鉛價先揚后抑 波動加劇

　　三季度，滬鉛期價呈現(xiàn)出明顯的“倒V型”走勢，7月份以1.46萬元/噸為起點，逐漸反彈至8月7日1.653萬元/噸的高點，之后不斷回吐漲幅，至9月中旬下調至1.48萬元/噸一線。三季度，LME鉛價的反彈更為持續(xù)，從1760美元/噸穩(wěn)步走高至8月19日的2025.5美元/噸的高點，之后高位徘徊，直至9月第二周下調至1900美元/噸下方。

　　三季度前半段鉛價反彈，一方面，宏觀情緒向好預期，疊加美元指數(shù)持續(xù)走弱，有色板塊整體反彈，對鉛價也形成帶動；另一方面，7月下半月開始，電池置換型需求旺季顯現(xiàn)。但隨著8月下旬需求開始略有轉弱，以及國內鉛供應不斷提升，疊加9月開始美元指數(shù)止跌回穩(wěn)，鉛價上行難度增加，且滬鉛提前于倫鉛先行調整。

　　三季度，鉛市場資金的配合有所抬升，但整體仍處于偏低的水平。

　　進口鉛礦供應低于預期四季度鉛礦供應或平穩(wěn)

　　三季度，國內鉛礦加工費維持于相對高位。其中，國內自產礦月度加工費保持在2000元~2300元/噸，進口礦月度加工費在130美元~160美元/干噸的區(qū)間內波動。不過，8~9月份進口礦現(xiàn)貨加工費報價出現(xiàn)明顯下調，走低至90美元~110美元/干噸。

　　三季度，海外鉛礦供應漸進恢復中，但疫情仍存在反復影響；加上三季度進口礦以彌補前期長單為主，散單量不足，到港量略低于預期；以及貨源集中在部分貿易商手中。因此，8~9月份鉛礦進口礦現(xiàn)貨報價下調幅度較為明顯，不過實際成交量也十分有限。

　　3~5月，海外礦山受疫情干擾最嚴重的時期已過去，三季度，海內外鉛礦供應呈現(xiàn)溫和回升的趨勢。據(jù)ILZSG數(shù)據(jù)，全球鉛礦產出量已從4月當月同比增速-18.6%回歸至6月的2.3%的正增長。礦山生產利潤回升下，部分企業(yè)開始趕產，三季度，海外產出量進一步恢復。筆者認為，白銀等副產品的利潤支撐仍然明顯，加上一些企業(yè)將沖刺全年生產目標，四季度，海內外鉛礦產出仍有望繼續(xù)爬升。

　　三季度，國內冶煉廠的鉛礦原料庫存水平較二季度小幅抬升，從27~28天小幅增加至31天左右，原料庫存水平暫時維持在邊際安全范圍內。預計四季度國內進口鉛礦進一步回歸，以及國內鉛礦產出的正常釋放，國內冶煉廠的鉛礦原料庫存水平有望緩慢累積。此外，部分冶煉廠于三季度已開始著手冬儲備庫，今年年底至明年初冶煉廠原料供應明顯短缺的可能性較小。

　　國內原生鉛產出將延續(xù)穩(wěn)中有升的趨勢

　　三季度，國內原生鉛產出環(huán)比進一步增長，主要為，較高鉛礦加工費繼續(xù)支撐，加上副產品白銀價格強勢走高，以及鉛價也整體處于相對高位，高冶煉利潤對煉廠開工形成提振。此外，豫光金鉛的生產線搬遷已于今年6月底完成，三季度產能不斷釋放，目前已基本達到正常生產的水平。

　　預計四季度，鉛礦供應整體或維持平穩(wěn)格局，階段性可能略緊，但緊而不缺。因此，原料供應保障仍在，鉛礦加工費大幅下調的可能性較小，偏高的加工費仍對原生鉛開工形成持續(xù)的支撐。此外，白銀價格仍處于高位震蕩的格局中，副產品的利潤貢獻尚十分可觀。

