海外宏觀經濟表現、美聯儲貨幣政策預期以及地緣政治局勢等是影響貴金屬價格走勢的重要因素。在美國經濟“軟著陸”的貨幣寬松預期修正因素的影響下，黃金價格短期或高位震蕩，白銀價格將跟隨黃金價格走勢。

　　美國失業率數據降至4.1%

　　在9月份的美聯儲利率決議聲明中，美聯儲官員關注的焦點已從通脹轉向就業市場。政策聲明更多強調美國就業市場的降溫，支持最大化就業成為優先目標，因此，美國勞動力市場表現將是美聯儲行動的重要參考指標。

　　最新數據表明，美國勞動力市場熱度不減。10月4日，美國勞工統計局公布的數據顯示，9月份，美國新增非農就業大幅回升至25.4萬人，超過市場預期的15萬人；7—8月份，累計上修7.2萬人。從分部門來看，服務業為主要貢獻部門，政府部門就業下降，商品部門受耐用品制造業提振有所反彈。9月份，私有化部門新增非農較8月份回升9.5萬人，至25.4萬人；服務部門新增就業回升9.3萬人，是主要貢獻部門；除運輸倉儲、金融活動業之外，其他服務部門就業人數均邊際回升。

　　美國失業率回落至4.1%，優于預期的4.2%，為2024年6月份以來新低；美國就業市場增長勢頭強勁，這也影響到了美國工資水平，平均時薪同比和環比增幅均高于預期。9月份，美國平均每小時工資同比增長4%，為5月以來的最高，預期增長3.8%，前值為增長3.8%。美國9月份平均每小時工資環比增長0.4%，預期增長0.3%，前值為0.4%，勞動參與率維持在62.7%；周均工作時長小幅降至34.2小時，不及預期的34.3，前值為34.3小時。9月份，新增非農就業超預期回升佐證了美國經濟的韌性，與近期初請失業金人數的持續回落一致，增強了市場對美國經濟“軟著陸”的預期，也降低了美聯儲超預期寬松的必要性。該數據發布后，美債長短端利率大幅反彈，美元指數反彈至102以上，美股反彈，貴金屬價格小幅下挫。

　　除非農就業報告外，其他統計指標也顯示勞動力市場有較強韌性。8月份，JOLTS職位空缺數反彈33萬，至804萬，企業裁員人數下降；9月份首次申領失業金人數穩定，月均值從8月份的23.1萬人回落至22.4萬人；ADP就業人數從10.3萬反彈至14.3萬。數據發布過程中，市場對美聯儲降息預期逐步受到壓制，美債利率反彈。

　　美聯儲年內降息或為50個基點

　　美聯儲9月份如期降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%~5.5%調低至4.75%~5%。上一次美聯儲降息是在2020年3月份，這意味著美聯儲兩次降息已經相隔了四年半之久。9月份的點陣圖顯示，半數美聯儲官員認為今年年內還有兩次25個基點幅度降息、近半數官員認為還有1次25個基點幅度降息、1人認為還有3次25個基點幅度降息、2人認為已經降息到位。綜合來看，今年年底，預計美國聯邦基金利率的中位數約為4.4%，不到3次25個基點幅度的降息。但美聯儲利率決議公布后，期貨市場定價美聯儲年內仍會降息75個基點。

　　由于9月份美國非農就業數據大幅回升降低了美聯儲超預期寬松的必要性，市場較強的降息預期將向美聯儲給出的指引靠攏。而勞動力市場的表現是當前美聯儲貨幣政策最為重要的關注因素，9月份超預期的數據緩解了美聯儲對就業市場放緩的擔憂，年內大幅降息的可能性較低，除非今年四季度美國勞動力市場出現急劇惡化的情況，但目前來看，可能性也比較小。在高利率環境下，美國就業市場依然面臨下行風險，在通脹維持偏弱走勢的情況下，美聯儲有必要繼續降息，推動貨幣政策正常化。但考慮到鮑威爾在9月份的FOMC會議以及美國全國商業經濟協會年會上的表態，美聯儲后續降息將回到25個基點的基調，預計在未來經濟數據不出現超預期惡化的情況下，美聯儲在11月份和12月份的會議上降息25個基點可能是基準情形。從長周期來看，根據9月份點陣圖顯示，美聯儲在2024年降息100個基點的基礎上（利率下降到4.4%），2025年會延續降息100個基點（利率下降到3.4%），2026年會再降50個基點，美國聯邦基金利率將達到2.9%，美聯儲降息周期或在2026年結束。因此，預計2025年美國貨幣政策仍將保持中性至偏緊。

