相對于黃金而言，白銀受工業需求影響更為明顯，因此，德爾塔變異病毒的襲擾使得白銀工業需求預期走弱，白銀價格承壓；在此影響下，白銀8月價格走勢弱于黃金，這一趨勢在9月份將會延續。在美聯儲貨幣政策出現新的導向前的短期內，白銀維持高位運行，出現轉向新信號的年內中期則會繼續走弱。

　　德爾塔變異病毒影響 白銀8月以來維持弱勢

　　8月初，美國7月非農數據表現超預期，美聯儲貨幣轉向預期升溫，美元指數出現大幅上漲，白銀跌破關鍵阻力位后直線下跌；8月9日亞盤開盤，基金在流動性缺失情況下集中調倉使得白銀出現閃崩，倫敦銀現最低跌至22.29美元/盎司，刷新2021年新低，隨后收窄跌幅，為市場提供了月內逢低做多的良好機會。8月中旬開始，受德爾塔變異病毒持續惡化影響，同時，有色板塊局部偏弱影響，白銀價格一直處于23美元-24美元/盎司的低位運行，表現弱于黃金。8月底、9月初，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會上的講話偏中性，使得市場鷹派預期落空。在美國通脹、PMI、供需等宏觀數據走弱凸顯經濟增速放緩趨勢影響下，美聯儲貨幣政策轉向緊迫性再度下降，美元指數高位回落，白銀則是持續上漲，9月3日更是在非農數據表現不及預期的影響，漲至24.7美元/盎司的高位。滬銀跟隨倫敦銀現走勢，在8月震蕩后，9月初再度走強，接近5300元/千克。就黃金和白銀來看，白銀相對于黃金來說明顯更加疲弱，主要原因還是德爾塔變異病毒對經濟的沖擊，對于白銀工業需求的拖累預期較為明顯，這一趨勢在9月份將會延續。

　　美債與美指走強預期下白銀將會承壓

　　美聯儲6月和7月議息會議釋放了鷹派信息短暫提振了美債收益率，但是，沒有改變美債收益率的整體弱勢趨勢，特別是實際利率的再度回落，成為美債收益率回落的核心拖累因素；隨著美聯儲官員持續發布偏鴿言論，使得市場貨幣政策轉向預期降溫，8月初，美債收益率最低跌至1.13的低位，隨后開始筑底，并在8月底9月初回到1.3上方。筆者認為10年期美債收益率在貨幣政策轉向預期加強前會維持震蕩走強的格局，而四季度貨幣政策轉向預期加強后，將會重拾強勢行情，繼續上升，下半年仍有繼續上探1.6%乃至1.776%的可能性。

　　8月下旬，在德爾塔變異病毒影響下，美聯儲貨幣政策轉向預期降溫，而鮑威爾的中性講話使得貨幣政策轉向迫切性再度下降，美元指數高位持續回落，8月非農數據遠不及預期使得美元指數一度跌破92關口。當前，美聯儲貨幣政策轉向沒有釋放進一步的信號，美元指數跟隨美債收益率有所走弱，但是美聯儲在9月議息會議進一步闡釋釋放縮減購債規模信號、并在四季度實施縮減購債措施的貨幣政策整體預期，將會持續美元指數繼續反彈，另外，變異病毒的蔓延增加避險需求亦會支撐美元指數，筆者認為，今年剩余時間美元指數仍有走強趨勢，漲至94.7-95的可能性依然比較大。

　　智利疫情反復 銀礦生產恢復緩慢

　　年中前后，海外礦山稍有恢復，銅鋅加工費觸底反彈持續走高，顯示海外礦山擾動有所減弱，秘魯和墨西哥疫情控制的較好，但智利新增感染人數增多，封國時間延長，罷工活動不斷，還有冰川法案，礦業權法案等干擾，采礦生產活動恢復速度較慢，部分獨立礦山和伴生礦山白銀產出仍未完全恢復。

