2022年一季度，地緣政治局勢成為白銀價格走勢的核心影響因素；而美聯儲貨幣政策收緊預期逐步被市場所計價，通脹擔憂依然存在，也對白銀價格形成利好影響；在地緣政治局勢與其他諸多因素的共同作用下，白銀價格持續走強。

　　一季度，白銀的運行邏輯和走勢緊跟黃金的運行邏輯和走勢。地緣政治局勢取代美聯儲貨幣政策轉向因素，成為白銀價格走勢的核心影響因素；而美聯儲貨幣政策收緊預期和落地均被市場所計價，能源危機帶來的通脹繼續飆升壓力，對白銀也形成利好影響；在地緣政治局勢與政策收緊落地，以及其他因素的共同作用下，白銀價格持續走強。倫敦銀現貨價格自年初的22.65美元/盎司，最高漲至26.945美元/盎司，最大漲幅達到18.96%；3月中旬，隨著地緣政治局勢緩和，美聯儲貨幣政策調整不確定性預期加強，白銀價格緊跟黃金沖高回落，一度跌破24.5美元/盎司的年線到22.445美元/盎司；隨后再度走強，倫敦銀現貨穩定在25美元/盎司上方，截至3月25日，季度漲幅依然維持在9.4%以上。滬銀與倫敦銀現貨價格的走勢基本一致，從4764元/千克的低位，隨著地緣政治局勢升級持續走強，突破5400元/千克大關，最高漲至5424元/千克，季度最高漲幅達到13.85%，刷新2021年8月以來新高；隨后，地緣政治局勢有向好跡象出現，滬銀也沖高小幅回落，3月中下旬再度走強，滬銀重回5200元/千克，截至3月25日，季度漲幅為7.66%。

　　2022年以來，地緣政治局勢成為白銀走勢的核心影響因素，由于貴金屬具有避險屬性，正好滿足市場的避險需求。因此，地緣政治局勢與貴金屬價格走勢具有較強的關聯性。從歷史地緣政治局勢和貴金屬走勢來看，兩者的關聯性一般分為三階段：第一階段是地緣政治局勢局勢升級及預期不斷升級之際，市場輿論引發避險需求，市場看漲熱情高漲，貴金屬價格持續走強。第二階段是地緣政治局勢不斷升級或者接近局部熱戰之際，由于地緣政治局勢發展的不確定性依然較大，貴金屬價格繼續上漲，也容易出現量價齊升、隨后沖高回落的風險。第三階段是地緣政治局勢明朗或開始和談或出現實質性進展，貴金屬價格則會率先調整，甚至走弱。

　　地緣政治局勢與通脹沖擊下全 球經濟增速預期繼續下滑

　　2022年，全球經濟增長動力不足，疫情沖擊，能源危機、通脹飆升與供應鏈瓶頸影響依然存在，貨幣政策收緊擾動，全球經濟增速下滑難以避免。2022年一季度，地緣政治局勢不斷惡化，能源危機愈發嚴重，疊加供應鏈危機和運輸不暢影響，全球經濟受到較大的沖擊，各投行也大幅下調全球經濟增速預期。

　　隨著2021年經濟快速上漲后開始走弱，寬松政策的退潮對經濟的拉動作用消退，地緣政治局勢的惡化（能源危機、供給危機、通脹飆升等）會直接沖擊全球經濟，而高基數也會拖累GDP同比表現，預計2022年全球經濟增速將會下降至3.2%~3.8%。

　　美聯儲開啟新一輪加息周期 美債收益率和美元指數走強

　　美聯儲3月議息會議如市場預期加息25基點，并暗示年內還會進行6次同等幅度的加息。美聯儲3月議息會議結束后，美聯儲官員集體轉向鷹派，暗示5月加息50基點的可能性大增；疊加經濟增速放緩與地緣政治沖擊等因素考量，預計美聯儲5、6月將會各加息50基點和25基點的概率高，2022年加息6~7次可能性大，并于5月開始縮表。

　　自2021年1月6日美聯儲12月會議紀要釋放討論縮減購債規模的信號后，隨著美聯儲貨幣政策調整預期不斷加強，美國經濟進入強勁復蘇期，使得實際利率持續上漲，美國通脹及通脹預期也持續上漲，10年期美債收益率開啟上漲趨勢，2022年2月已經突破2%的關口。隨著美聯儲開啟加息周期和美聯儲官員集體轉向鷹派，美債收益率受到提振，最高已經漲至2.42%，刷新2019年5月以來新高。