　　四季度，國內原生鉛產出以現(xiàn)有產能的釋放為主，預計四季度國內原生鉛產出仍維持穩(wěn)中有升的節(jié)奏為主。

　　再生鉛新產能釋放進入新周期其產出將持續(xù)提升

　　三季度，國內再生鉛開工和產出環(huán)比明顯走高。主要為二季度再生鉛新產能投產相對集中，且經過三季度的調試和進展，安徽大華等產能已逐漸進入正常生產的狀態(tài)。

　　9~10月份，安徽天暢金屬材料（廢電瓶處理能力30萬噸/年，再生鉛產能20萬噸/年）和重慶春興再生資源（廢電瓶處理能力15萬噸/年，再生鉛產能9萬噸/年）兩個新產能也將計劃投產。整體來看，再生鉛產能將進一步釋放增加。

　　9月1日，國內新固廢法出臺，新固廢法對再生鉛原料的影響主要體現(xiàn)在兩方面。其一，新固廢法限制了非持證再生鉛企業(yè)對廢電瓶原料的獲取，推動了廢電瓶回流至規(guī)模型持證再生鉛企業(yè)為主，從而有利于其原料的供應保障。其二，部分地區(qū)短期暫未批準廢電瓶的跨省運輸，或導致局域性的廢電瓶供應不足的情況。對于第二點，筆者認為，在加強安全運輸要求的情況下，后期對廢電瓶跨省運輸?shù)南拗朴型麧u進放開。

　　后期再生鉛產能的釋放程度需持續(xù)關注廢電瓶原料的配給表現(xiàn)。廢電瓶的供給增量仍未能滿足再生鉛新產能增量。因此，后期廢電瓶原料供應仍可能階段性偏緊，廢電瓶的成本支撐也將有所體現(xiàn)。

　　四季度，國內再生鉛新產能將進一步釋放，加上廢電瓶供應向規(guī)模型再生鉛企業(yè)回流的政策導向下，預計再生鉛開工和生產仍延續(xù)爬坡趨勢。不過，需關注廢電瓶成本影響下再生鉛供應出現(xiàn)階段性收縮的可能。據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年中國再生鉛產量約為214萬噸，筆者預計2020年增加至240萬噸左右，增量主要體現(xiàn)在下半年的時間段中。

　　進口鉛流入不明顯應繼續(xù)關注比值表現(xiàn)

　　今年前期，國內鉛進口量整體流入有限。5月份鉛進口盈利窗口打開，推動5月末~6月份進口鉛階段性流入增加。之后，由于6~7月進口窗口的再度關閉，7月份鉛進口量再度下降至低位。8月上半月，進口再度轉向盈利，預計8月份進口量環(huán)比有所改善。但之后進口虧損幅度明顯，9月份進口或處于較低水平。

　　四季度，鉛進口表現(xiàn)將繼續(xù)關注內外鉛的比值和進口盈虧表現(xiàn)。從供需面來看，國內供需轉弱，海外消費漸進恢復，但國內成本支撐仍階段性體現(xiàn)，因此，內外鉛價的強弱格局仍可能階段性轉變，進口鉛或仍可能少量繼續(xù)流入。

　　國內旺季略低于預期消費將季節(jié)性趨弱

　　消費季節(jié)性表現(xiàn)弱化，電池庫存水平同比仍偏高

　　三季度，國內電池消費處于傳統(tǒng)旺季中。7月底至8月中旬，汽車電池和電動車電池置換需求明顯改善，之后至9月份消費略有轉弱，但消費旺季仍在。不過整體來看，由于二季度電池企業(yè)開工已提前處于偏高水平，電池庫存累積壓力明顯。三季度電池企業(yè)開工環(huán)比走高，但進一步提升的幅度較為溫和。

　　此外，三季度旺季帶動了鉛蓄電池的成品庫存出現(xiàn)了去化，但去化幅度低于往年同期，庫存同比仍處于偏高的水平。因此，今年旺季需求的改善程度以及旺季持續(xù)的時間，略不及預期。今年電池消費的季節(jié)性表現(xiàn)有所弱化。

