內弱外強 資金關注增加

　　2019年，國內外鉛價表現出一定的分化態勢。滬鉛期價整體表現偏弱，重心整體下移。僅于7月中旬~9月上旬受電動車電池旺季帶動，出現一波較明顯的反彈外，今年其余時間多數均在調整走弱中。

　　倫鉛自5月初以來，持續至10月底，展開的一輪反彈。其反彈力度大，反彈時間長，超出了市場的預期。主要受到了國外供應干擾，LME鉛庫存去化，以及倉單持有高度集中所支撐。因此，今年以來鉛內外比值整體趨弱。直至11月份倫鉛期價開始補跌，內外比值才呈現一定修復性回升。

　　此外，從資金配合來看，今年來滬鉛持倉量逐漸回升，尤其是四季度資金流入較為明顯。顯示國內鉛供需趨弱預期不斷兌現，市場矛盾點突出后，吸引了市場資金的關注和流入，并有望于未來推動鉛期價行情的進一步演繹。

　　原生鉛開工將穩中有升再生鉛供應仍為主要增量

　　2020年鉛礦供應釋放將進一步增加，鉛礦加工費有望趨漲2017年，國外前期關閉的鉛鋅礦山開始復產，以及新增產能也開啟了新一輪釋放周期。2018年中開始，國外鋅礦產出呈現回升趨勢。由于品位差別，以及礦山投資的分化，滯后于鋅礦，2019年年中左右，國外鉛礦供應釋放也開始提升，并帶動了今年進口鉛礦流入國內。

　　至今年10月份，國內鉛礦進口量累計同比大幅增長37.2%至135.48萬實物噸。

　　與此同時，國內礦山經過前幾年的環保整改后，開始恢復性生產。今年國內礦山產出尚未有增量，但也未進一步萎縮。由于今年鉛礦進口的加速流入補充，下半年以來，國內鉛礦供應從前期的緊平衡態勢逐漸轉向充裕。鉛礦加工費節節攀升，佐證了鉛礦供應的變化趨勢。上半年國內鉛礦加工費基本維持于相對低位，自7月份開始，國內自產鉛礦加工費先行上調，至12月抬升至2000元~2300元/噸。與此同時，進口鉛礦加工費也跟隨上漲，從8月的20美元~30美元/干噸已連續4個月提高至12月的100美元~130美元/干噸。可見，進口鉛礦加工費上漲幅度更大，趨勢更為明顯。也驗證了鉛礦供應增量主要貢獻來自于國外礦山。

　　據ILZSG數據顯示，今年1~9月份全球鉛礦產量累計為336.26萬噸，與去年同期持穩。預計2019年全球鉛礦產出將環比小幅增長1%至473萬噸左右。其中，增量貢獻部分主要來自于國外，預計國外鉛礦2019年增長2%以上至275萬噸左右。

　　未來兩三年，國外礦山新增產能以及恢復的礦山均處于釋放周期中。據估算，2019~2021年國外鉛礦山產能增量達到30萬噸以上。其中，2019年國外主要鉛礦山增量為6萬噸左右，2020年有望進一步提高至近13萬噸。對于國內，2020年鉛礦山有望繼續小幅修復，預計鉛礦產出或基本維穩。因此，2020年國內外鉛礦供應有望延續充裕態勢，鉛礦加工費或將維持上漲趨勢。

　　鉛礦加工費趨漲，將支持2020年國內原生鉛產出穩中有升從2019年國內原生鉛的產出表現來看，1~4月份原生鉛產出同比呈現一定增長。3月份，國內鉛價開始持續走弱，冶煉利潤逐漸收窄。至5月份鉛價下調至1.6萬元/噸下方時，加上鉛礦加工費持續處于低位，冶煉廠生產轉向虧損，原生鉛開工被動下調。疊加6月至8月初環保影響有所加嚴，因此，原生鉛產出出現明顯收縮。隨著7月中旬鉛價的止跌反彈，以及鉛礦加工費的上漲，8月份原生鉛開工開始恢復。8月份以來，原生鉛產出已回升至與去年同期基本相當的水平。

　　對于2020年，國內原生鉛產出釋放或將延續穩中趨升的態勢。鉛礦加工費大概率將趨漲，或維持高企態勢，對原生鉛開工將形成持續的支撐。從未來來看，原生鉛產能維持平穩，基本沒有新增產能。故2020年主要在高加工費的帶動下，現有原生鉛產能利用率將進一步釋放提升。預計2020年原生鉛產出將穩中有升，小幅提高至310萬噸左右。