　　2022年，美國經濟相對于歐洲仍有比較優勢，美聯儲貨幣政策比歐洲央行偏向鷹派，因此，會支撐美債收益率上行；但是國際原油價格整體會呈現先強后弱的趨勢，通脹呈現前高后低的走勢，對收益率形成負面的影響，并且基于負債壓力過大，美聯儲和美國政府也不會希望美債收益率漲幅過高。受聯儲加息和鮑威爾鷹派講話影響，美債、美元均表現強勁，美債收益率接近2.5%，上方阻力位進一步上調至2.8%關口，但突破該關口的可能性小。

　　2021年初，歐洲三次疫情使得歐洲經濟出現雙底衰退，美歐經濟比較優勢更加突出，美元指數自89.2的近兩年低位持續反彈。隨著美國經濟復蘇，就業向好和通脹持續上漲，美聯儲貨幣政策收緊預期不斷加強，疊加避險情緒推升，諸多因素均支撐美元指數持續走強。

　　美元指數2022年漲至100~103區間的可能性比較大。從中期來看，美國經濟的全球占比在下降，貨幣超發嚴重沖擊美元信用體系，歐元走強也會利空美元指數，美元指數存在再度回落的可能性，特別是在下半年，強阻力位在88附近。

　　美聯儲貨幣政策轉向與白銀行情演繹分析

　　從2004—2006年美聯儲加息周期和2015—2018年美聯儲加息周期前后的貨幣政策調整和白銀走勢分析來看，當美聯儲貨幣政策轉向預期加強，如縮減購債和加息預期升溫之際，白銀維持弱勢；當貨幣政策調整被市場消化或者落地之際，白銀往往走出利空出盡反彈的行情。這與2021年美聯儲貨幣政策調整與白銀走勢相一致，2021年，美聯儲貨幣政策轉向預期不斷升溫，從縮減購債政策調整預期加強到加息預期加強再到出現縮表預期，白銀維持弱勢；當政策調整落地后，白銀則開始利空出盡低位反彈行情。這一規律走勢在接下來的時間內仍適用。

　　基于當前對美聯儲貨幣政策的調整預期，筆者認為，美聯儲縮債和加息預期一旦落地，金銀將會再度回歸上漲行情。2022年，貨幣政策的逐步轉向對于金銀的影響依然存在；但是美聯儲近期釋放的天量流動性，依然沒有被市場所完全消化，超發的貨幣和泛濫的流動性依然會支撐著金銀價格。因此，金銀價格雖然會局部回調，但是回調的幅度會相對有限。

　　白銀逢低做多策略仍然合適

　　黃金的整體走勢是白銀走勢的“錨”。因此，對于白銀2022年走勢，基于黃金走勢的判斷，疊加綜合影響因素，白銀走勢從震蕩偏強看待。基于經濟走勢與疫情反復對白銀的拖累，預計白銀走勢將會弱于黃金。2022年，影響白銀走勢的因素有以下6點：一是地緣政治局勢局勢持續惡化，不排除進一步惡化的趨勢（利多）。二是貨幣政策轉向勢在必行（利空），關注焦點在于美聯儲收緊政策的步伐，關注利空出盡影響（利多）。三是美歐經濟見頂后走弱，2022年全球經濟走弱趨勢明顯（利多）。四是當前通脹依然處于高位（利多），2022年或呈現先高后低走勢，對貴金屬的支撐會減弱（利多），但兩者關聯性弱化。五是流動性依然充裕，資金會流向貴金屬市場（利多）。六是信用貨幣時代，如果信用貨幣幣值不穩定，將會受到市場的拋售，而具有超主權貨幣屬性的黃金，作為最后的支付手段自然受到青睞（利多）。

　　2022年，預計白銀價格的第一壓力位是30美元/盎司，第二壓力位為35.2美元/盎司關口；對應內盤第一壓力位在6100元/千克附近，第二壓力位為6877元/千克。2022年，若地緣政治局勢持續緊張，美聯儲貨幣政策退出進展不及預期，或者其他“黑天鵝”事件出現，白銀價格不排除再創疫情以來新高的可能。白銀價格的下方空間相對上方偏小。核心支撐位為21.44美元~22美元/盎司區間；考慮到匯率變動，內盤核心支撐位為4500元~4600元/千克。

　　2022年二季度，倫敦銀現貨價格在22美元~28.3美元/盎司區間運行的可能性大，滬銀在4600元~6100元/千克區間運行的可能性大。若地緣政治局勢持續惡化，白銀仍有較大的上漲空間；若美聯儲加速加息，對白銀形成利空影響；若符合預期調整，對白銀會形成利空出盡，形成利多影響。因此，2022年二季度，地緣政治局勢和美聯儲貨幣政策轉向依然是白銀價格走勢核心影響因素。(史家亮)

　　 轉自：中國有色金屬報