近10個交易日，工業硅期貨及現貨價格齊跌，SI2308合約價格跌幅超過17%。究其原因，一是工業硅基本面持續寬松，庫存持續累積，價格下行壓力大。西南地區工業硅企業復產規模有限，導致當地企業開工率依然處于低位，但新疆工業硅企業開工率超80%，因此，工業硅供給整體較為充足。受房地產、汽車行業的影響，有機硅與鋁合金工廠開工率仍然較低，多晶硅終端需求雖好但新增產能有限，需求并無明顯好轉。二是豐水期西南地區工業硅成本預計下移，當前估值距離8月份成本支撐線仍有一定差距，價格下行空間較為可觀。

　　5月下旬至6月初，四川、云南將實行豐水期電價，其他原材料如精煤、電極、石油焦、木炭，價格繼續下跌概率均較大。8月份，工業硅生產成本支撐將下降，且西南地區工業硅企業復產，將加劇基本面過剩程度，市場情緒普遍偏空。

　　此輪工業硅價格下跌之前，盤面經歷了1個月左右的震蕩調整，多空力量出現僵持，這主要受兩大供給擾動擔憂情緒的影響。一是新疆地區電價調漲后，部分硅廠反映成本倒掛，有停產計劃。而新疆企業是目前國內工業硅生產的主力，對國內供應影響較大。二是云南降水相比往年較少，水庫水位較低。在以上兩個供應預期因素的影響下，盤面價格呈現震蕩整理局面。5月上旬，新疆實際執行新電價的地區有限，新疆工業硅企業陸續減產。在庫存壓力下，大廠主動大幅下調報價。而云南迎來連續多日降水，干旱預期有所減弱。在此情況下，盤面交易主線重回基本面過剩、成本支撐下移的邏輯。臨近西南地區豐枯水轉換的時點，當地硅廠復產計劃主要取決于自身成本利潤預期。工業硅價格跌破一定成本后，可能出現相當規模的減產，從而對價格帶來明顯支撐。

　　川滇豐水期將至

　　電力與原材料共振下行

　　國內部分地區即將進入豐水期，四川、云南和新疆三大工業硅主產區成本變動趨勢不一。其中，四川和云南企業生產成本下行較為確定，而新疆企業生產成本存在增加可能。對于單噸電耗在1.25萬kWh以上的工業硅企業來說，電價對成本走向影響重大。

　　4月底，新疆取消工商業目錄銷售電價，推動市場化購電，電價調漲至均價0.41元／kWh左右。當前，僅哈密兩家硅廠執行漲價計劃，其他主產區仍執行原電價，但中期內新疆硅廠仍有電力成本上行可能，屆時，成本倒掛范圍進一步擴大，停產爐數亦將進一步增多。但當前新疆工業硅過半產量由大廠提供，而大廠自備電成本穩定在0.28元/kWh左右，大廠處于虧損而發生大幅減產的可能性較低，從而對新疆供給提供較大支撐。

　　5月份，四川執行平水期電價，考慮到今年四川降水情況基本與去年持平，因此，6月份四川電價將有明顯下調，當地輸配電價下調近0.03元/kWh；預計6月份四川工業硅企業利潤空間將有所修復，有部分四川硅廠計劃于5月底開始復產。5月份，云南仍執行枯水期電價，預計6月份電價環比有明顯下調，但來水偏枯情況下電價或同比較高，當地硅廠觀望心態較重，復產節奏將稍落后于四川。

　　其他原材料方面，部分原材料價格或將因供給過剩而下跌，與西南電價調降形成共振。硅石方面，其下游消費以工業硅及硅鐵冶煉為主。近期，工業硅、硅鐵行情一般，對硅石需求不強，硅石價格以穩為主。精煤則受到供給高位及需求疲弱的雙重影響，庫存持續累積，價格仍將下跌。石油焦方面，行業庫存高位累積，前期價格有一波超跌修復行情，但5月底將有一批低成本進口石油焦到港，價格下行壓力較大。電極方面，下游需求難有明顯好轉，但價格已較為貼近成本線，預計電極價格穩中有降。

　　5月份，從主產區平均成本看，云南電價高于四川電價。預計8月份，四川豐水期電價仍略低于云南，因此，四川企業生產成本略低于云南企業，而新疆是否執行新電價存在不確定性。探究本輪硅價下行理論底部，需要重點關注成本支撐線。假設8月份云南電價為0.4元/kWh，則云南421＃生產成本約在1.4萬元／噸左右，將折盤水平約為1.25萬元／噸，再給予硅廣300元~500元／噸利潤空間，預計略低于當前價位，理論上工業硅價格下方空間仍然存在但已較為有限。

