機械行業經過近5年的持續深度調整，部分缺乏核心技術與競爭力的中小品牌企業退出市場，工程機械行業集中度逐步提高。

2012年以來挖掘機龍頭份額不斷提升

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　　以挖掘機為例，2009年，傳統龍頭小松和斗山市占率均在16%左右，到2017年1-10月，兩大傳統龍頭市占率均降至7%和8%左右，而三一重工和卡特彼勒市占率從10%以下分別提升至22%和13%左右，成為國內挖掘機新龍頭。

2012年以來挖掘機龍頭份額不斷提升

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　　工程機械細分領域眾多，產品之間差別較大，因此細分領域之間競爭格局差別較大，很難做到贏者通吃，而經過深度調整后競爭格局趨于穩定，在細分領域里獲得更高市場份額也非常困難。

　　二、歐美工程機械市場發展情況分析

　　1、歐美設備投資增速加快，全球“朱格拉周期”逐步驗證

　　朱格拉周期是經濟中一種為期約10年的周期性波動，主要受設備更替和資本開支驅動。當整個經濟處于設備投資的高峰期時，就會產生大量的資本支出，依靠固定資產投資拉動經濟步入繁榮；而當一輪設備投資完成后，投資又會步入低谷，從而使經濟陷入低迷。

　　自2016年末開始，各個發達國家出現投資設備增速回升的情況，從季度數據看，2017年美國、日本等發達經濟體設備投資增速有加快趨勢，通過與以往朱格拉周期的對比，判斷下一輪朱格拉周期正拉開序幕。

全球主要發達國家設備投資周期同步性較強

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　　17年發達經濟體設備投資增速加快，“朱格拉周期”逐步驗證

工程機械設備投資增速(%)

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　　自2008-2009年經濟危機之后，全球資產負債表修復過程已經歷了相當長的時間，目前美歐日居民和企業資產負債表修復明顯，當前杠桿率或處于、或低于歷史平均水平，現在基本進入拐點，未來居民和企業加杠桿空間充足，這意味著全球新一輪朱格拉周期具有有力的支撐因素，可持續性較強。

　　以美國為例，從居民資產負債表來看，本輪金融危機前美國居民（以及非營利機構）資產負債率不斷上升，到2009年初升至20.5%的歷史高位，居民加杠桿行為與金融危機的爆發有莫大的關系。危機之后，美國居民資產負債率一路下降，到2016年末降至14%，已低于1980年代以來的歷史均值（15%），已得到了明顯修復。從企業資產負債表來看，美國非金融企業資產負債率自危機之后也有明顯下降，到2016年末降至43.2%，已低于新世紀以來的歷史均值（45%），總體看企業資產負債率具有向上空間。歷史數據顯示，美國居民資產負債率與消費相關性不明顯，但企業資產負債率與投資增速相關性較強，總體看，居民和企業加杠桿空間充足對私人投資增長有較強支撐作用。

美國企業資產負債率與投資增速相關性較強

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美國居民和企業資產負債表明顯修復

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　　三、新興市場潛力巨大

　　（一）、經濟處于上行階段，帶動固定資產投資需求
巴西、印度分別作為南美和東南亞第一大國，經濟發展勢頭良好。巴西自2017年年初開始GDP增速轉負為正，且近年來固定資產投資對GDP貢獻有所提升，2017年前3季度在50%左右，預計未來將依賴投資加快經濟發展，未來將形成工程機械巨大市場。

巴西經濟增速觸底回升，固定投資貢獻率超過50%

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　　印度最近幾年GDP增速保持在10%以上且比較穩定，固定資產投資貢獻在25-30%之間。印度大規模城市化進程尚未開始，截至2016年年底，印度城市化率為32%左右，僅相當于中國上世紀末水平，判斷未來印度城市化提速階段將帶來大量工程機械需求。

