三季度，鋅礦供應恢復不及預期。一方面，供應端仍存不確定性影響。7月初，泰克紅狗礦裝運港口的一艘駁船的裝卸臂發(fā)生故障，發(fā)運部分受阻；8月份，玻利維亞San Cristobal礦山由于疫情原因二次關(guān)閉；9月14日，Sasa尾壩泄露導致礦山可能停產(chǎn)1個月以內(nèi)。此外，7~9月初，由于檢疫檢測要求提升，國內(nèi)進口礦船期明顯拉長。另一方面，海外礦山和主要貿(mào)易商對進口礦進行囤貨壓價。但整體來看，三季度內(nèi)外鋅礦供應環(huán)比逐漸回升。

　　四季度鋅礦供應 預期不會明顯緊缺

　　4~8月份，國內(nèi)冶煉集中檢修周期結(jié)束后，冶煉企業(yè)對鋅礦原料剛性補庫需求增加。加上在礦山和貿(mào)易商對礦囤貨壓價下，礦端收緊氛圍提升，冶煉廠于8~9月份提前冬儲囤貨，推動礦端需求明顯走高。

　　鋅礦加工費于三季度前半段走高，三季度后半段再度下調(diào)。尤其是進口礦現(xiàn)貨加工費下調(diào)幅度明顯，至9月下旬，成交價走低至105美元~110美元/噸的低位。

　　三季度礦端的再度收緊，更多為人為地被動收緊。對于四季度，預計鋅礦供應不會明顯的緊缺，將呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢為主。

　　其一，海內(nèi)外鋅礦供應進一步恢復的確定性較強。

　　海外疫情有效控制下，加上高利潤的提振，海外礦山將進一步推進復產(chǎn)和生產(chǎn)進度。從統(tǒng)計的部分礦山生產(chǎn)企業(yè)來看，較去年產(chǎn)出量仍有所上調(diào)。

　　高利潤下，國內(nèi)礦山生產(chǎn)也將進一步恢復回升。三季度產(chǎn)出同比跌幅在逐漸收窄中，預計四季度將回歸至去年同期水平。不過年末至明年初，由于季節(jié)性原因，高緯度地區(qū)生產(chǎn)將再度受限。

　　ILZSG數(shù)據(jù)顯示，7月份，全球鋅礦產(chǎn)出包括海外鋅礦產(chǎn)出量當月同比增速開始轉(zhuǎn)正，預計在內(nèi)外礦山趕產(chǎn)下，今年后期其產(chǎn)出當月同比增速有望擴升。從全年來看，由于二季度海外礦山產(chǎn)出收縮量相對明顯，基本抵消了新增產(chǎn)能的釋放量，今年鋅礦產(chǎn)出量環(huán)比仍小幅收縮。海外鋅礦產(chǎn)出釋放增量將后延至2021年。同時，國內(nèi)鋅礦進口量于7月份也開始溫和回升至近27萬實物噸，8月份大幅走高至41萬實物噸。隨著國內(nèi)鋅礦需求量的增加，預計四季度進口礦量將持續(xù)提升。

　　其二，中期鋅價高位回落的可能性增加，前期礦山和貿(mào)易商囤的鋅礦貨物存在貶值壓力，故后期或?qū)㈦A段性拋貨。

　　其三，從礦原料需求端來看，今年后期仍偏高。高冶煉供應預期下，冶煉廠剛性補庫需求增加，疊加冬儲需求也將持續(xù)。由于冶煉廠于三季度已開始提前布局原料儲備，9月份煉廠原料庫存水平普遍已從7~8月份的27~28天左右，提高至1個月以上。

　　預計三季度末鋅礦加工費已下調(diào)至相對低位，短期或可能低位反復波動，預計四季度鋅礦加工費將有望再度緩慢企穩(wěn)走高。

　　供應壓力或逐漸顯現(xiàn)

　　國內(nèi)冶煉方面，今年4~8月份冶煉處于集中檢修的周期中。從兩個階段來看，4~6月的檢修，主要由于礦端收緊，冶煉利潤的下調(diào)，對冶煉形成傳導，導致了冶煉產(chǎn)出的被動收縮；7~8月，冶煉利潤已經(jīng)出現(xiàn)了恢復提升，但由于去年以來國內(nèi)冶煉企業(yè)多數(shù)維持高負荷的生產(chǎn)，因此設備檢修需求增加，并集中在7~8月進行檢修。7~8月份國內(nèi)冶煉產(chǎn)出恢復節(jié)奏相對溫和。

　　自9月份開始，國內(nèi)冶煉產(chǎn)出將環(huán)比明顯提升。第一方面，冶煉利潤恢復至較為可觀的水平，提振冶煉企業(yè)生產(chǎn)意愿；第二方面，在上半年產(chǎn)量偏低的情況下，今年后期部分企業(yè)沖刺全年生產(chǎn)目標的壓力較大；第三方面，新疆紫金10萬噸產(chǎn)能和青海中鉅8萬噸產(chǎn)能將于10月份開始投產(chǎn)釋放，預計將于11~12月逐漸貢獻出產(chǎn)量，同時，云南祥云飛龍等企業(yè)將于四季度實現(xiàn)進一步的提產(chǎn)擴產(chǎn)計劃。