　　四季度，一方面消費季節(jié)性將趨弱，尤其是電池置換型需求預計將環(huán)比下滑。另一方面，國內終端消費驅動上，儲能電池的預期仍相對向好，但其比重尚偏低；出口仍有望環(huán)比改善；國內汽車行業(yè)驅動偏中性，電動自行車驅動或偏弱。

　　四季度終端消費表現(xiàn)或偏中性

　　汽車方面，三季度國內汽車產銷量延續(xù)二季度的回暖趨勢，7~8月，國內汽車產銷量當月同比增速均保持兩位數(shù)的增長。隨著國內消費刺激政策的提振影響邊際弱化，預計四季度國內汽車產銷增速或放緩。因此，四季度汽車啟動型電池的新增需求或相對平穩(wěn)。此外，汽車保有量仍在增長，將持續(xù)支撐汽車起動型電池的置換需求。不過，7~9月置換需求季節(jié)性高峰已去，需等至年底或明年初冬季置換型需求才再度回升。

　　電動自行車方面，4月份以來，其產出迅速回歸，4月當月轉為正增長9.4%后，5~7月份增長均高達20%以上。疫情后，電動車消費迅速回補。1~7月，國內電動車累計產量已回升至2.0%的正增長。但需注意的是，一方面，電動自行車行業(yè)發(fā)展已達到相對飽和的階段，對電動車電池的新增需求形成了限制，逐漸轉向于對置換需求的依賴。另一方面，新國標下，電動自行車單體的鉛蓄電池耗鉛量下降。

　　通訊儲能電池行業(yè)增長態(tài)勢保持良好，主要得益于5G基站的加快應用。四季度，通信儲能電池的需求表現(xiàn)仍有望強勁。不過通信電池在鉛蓄電池的應用占比中相對較小。

　　出口方面，自6月份開始，隨著海外發(fā)達國家疫情的有效控制，以及復工復產的開啟，國內汽車起動電池和通信電池的出口訂單開始恢復。6月份國內電池出口量當月同比增速也回升至個位數(shù)的正增長。三季度以來，海外經濟緩慢復蘇，加上歐洲等國家對電動車出臺刺激政策，國內電池出口需求環(huán)比逐漸回升。不過，近階段歐洲疫情反復，海外出口需求略有受限。預計四季度電池出口需求溫和增長。

　　此外，終端消費應用中，鋰電池對鉛蓄電池的替代趨勢逐漸提升。因此，中長期鉛蓄電池的消費缺乏亮點和新的驅動力，鉛消費呈現(xiàn)為穩(wěn)中有降的趨勢。

　　國內鉛錠庫存去化有限后市將再度累積

　　三季度國內消費處于旺季中，加上7月~8月上半月價格走高，下游和經銷商補庫積極性上漲，帶動國內鉛錠庫存去化。但隨著9月份價格加速下調，經銷商補庫積極性減弱，下游按需采購為主，加上部分補庫轉向再生鉛，國內鉛錠庫存去化有所放緩，并于9月中旬開始止跌反彈。同時，三季度國內鉛現(xiàn)貨升水也逐漸收窄至平水附近。

　　四季度，預計國內鉛供需格局將緩慢趨弱，加上供應增量將更多體現(xiàn)在再生鉛方面。故，四季度國內鉛錠庫存或將緩慢累積，庫存壓力將增加。

　　海外方面，盡管海外消費漸進恢復，但海外鉛供應過剩格局延續(xù)。三季度海外鉛隱性庫存進一步顯性化， LME鉛庫存大幅走高。現(xiàn)貨供應充裕下，LME鉛期價維持Contango結構，且于9月中LME鉛升貼水（0-3）下擴至-30美元/噸的水平。預計四季度，海外鉛庫存和LME鉛庫存也存持續(xù)累積的壓力，LME鉛期價也延續(xù)Contango結構。（中信期貨）

　　 轉自：中國有色金屬報