　　關注10月份美國經濟數據

　　美國經濟分化延續，制造業偏穩，服務業超預期回暖，經濟復蘇變得越來越不平衡。隨著制造業在9月份進一步陷入衰退，美國經濟增長更多依賴于服務業。受訂單激增和商業活動增強推動，美國9月份ISM非制造業PMI為54.9，為2023年2月份以來新高，預期為51.7，前值為51.5，連續第3個月擴張，且9月份的擴張速度創下2023年2月份以來最快。其中，新訂單指數躍升6.4個點，至59.4，為2023年年初以來的最大單月漲幅。商業活動指數單月大漲6.6個點，升至59.9，創下4個月新高，數據表明，美國經濟在三季度末表現穩健。但9月份就業指數從50.2降至48.1，陷入萎縮，表明企業對現有員工數量能夠滿足需求感到放心。

　　今年3月份，美國ISM制造業指數意外大幅好于預期，突破50大關，達到50.3，結束了連續16個月的制造業收縮，但從二、三季度的數據來看，美國制造業的單月擴張并未持續。受訂單疲軟和就業下降的影響，美國制造業活動在9月份連續第6個月萎縮，凸顯制造業頹勢的延續。9月份ISM制造業PMI錄得47.2，預期為47.5，前值為47.2。其中，新訂單指數為46.1，雖然較8月份的44.6有所改善、收縮幅度放緩，但仍深陷萎縮。新出口訂單單月下降3.3個點，從48.6降至45.3，創下今年1月份以來最低，進一步惡化，凸顯出口市場脆弱。產出指數大漲5個點，從8月份的44.8升至最新的49.8，不過仍處于萎縮區間。就業指數為43.9，前值為46，就業指數連續4個月收縮，與9月份服務業就業指數下滑一致。

　　隨著美國經濟數據陸續披露，美國經濟整體呈現制造業偏穩、服務業超預期回暖、就業市場略有回升的狀態，繼續證偽美國經濟衰退預期并確認美國經濟“軟著陸”的方向，后續需持續關注10月份美國經濟數據表現，謹防海外經濟數據重新惡化可能引發的衰退交易的升溫。

　　白銀價格彈性強于黃金

　　由于白銀工業屬性偏強，其價格彈性比黃金更大，易受宏觀情緒的影響出現大漲或大跌。國慶節前一周（9月23日—27日）中國政府密集發布的寬松政策對資本市場有明顯提振作用，并帶動白銀價格攀升。國內A股市場在國內超預期寬松政策的推動之下大漲，大宗商品也受政策提振漲幅較明顯，不排除國慶節后白銀價格跟隨工業金屬再度上漲的可能。

　　世界白銀協會預計，2024年，全球白銀供給將下降1%，至31222噸。需求方面，預計工業用銀將增長9%，主要由光伏行業用銀驅動，2024年的白銀供需缺口將擴大至6697噸。國內需求方面，8月份，國內珠寶零售額當月同比增速為-9.2%，降幅進一步擴大，由于內需不足，以及金銀價格上漲，使實物首飾消費進一步疲軟。工業需求方面，7月份，規模以上企業電子消費工業增加值同比增幅回落至13.4%，但依然維持相對高位，制造業景氣度對白銀工業需求仍有支撐。另外，8月份光伏太陽能電池產量同比增速為-9%，創2012年9月份以來最低水平，累計同比增速為12.6%，較7月份下滑5.6%。后期需持續關注全球制造業復蘇的情況，但白銀價格保持高位對相關工業需求仍有抑制。

　　綜上所述，在美國經濟“軟著陸”和貨幣寬松預期修正的影響下，黃金價格短期或高位震蕩，白銀價格將跟隨黃金價格走勢。值得關注的是，由于中國財政政策持續發力和美國經濟“軟著陸”預期持續升溫，白銀的工業屬性對其價格提振或更為明顯，白銀價格或整體表現強于黃金。從中長期來看，隨著美聯儲降息周期的開啟，以及中東地緣政治局勢升溫，不排除美國經濟通脹壓力卷土重來。因此，貴金屬的抗通脹屬性是長期提振其價格上漲的主要邏輯。（從姍姍）

　　 轉自：中國有色金屬報