　　三季度鋅內(nèi)強外弱格局相對凸顯，鋅進口盈利窗口也于8月份一度打開。其余多數(shù)時間，進口虧損幅度維持于相對低位。三季度通過海外直接流入，以及保稅區(qū)流入的方式，進口鋅對國內(nèi)供應形成一定的補充。7月份鋅進口量為4.4萬噸，8月份小幅增加至4.7萬噸，9月或為3萬~4萬噸。

　　今年仍需進一步跟蹤鋅內(nèi)外比值和進口盈虧的表現(xiàn)。基于國內(nèi)進口礦的補充需求，加上國內(nèi)供需格局仍偏強于海外，故今年后期進口窗口仍有望階段性打開，進口鋅流入量環(huán)比上半年大概率將增加。

　　此外，三季度韓國鋅冶煉廠由于紅狗礦發(fā)運的問題，導致其冶煉生產(chǎn)受到影響。預計四季度其生產(chǎn)回歸正常后，或可能增加對中國的出口量。

　　ILZSG數(shù)據(jù)顯示，7月份全球鋅冶煉產(chǎn)出量當月同比也開始轉(zhuǎn)為正增長，為1.3%。與此同時，7月份海外鋅冶煉產(chǎn)出也開始轉(zhuǎn)為0.4%的正增長。預計8~9月份海外冶煉產(chǎn)出繼續(xù)回升。

　　二季度海外疫情對冶煉端的干擾相對有限。主要影響的企業(yè)，包括了納米比亞Skorpion冶煉廠、秘魯Nexa旗下的Cajamarquilla、以及印度斯坦鋅等企業(yè)。隨著疫情影響的褪出，三季度上述企業(yè)基本已逐漸恢復正常生產(chǎn)。

　　此外，美國馬頭公司復產(chǎn)后，于今年將逐步提產(chǎn)釋放產(chǎn)出，墨西哥Torreon產(chǎn)能增加后產(chǎn)量也繼續(xù)釋放增長。而德國MWD再生鋅企業(yè)永久關(guān)閉，退出生產(chǎn)。

　　環(huán)比來看，三、四季度海外鋅冶煉產(chǎn)出較二季度將逐漸恢復回升。全年來看，海外冶煉產(chǎn)出量難有增量，較2019年僅小幅變化。海外冶煉增量預計將需等待至2021年才體現(xiàn)出來。

　　消費驅(qū)動節(jié)奏可能放緩

　　二季度以來，國內(nèi)經(jīng)濟恢復形勢相對可觀，基于基建為逆周期調(diào)節(jié)的工具，7月份以來，政府對基建的倚仗有所減弱，專項債轉(zhuǎn)為投向棚改的比例明顯提升。9~10月，本年度最后一批專項債的發(fā)行規(guī)模仍較大，但對于其落地和投資取向來看，落腳在基建的比例或仍偏謹慎。此外，11~12月的新增專項債發(fā)行將以明年的發(fā)行額度為指引，預計明年基建逆周期的調(diào)節(jié)力度或可能繼續(xù)放緩。

　　房地產(chǎn)方面，在去杠桿和降庫存的背景下，房地產(chǎn)融資收緊的壓力已經(jīng)開始在拿地端體現(xiàn)，全國100城土地成交面積持續(xù)回落。預計該趨勢將進一步傳導至房屋新開工方面，四季度房地產(chǎn)投資和房屋新開工面積均面臨下行的壓力。此外，三季度以來，房屋竣工面積回暖不及預期，顯示房地產(chǎn)后端的傳導尚相對偏慢。由于去年四季度房屋竣工面積基數(shù)較高，預計今年四季度房屋竣工面積當月同比增速仍可能維持負增長。

　　家電方面，6~8月，家電產(chǎn)銷恢復態(tài)勢良好，國內(nèi)消費回升，以及出口形勢好轉(zhuǎn)，雙雙驅(qū)動。但需注意的是，9月份，空調(diào)排產(chǎn)量環(huán)比明顯下降，一方面為出口方面出現(xiàn)了下調(diào)；另一方面，前期產(chǎn)品庫存已有一定的累積，加上持續(xù)高負荷生產(chǎn)后設備存檢修需求。9月份以來海外歐美疫情的反復，或開始影響到了國內(nèi)的出口表現(xiàn)。今年后期仍需重點關(guān)注海外發(fā)達國家的疫情控制情況，以及對國內(nèi)家電出口可能形成的進一步影響。對于國內(nèi)家電的銷售方面，預計后期同比將維持相對平穩(wěn)的態(tài)勢。