　　豐水期川滇工業硅放量

　　基本面預計持續偏松

　　豐水期來臨后，四川及云南工業硅企業確定復產，國內工業硅供給或將增多，但行情低迷，復產節奏可能不及往年。

　　5月份，預計國內工業硅總產量穩中有降。一方面，硅廠復產有限，四川平水期成本下移導致利潤小幅修復但弱勢行情下情況依然不算樂觀。工業硅企業復產較少，開工率將維持28％左右，而云南執行枯水期電價，導致硅廠仍虧損，復產硅廠寥寥，開工率亦將維持25％左右，等待6月份的電價政策。另一方面，新疆部分地區執行新電價后出現小幅減產，全面執行新電價的可能性不大，且即使執行也難改以大廠為主導的新疆供應充足現狀。

　　6—7月份，四川和云南工業硅產量加速釋放，電價下調帶動當地硅廠利潤水平快速修復，四川和云南企業開工率環比提升，但同比或有下降。在當前行情與悲觀預期下，硅廠不僅需要考慮復產節點的利潤水平，還需考慮復產后硅價持續走低對利潤的影響，復產計劃或更為謹慎。

　　8月份，工業硅產量大概率繼續增加但增幅或將收窄。5—8月份，國內工業硅供給持續增加，原因在于四川和云南硅廠復產。需要關注幾點：一是今年豐水期開工率或同比較低，開工率季節性或有所減弱。二是從成本利潤角度看，今年豐水期四川復產時點及規模或均優于云南。三是需要密切關注云南、四川水電情況，云南當前降水量及水庫水位同比較低，而四川仍不能排除高溫干旱的可能性。

　　新增產能方面，今年工業硅新項目投產集中于8—10月份，對8月份國內產量影響不大。牌號價差方面，云南、四川復產導致421＃產量增多，同時421＃下游需求平平，預計421＃價格壓力相比553＃有所走強，現貨價差保持2000元／噸以下。

　　需求方面，多晶硅仍為支撐工業硅消費的中堅力量，有機硅、鋁合金表現弱勢。光伏裝機終端持續維持高景氣度，5—8月份，光伏裝機處于相對旺季。從利潤角度來看，多晶硅讓價有利于下游環節利潤修復，進而促進下游環節保持較高開工率。從產能分布角度來看，多晶硅雖然經過一波擴產，但其產能在光伏產業鏈各環節中依然較低。因此，光伏裝機需求能夠順利傳導至多晶硅環節，且對多晶硅廠商的產量、開工率有較高要求。對于多晶硅廠商，當前利潤空間依然較大，因此，有充足積極性來保持高開工率。此外，多晶硅環節有兩個情況值得注意，一是硅粉廠看跌后市圍貨意愿弱；二是多晶硅過剩價格下跌，廠商對硅粉壓價情緒重。

　　有機硅和鋁合金行業現狀難言樂觀，其中，有機硅單體生產持續虧損，主要原因在于產能過剩和需求低迷。房地產拖累鋁型材、有機硅下游產品消費。有機硅橡膠的主要建筑應用場景玻璃幕墻、中空玻璃、房屋室內外裝飾裝修、裝配式建筑等大多與施工端掛鉤，而房企施工進度可能不及預期；汽車用膠需求同樣平淡，國內汽車產銷難見大幅好轉；光伏用膠有所增加，組件排產持續走強，但難以抵消建筑與汽車行業的疲態。在終端消費低迷的背景下，近期有機硅單體廠訂單不佳、持續虧損，開工率持續走低但庫存仍高位累積，且新增產能投放或大大不及預期。鋁合金方面，鋁廠反映自身訂單一般、看跌后市，對工業硅亦維持小幅剛需采購，囤貨意愿較弱。

　　綜上所述，5—8月份，國內工業硅供給持續增加，需求呈現結構性變化但整體小幅走強，基本面難有扭轉，庫存大幅去化可能性不高。當前，工業硅盤面價格略高于成本線，若考慮到硅廠利潤則相差更小，預計價格下方空間不大。在庫存無大幅去化的情況下，工業硅價格大幅反彈缺乏基本面支撐，盤面短期或呈現震蕩走勢。接下來需要密切關注四川和云南豐水期電價及當地復產進度，若電價下調幅度或復產進度超預期，則意味著可能成本支撐下移或硅廠利潤收窄，盤面價格將偏弱運行。

　　 轉自：中國有色金屬報