　　從礦山成本來看，根據Metal Focus 2019年全球礦產白銀中28.7%來自獨立銀礦，22.8%來自銅礦伴生，32.1%來自鉛鋅礦伴生。調研數據顯示，獨立銀礦的平均總維持成本同比下降3%至11美元/盎司，而在伴生礦中，由于銅、鋅、鉛等產品價格的持續上漲，部分礦山白銀的邊際成本已經為負數，因此，白銀的生產成本仍處于下降階段，主要刺激獨立銀礦企業加大開采量，對價格的支撐力度降低。

　　根據世界白銀協會數據，不包含白銀ETF投資需求的情況下白銀長期處于過剩狀態，從2016年開始已經連續過剩5年，預計在2021年不包含白銀ETF投資需求的情況下仍舊處于過剩狀態，約過剩1380萬盎司，但過剩幅度有所下降，2020年全球白銀供需過剩（不含ETF）1470萬盎司，而在包含白銀ETF投資需求之后，總供需平衡呈現短缺狀態，2020年總供需短缺1.05億盎司，ETF投資需求為1.2億盎司，預計2021年總供需平衡缺口將進一步擴大至1.36億盎司，ETF投資需求增加至1.5億盎司。

　　國內飾品投資需求有所回落 工業需求表現良好

　　隨著國內經濟的進一步恢復，銀飾需求明顯增加，金銀價格處于高位，受“五一小長假”影響金銀消費繼續增加，補償式消費爆發，各省黃金珠寶市場迎來銷售小高潮，與總的社零消費增長比金銀珠寶類增幅仍大幅領先，1-7月，全國社會消費品零售總額累計同比增長20.7%，金銀珠寶零售同比增長52.8%，較2019年相比也有明顯增長。7月環比出現小幅回落。

　　工業需求方面，電子信息行業表現依舊較好，從固定資產投資可以看出電子信息產業發展依舊旺盛，1-6月，電子信息產業固定投資為15575.22億元，同比增長28.3%，6月份，電子信息工業增加值同比增長19.8%，國內5G基站建設迅猛，工信部最新消息顯示，中國5G發展取得領先優勢，已累計建成5G基站超81.9萬個，占全球比例約為70%；5G手機終端用戶連接數達2.8億戶，占全球比例超過80%，預計，今年建成基站超100萬個。

　　光伏方面，根據市場主流機構預測，2021年全球光伏需求有望達到170GW，中國需求有望達到55GW，原材料價格上漲對部分光伏項目建設影響較大，1-6月份，光伏電池產量9746.4萬kW，同比增長52.6%，上漲勢頭有所減緩，此外，HIT技術開始在光伏行業蓬勃發展，由于HIT使用的是低溫銀漿，單耗量是PERC技術的2.2倍，使得光伏行業對白銀的需求有支撐，但有部分企業為了降低成本削減銀漿使用。

　　白銀將維持短強中弱趨勢

　　2021年，美聯儲貨幣政策的走向成為貴金屬價格走勢的核心影響因素，美債收益率[特別是美國通脹指數國債（TIPS，為實際利率）]和美元指數則是核心驅動；相對于黃金，白銀受工業需求影響更為明顯，在此影響下，白銀8月價格走勢弱于黃金。

　　在美聯儲貨幣政策出現新的導向前的短期內，貴金屬維持高位偏強運行，出現轉向新信號的年內中期則會轉弱。美聯儲貨幣政策在今年剩余時間轉向預期不變，政策動向將會繼續拖累貴金屬的走勢，因此，貴金屬整體弱勢觀點不變。長期來看，貴金屬配置價值依然較大，將會不斷刷新歷史新高。

　　短期來看，白銀短期內將會在23.7美元-25.8美元/盎司區間偏強運行（5100元-5480元/千克）。

　　中期來看，年內剩余時間，隨著美聯儲貨幣政策新導向出現，貴金屬維持弱勢，白銀下半年仍有跌至21.8美元-23美元/盎司區間（4700元-5000元/千克）可能。

　　長期來看，貨幣超發、經濟增速減緩背景下，黃金配置價值依然會比較高，會不斷刷新歷史新高，做長期資產配置者，可借黃金回調之際持續做多。（方正中期期貨研究院）

　　 轉自：中國有色金屬報