目前螺紋鋼2105合約的貼水甚微，操作上需警惕春節前后期價的振蕩調整。后市可繼續關注春節前后工地停工、復工情況，如疫情情況有所變化，將對工地復工以及鋼材市場短期情緒產生較大沖擊。

　　螺紋鋼等建筑鋼材的下游需求主要為房地產和基建，以戶外施工為主，受天氣因素影響較大，表現出明顯的季節性。每年春秋兩季是傳統旺季，夏季高溫多雨對需求形成不利影響，冬季北方雨雪冰凍氣候下難以施工，疊加春節長假，需求降至全年冰點。從供應方面來看，鋼廠基本全年保持連續生產，雖然秋冬季環保限產、年底設備檢修、電爐春節停工會帶來一定沖擊，但相比于需求下滑的幅度，供應總體上相對平穩。

　　在這樣的背景下，鋼廠需要借助外部力量，全部或部分轉嫁其春節前后需要承受的鋼材庫存、價格及資金風險。在鋼廠以及貿易商的共同行為下，建筑鋼材市場就形成了一定規模的冬儲現象。當然，貿易商在給鋼廠提供冬儲的資金支持時，最主要考量的是春節后鋼材價格上漲所能夠帶來的盈利空間。因此，影響貿易商冬儲行為的主要因素是，春節后預期漲幅以及鋼廠冬儲鎖價的讓利程度。

　　近幾年，由于鋼廠的直銷比例抬升，再加上獲取資金支持的渠道豐富，所以貿易商冬儲的比重有所下滑，不少鋼廠開始或主動或被動地自主冬儲。今年由于鋼廠煉鋼利潤陷入普虧，所以大幅讓利給貿易商冬儲的概率較小，被動冬儲的概率加大。

　　近十年鋼廠冬儲情況

　　經過統計，最近十年螺紋鋼冬儲大致表現出如下特征：

　　一是廣義冬儲時間。如果以社會庫存低點算作開始，以社會庫存高點算作結束，每年冬儲基本上從12月中旬左右開始(春節前8周左右)，到第二年3月初結束(春節后3周左右)，持續時間11—12周。

　　二是累庫幅度。貿易商冬儲一部分是為了保證業務正常運行，另一部分則帶有博旺季價格上漲的投機屬性，不同年份累庫幅度差異較大，和市場預期相關性較高。從數據上看，最近十年冬儲期間社會庫存平均上漲162.7%，近幾年累庫幅度明顯上升。除了冬儲前庫存去化較為徹底外，供給側結構性改革后鋼價運行趨勢好轉，貿易商投機性回升也是重要原因。

　　三是價格表現。由于冬儲期間鋼材終端需求疲弱，供應壓力相對較大，現貨價格通常表現不佳，最近十年平均下跌4.3%，但對貿易商來說，冬儲后的旺季鋼價表現更關鍵。期貨在此期間表現相對較強，最近十年平均上漲3.9%。這一方面是由于供需的季節性因素通常在盤面上早有體現；另一方面是螺紋鋼期貨長期貼水，貼水修復通常以期貨上漲為主，對盤面支撐較強。

　　今年各鋼廠冬儲政策

　　為促進貨物流通，提升貿易商冬儲積極性，鋼廠每年都會出臺相關政策，給予一定的價格及資金優惠，東北地區的冬儲政策一般在12月中旬出臺，其他地區在1月陸續跟進。

　　今年各鋼廠的冬儲政策發布時間從農歷上來看都稍晚于往年，這與鋼廠煉鋼轉向虧損難以權衡冬儲定價有直接關系。從已發布冬儲政策的鋼廠來看，今年鋼廠仍延續鎖價、優惠、計息、后結算等常規模式。貼息利率普遍為月息8厘，交貨時間多為4月1日左右。其中，北方鋼廠的螺紋鋼鎖定價比較集中于3840—4060元/噸，華中、華東地區鋼廠的鎖價水平則多在4100—4250元/噸，而后結算的定價下浮多為30—120元/噸，甚至未設下浮。總之，今年整體優惠力度較為有限，甚至不少鋼廠因不愿意進一步擴大和鎖定虧損，今年不再執行冬儲政策，價格隨行就市，選擇自主冬儲。

　　冬儲期累庫幅度預估

　　2020年12月25日以來，螺紋鋼庫存逐漸上升，市場再次進入廣義冬儲階段。后期螺紋鋼的整體累庫幅度能夠達到多高，主要取決于鋼廠因需求下滑、虧損加劇、原材料緊張而實際減產的幅度，以及下游工地等終端需求復工、復產的具體節奏。

　　從供給面來看，高頻的周度螺紋鋼產量數據顯示，當前鋼廠的減產幅度尚不明顯。據我們測算，長流程螺紋鋼已虧損200元/噸左右，短流程(平電)利潤也已縮至60元/噸左右，當前建筑鋼廠產能利用率雖有下滑但相較往年冬儲低點甚遠，仍有大幅減產的空間。

　　近期長流程鋼廠高爐、軋線檢修以及短流程停產的消息開始逐漸增多，相信螺紋鋼的減產幅度將逐步得到體現。不過，2020年年初高爐生產受到了疫情的影響，減產幅度與持續時間都長于往年，而2021年春節的高爐生產大概率不受疫情影響。綜合平衡煉鋼利潤水平、鋼廠積累的資金情況以及電弧爐的占比等各方面因素，我們覺得參照2019年春節期間建筑鋼材廠的減產幅度相對較為合適。2018年臘月—2019年春節期間，螺紋鋼全國折算產量最大降幅達到12%，但當時長流程煉鋼利潤較高，短流程利潤與目前相當。因此，我們在做預估時根據目前虧損加劇的情況適當調高了一些減產比例。

　　從需求面來看，2020年冬儲期間，工地復工受到疫情的較大沖擊，延后6周左右才恢復到比較正常的開工水平。針對2021年春節的工地情況，我們也進行了一些調研，發現今年春節工地停工、復工情況比較復雜，部分工地有提前停工的現象，尤其是中小型工程，但又有部分工地春節期間不停工，工人不返鄉。再考慮到今年春節疫情的情況尚不明朗，可能存在回鄉的民工復工時仍存在隔離、延后至少兩周開工的情況，所以評估今年春節建筑鋼材的終端需求恢復節奏是比較困難的。我們最終參照2019年臘月需求下滑的幅度，在往年停工的基礎上加3周左右的復工延后，得出最終的需求預估。

　　結合供應、需求兩個方面的評估，我們認為，2021年春節前后，螺紋鋼總庫存(廠庫+社會庫存)的增幅預判具體如下：

　　如果按照3周左右的工地復工預判，預計螺紋鋼整體累庫幅度與2020年相當，庫存拐點可能出現在農歷2月中旬，即公歷3月下旬左右。結構上來看，鋼廠庫存占比的同比肯定有所抬升，若下游工地能按照我們評估的時間(公歷3月中下旬)強勢復工、趕工，那么螺紋鋼整體庫存壓力并不算大。鋼廠經歷了2020年的疫情后也會提前有一些心理預期，再疊加原材料價格仍會保持較強狀態，所以鋼材價格大幅下行的可能性不大。不過，目前螺紋鋼2105合約的貼水甚微，已經體現了春節后部分需求較旺的預期。因此，操作上也需警惕春節前后期價的振蕩調整。

　　 轉自：期貨日報