　　廢電瓶電池保障度有望進一步推進

　　近幾年，國內政策上對廢電瓶電池的規范回收在持續推進，且2019年以來政策推進的節奏明顯加快。此外，近幾年，鉛蓄電池報廢量逐漸增長，2019年前后預計達到高峰期。

　　因此，環保回收政策的推進，以及廢電瓶電池報廢量增加，規模以上的再生鉛企業的廢電瓶原料保障度不斷提高。同時，“三無”再生鉛受政策、行業約束，以及廢電瓶原料供應傾向性限制下，“三無”再生鉛的產出已不斷收縮。

　　再生鉛供應仍為國內主要增量所在

　　2019年，國內再生鉛產出延續2018年的高增長態勢。預計2019年國內再生鉛產出量255萬噸左右。在2018年增長近20萬噸后，2019年進一步提高約15萬噸。

　　2019年以來，環保因素的影響已經邊際轉弱，國內再生鉛冶煉利潤的表現，成為再生鉛階段性產出情況的主要影響因素。今年年中，由于鉛價持續下跌，而廢電瓶電池價格開始抗跌，再生鉛生產利潤逐漸擠出，并轉為虧損，再生鉛企業開工意愿下降，從而限制了國內6~8月份再生鉛產出的同比增幅。直至8月中旬，再生鉛冶煉利潤再度回歸，再生鉛開工恢復增長趨勢。

　　在政策以及報廢量增長的配合下，未來兩三年廢電瓶原料的保障率有望提升。疊加國內再生鉛運行產能的抬升，預計未來再生鉛產出將延續增加趨勢，2020年國內再生鉛產出預計將持續增加至280萬噸左右。此外，再生鉛占國內精鉛供應的比例也不斷提升。目前國內再生鉛供應占比為45%左右。預計未來三年其占比將提高至50%~55%。

　　鉛消費前景偏謹慎

　　2019年國內電池消費繼續小幅萎縮，2020年消費前景仍不明朗從國內鉛消費結構來看，約90%的消費比例應用于電池領域。而電池消費的多個領域，均面臨著消費前景不佳的局面。

　　2019年國內鉛酸電池產量預計較2018年進一步小幅萎縮。從2019年國內蓄電池的開工率表現來看，整體呈現出穩中趨弱的態勢，也印證了終端下游消費羸弱的態勢。

　　2020年，國內鉛終端消費前景仍然不明朗，消費仍然面臨進一步回落的壓力。

　　汽車電池置換需求暫時存支撐，但增速逐漸放緩汽車行業自2018年8月以來，已持續一年多萎縮。目前來看，汽車行業景氣度已進入下行周期，未來幾年其產銷量或繼續下滑。2018年國內汽車產量首次回落后，2019年國內汽車產量預估為2520萬輛，進一步下降9.4%。預計2020年其產出將繼續萎縮至2400萬輛左右，下調幅度為4.8%。因此，近幾年汽車起動型電池新增需求逐漸減少。

　　不過，汽車保有量仍處于上升周期中，因此電池置換型需求仍有望呈現一定的增長趨勢，從而彌補新增需求的回落。

　　但總體來看，汽車啟動型電池消費的增速已經逐漸放緩。2019年汽車啟動型電池開工同比表現偏穩，季節性變化不分明。預計2020年其開工表現也以將穩為主。

　　電動自行車鉛消費將走弱

　　新國標對電動車產銷形成了階段性的沖擊。《電動自行車安全技術規范》于2018年試行后，2019年4月15日正式實施。“新國標”試行后，2018年電動自行車產銷大幅萎縮，2019年上半年也進一步萎縮。隨著政策的正式落地后，推動了更換需求的增加回升。

　　從電動自行車行業的發展趨勢來看，行業已經逐漸進入飽和階段。據安泰科預計，未來幾年每年產生的新增購買、換新和產品升級需求，電動自行車產銷將維持在3300萬輛/年的大致水平。

　　加上鋰電池的替代影響已逐步體現。輕量化的趨勢，推動了鋰電池應用的進一步顯現，2019年鋰電池車型份額已超過20%，未來該比例將進一步上升。

　　因此，2020年以及往后的時間，預計電動自行車的鉛消費將不斷下降。

　　政策導向下，基站高速增長未能帶動鉛蓄電池需求的增長2019年，中國“5G”的發展成為市場關注焦點。從5G的發展進程來看，2018年底5G臨時牌照發放，2019年上半年預商用，并于6月6日，中國5G商用牌照正式發放，意味著5G開啟了正式商用的通道。從2018~2019年移動通信基站設備產量來看，受益于4G的進一步普及推廣，以及5G行業的迅速開展，其產量快速增長。預計至2019年年底，5G基站開通量達到13萬個左右，2020年5G基站有望進一步開通100萬個。