　　汽車方面，前期中央和地方政府均推出了消費刺激政策，以及各大車企的促銷活動，加上基建加碼對重卡需求的拉動，4月份以來，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷明顯增長。同時由于2019年的低基數(shù)，5~7月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量當月同比增速均達到20%左右的高位。8月份，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比增速回落至個位數(shù)。

　　前期刺激政策，對國內(nèi)汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)有部分提前透支，加上后期基建對重卡的拉動效應或放緩，預計今年后期汽車產(chǎn)銷增速或回落，當月同比增速可能延續(xù)個位數(shù)的增長。

　　三季度，國內(nèi)鋅初端消費表現(xiàn)可圈可點。鍍鋅開工延續(xù)高開工高負荷態(tài)勢，不過鍍鋅管材類需求轉(zhuǎn)弱，產(chǎn)品積壓問題凸顯，部分佐證房地產(chǎn)前端需求的下降。壓鑄鋅和氧化鋅開工盡管在同比上仍存在一定的差距，但環(huán)比上已明顯回暖。壓鑄鋅方面，主要為海外環(huán)境改善，其相關(guān)終端產(chǎn)品的出口訂單恢復帶動了壓鑄鋅開工的回升。氧化鋅方面，海外經(jīng)濟復蘇，以及國內(nèi)汽車回暖推動輪胎需求的增加，提振了氧化鋅開工和訂單的恢復。

　　四季度，國內(nèi)鋅終端驅(qū)動面臨一定的不確定性，且11~12月消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱；而海外經(jīng)濟整體有望漸進修復，但仍需關(guān)注疫情階段性干擾可能增加。整體來看，內(nèi)外驅(qū)動彼消此長，消費增速或放緩，四季度國內(nèi)鋅初端消費開工表現(xiàn)或繼續(xù)分化。其中，鍍鋅開工或趨于穩(wěn)中有降，壓鑄鋅和氧化鋅開工預計以穩(wěn)為主。

　　三季度，海外經(jīng)濟漸進恢復，主要經(jīng)濟體的制造業(yè)PMI不斷走高。其中，美國制造業(yè)ISM從6月份再度回升至榮枯線上方，至8月份提高至56。歐元區(qū)制造業(yè)也從7月份轉(zhuǎn)為51.8，至9月份緩慢走高至53.7。8月份，日本、韓國等國制造業(yè)PMI仍處于50下方，不過環(huán)比趨于上升中。整體來看，二季度海外經(jīng)濟最黑暗的時期已經(jīng)過去，三季度海外經(jīng)濟環(huán)比持續(xù)改善中。二季度末至三季度以來，美國汽車銷量、以及美國成屋銷售、歐洲營建產(chǎn)出等指標的回升，也驗證了海外經(jīng)濟的復蘇態(tài)勢。需注意的是，8月份，歐洲汽車銷量、日本汽車銷量和韓國汽車產(chǎn)量再度出現(xiàn)收縮，目前預計僅為恢復路徑中的曲折表現(xiàn)，不改修復趨勢。

　　對于四季度的海外經(jīng)濟，一方面，疫情反復仍存在隱憂，經(jīng)濟整體漸進復蘇的趨勢不改；另一方面，疫苗落地的預期在提升，若疫苗落地，海外經(jīng)濟進一步復蘇的可能性提高。

　　四季度國內(nèi)鋅錠庫存將緩慢累積

　　三季度，國內(nèi)鋅錠庫存進一步去化，下降至2017~2019年同期的低位水平。主要為供應端前期持續(xù)受限，加上8~9月份消費端回暖改善，以及國慶節(jié)前補庫需求增加所帶動。

　　四季度，國內(nèi)鋅錠庫存或從低位緩慢累積。一方面，國內(nèi)冶煉產(chǎn)出加速釋放，加上進口鋅仍有望階段性流入補充；另一方面，國內(nèi)終端消費驅(qū)動或轉(zhuǎn)弱，加上季節(jié)性消費將轉(zhuǎn)淡。不過，基于國內(nèi)鋅供需格局從三季度的小幅短缺轉(zhuǎn)向緊平衡或小幅過剩，四季度國內(nèi)鋅錠庫存整體回升空間尚不會很大，且累積節(jié)奏將相對緩慢。

　　海外方面，三季度隱性庫存進一步顯性化，LME鋅庫存整體延續(xù)明顯上升的趨勢。對于四季度，一方面，海外鋅消費恢復或反復，但預計漸進趨勢不改，而冶煉生產(chǎn)已基本回歸至正常狀態(tài)，海外鋅供需過剩態(tài)勢延續(xù)。另一方面，海外鋅隱形庫存較高，鋅庫存仍可能繼續(xù)從隱形化轉(zhuǎn)為顯性化。四季度海外鋅庫存包括LME鋅庫存仍存持續(xù)累積增加的壓力。

　　 轉(zhuǎn)自：中國有色金屬報