印度GDP增速保持在10%以上

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　　（二）、低端制造業向新興市場轉移，帶動基建投資大潮

　　低端制造業向印度等新興市場轉移，基建投資潛力巨大。從2012年開始全球進入第五次產業大轉移，印度和東南亞部分國家成為低端制造業承接國。

　　印度勞動力成本優勢明顯。勞動力成本在低端制造業經營中占有較大比重，因此是制造業遷移首要考慮因素。印度市場具有大量廉價勞動力， 2013年我國工資則達到823美元/月，而印度制造業平均工資為164美元/月，僅相當于我國2003年左右的水平，低勞動力成本對低端制造業產生巨大吸引力。

　　1、一帶一路”助力中國制造“借船出海”

　　我國“一帶一路”政策主要面向新興市場，及時地填補發展中經濟體對于基礎設施建設的需求。2015年我國流向發展中經濟體的直接投資額為1032億美元，同比上升53.8%，占對外直接投資總額的70.9%。

發展中經濟體是我國對外投資的重點

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　　“一帶一路”戰略自提出以來成效顯著，在新項目投資與已投項目完成上均交出滿意答卷。2015年、2016年、2017年1-9月新簽訂對外承包工程項目合同額分別為926.4、1260、967億美元，分別同比上升7.4%、36%和30%；2015年、2016年、2017年1-9月完成對外承包工程項目營業額為693、760和494億美元，分別同比上升7.6%、9.7%和7.9%。

2017年1-9月新簽合同額同比增長30%

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2017年1-9月投資完成額達到494億美元

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　　截止2016年底，中國企業已在“一帶一路”沿線20多個國家建設56個經貿合作區累計投資超過185億美元，為東道國創造了近11億美元稅收和18萬個就業崗位。據估算，2016-2020年“一帶一路”沿線國家基礎設施合意投資需求在10.6萬億美元以上，未來投資市場空間巨大。

“一帶路”推動 “一帶路”推動 中國工程項目 中國工程項目 頻繁出海

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　　工程機械伴隨項目實施頻繁出海。基礎設施的建設需要大量工程機械設備的投入使用，因此海外基建的開拓與發展勢必帶來更多工程機械設備的需求。中國工程機械品牌跟隨項目大量進入“一帶一路”沿線國家，受到國際市場廣泛好評，國產設備接受度進一步提高。2013年5月，三一重工一舉拿下8300萬美元的泰國火車站項目采購合同，產品涵蓋汽車起重機、挖掘機、旋挖鉆機、壓路機、平地機、攪拌站、攪拌車等工程機械產品，創下泰國歷史上最大的工程機械設備采購記錄，未來“一帶一路”戰略的推行將持續助力中國工程機械企業走出國門。

　　2、歐美國家收緊對外投資，我國有望后來居上

　　歐美國家戰略收縮，我國“走出去”迎來最好國際競爭格局。2008年金融危機后，以歐美為代表的發達經濟體逐漸收縮對外投資，美國、日本、德國、法國的對外投資凈值/GDP均出現較大程度下滑，2016年美國、法國對外投資凈值/GDP分別為1.76%、0.87%，為2008年以來最低水平。而我國近幾年對外投資/GDP不斷走高，2016年達到2%，首次超過美國，在歐美發達經濟體戰略收縮趨勢下，我國對外投資迎來最好國際競爭格局。

2008年金融危機后歐美逐步收縮對外投資

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　　3、人民幣國際化為國際化經營提供良好金融環境

　　2016年10月，人民幣正式納入國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）。截至2017Q2，人民幣占全球外匯儲備1%，占全球交易和支付總額1.8%，世界排名第6。人民幣國際化大大提高了國際市場對于人民幣的接受度，為我國跨境貿易、對外投資、工程承包提供了一種直接的支付與結算媒介，同時，人民幣國際化將進一步滿足廣大新興發展中國家使用人民幣投資融資的需要，有利于中國企業拓展全球化經營

人民幣占國際結算額比重不斷走高

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