　　出口需求下滑

　　2019年，鉛蓄電池出口量下降，一方面受到了中美貿易摩擦的影響，美國自2019年6月1日起對中國鉛蓄電池類征收25%的關稅，對國內鉛蓄電池出口形成了沖擊。2018年，美國占國內起動用鉛酸蓄電池出口目的地第一位，占出口量的7%；美國占國內其它鉛酸蓄電池出口目的地的第二位，占出口量15%。另一方面，產業外遷，對國內的鉛蓄電池需求影響開始顯現。近幾年，電池產業已逐步向低成本的東南亞國家轉移。特別是近兩年來，外遷企業產區多已建設完成，其影響于今年開始顯現已較明顯。

　　對于2020年，中美貿易談判進一步惡化的可能性較小。但是今年6月對鉛蓄電池類征收關稅的上調，預計難以取消，其對出口的影響仍將延續。而鉛蓄電池產業外遷的影響，預計于2020年還將深化。此外，2020年國外經濟形勢仍然不樂觀，美國消費面臨下行壓力，因此，2020年國外的鉛蓄電池需求有回落可能。總體來看，2020年中國鉛蓄電池出口量繼續萎縮的可能性較大。

　　2020年鉛有望轉為凈出口部分轉移國內供應壓力

　　從2019年內外鉛價的比值來看，整體呈現了逐步下移的態勢，尤其是至10月末，比值一度回調至7.50下方。鉛內外基本面的分化，主要驅動了今年來比值重心的逐步下移。

　　今年，鉛進口窗口僅在年初一度打開，進口鋅流入相對集中。但之后比值下行，二季度之后進口基本轉向虧損。至今年10月底至11月初，內外比值進一步下調至低點，鉛進口虧損幅度高達3000元/噸左右，出口窗口臨近打開時點，從而推動了11月份精煉鉛階段性出口的流出。

　　對于2020年，國內鉛供需格局面臨進一步轉弱的壓力；國外盡管消費也略弱，但供應增量相對有限。在此背景下，2020年鉛價內外比值整體或偏弱，鉛出口窗口打開機會有望增加。因此，2020年國內鉛有望轉為凈出口，從而部分轉移國內供應壓力。

　　2020年鉛錠庫存或將累積增加

　　從今年的國內鉛錠庫存表現來看，年初持續至7月國內五地鉛錠庫存均相對平穩。直至7月末，電動車消費旺季啟動，開始帶動鉛錠社會庫存的去化。9月底消費旺季結束，但環保加嚴，庫存維持于相對低位。國慶節后，國內鉛錠庫存迅速累積回升，至11月中旬已回歸至7月份之前的相對高位。

　　對于2020年，一方面，國內鉛供需態勢有進一步轉弱的壓力；另一方面，國內供應增量仍更多體現在再生精鉛，再生精鉛對電解鉛多數時間內或將呈現深貼水的局面。因此，2020年國內鉛錠庫存整體重心有望繼續抬升。

　　從2019年LME鉛庫存來看，維持低位波動的態勢。今年，國外供應干擾增加，新星旗下位于澳大利亞的PortPire冶煉廠（產能18萬噸/年）上半年檢修，以及7月以外停產，鉛產量影響了3萬噸左右。此外，KZ于8月開始常規檢修1個月，也影響了鉛產出大約2萬噸。供應的干擾，LME庫存的去化，導致LME鉛期價于今年期間出現了階段性擠倉的現象。但從LME鉛升貼水（0-3）表現來看，年內升水幅度最高在6月的42.5美元/噸，之后幾次在20美元~30美元/噸范圍內，可見擠倉幅度相對有限。也表明了在消費未明顯改觀下，擠倉難度較大。而LME鉛庫存于7月末至8月初集中交倉了3萬噸，也顯示了國外庫存隱性化的現象。

　　今年11月Nystar澳洲Port Pirie重啟已進入最后階段，加上2020年中國有望轉為凈出口流向國外，且2020年國外消費仍將偏弱，因此預計2020年國外整體庫存也有累積回升可能。（中信期貨）

　　轉自：中國有色金屬報