1月份，官方PMI數據呈現出制造業與非制造業“一降一升”的格局。國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會2月1日發布的數據顯示，1月份，制造業采購經理指數PMI和非制造業商務活動指數分別為51.3%、54.6%，二者均處在高于50%臨界點的擴張區間，但制造業PMI下滑了0.1%，非制造業PMI上升了0.1%。

　　業內人士認為，最新的PMI數據表明，供給側改革趨勢并未變動，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動性收緊難以避免；而對于股市而言，具有規模優勢的大企業在短期內可能隨著中小企業競爭下降而相對受益。

　　春節因素解釋基本變化

　　在業內人士看來，1月份PMI整體數據的變化基本可以用春節因素來解釋。一方面，PMI變化幅度較小，制造業PMI與非制造業PMI下降、上升的幅度均只有0.1%；另一方面，春節期間通常會出現“服務業活動升溫+制造業活動降溫”。

　　不過，分項數據仍然透露出不少線索。數據顯示，1月份PMI新訂單指數下降了0.4個百分點至52.8%，連續11個月處于榮枯線以上。業內人士稱，考慮春節假期制造業開工下降因素干擾，訂單數據對需求復蘇仍有支撐，內需穩定擴張的趨勢仍在持續。而非制造業PMI指數為54.6%，不僅比上月小幅回升0.1%，而且處于前12個月的次高值。其中，非制造業新訂單擴散指數連續5個月保持在榮枯線上，同樣也支撐國內需求趨于擴大的判斷。

　　事實上，1月PMI數據中，外需回暖也得到了驗證。“新出口訂單指數較上月小幅上升0.2個百分點至50.3%，使得前12個月中有7個月的新出口訂單指數處于榮枯線之上。”光大證券分析師張文朗分析稱，考慮到自去年年中開始，美、日、歐、英的制造業都出現了共振上行的現象，這種趨勢并沒有衰弱的跡象，這無疑對中國的出口暫時起到支撐作用。

　　國泰君安證券分析師熊義明也認為，出口訂單的改善值得關注。1月制造業PMI新訂單指數為52.8%，相比上月下滑0.4個百分點，但新出口訂單指數為50.3%，相比上月50.1%出現改善。“出口訂單的改善與海外經濟的整體復蘇有關，1月歐美制造業PMI均為55.1%，日本制造業PMI為52.7%，均創一年多以來新高。”他表示，預計2017年出口增速2%，對經濟貢獻將大于2016年。

　　供給約束影響PPI預期

　　值得注意的是，不同規模類型企業在PMI數據上的分化進一步顯現。分企業規模看，大型企業PMI為52.7%，比上月回落0.5個百分點，繼續高于臨界點；中型企業PMI為50.8%，高于上月1.2個百分點，升至臨界點以上；小型企業PMI為46.4%，比上月下降0.8個百分點，仍位于收縮區間。

　　對此，光大證券分析師張文朗認為，供給側改革執行力度趨嚴，對缺少規模優勢的中小企業沖擊較大。“大型企業由于體量大可以攤薄成本而占據優勢，又因為中小企業競爭減少而會獲取更大市場份額。”他表示。

　　數據顯示，大型企業1月份的生產和新訂單擴散指數分別為55.1%和55.4%，皆處于前12個月的第三高，而中型企業收益于需求增長，生產和新訂單雖弱于大型企業，但較上月仍提升至53.1%和51.5%。

　　張文朗認為，以新訂單指數與上期原材料庫存指數差刻劃的供給約束仍處于上升趨勢。通常情況下，需求增加往往表現為新訂單數增加、產品庫存下降，同時企業增加原材料庫存。不過，如果供給側的改革增加了生產的成本，則可能會削弱企業補庫存的動力。當期新訂單指數與上期原材料庫存指數的差越大，表明供給端自身阻力越大。

　　數據顯示，1月份，新訂單指數與上期原材料庫存指數的差值為4.8個百分點，與上月持平。而這將對通脹數據的預期帶來一定的影響。

　　數據顯示，1月份PPI環比的先導指標，主要原材料購進價格指數下滑5.1個百分點至64.5%。業內人士表示，這表明PPI環比增速極可能在1月份也出現拐點，但受供給限制其環比值仍可能接近1%。“在主要原材料購進價格PMI擴散指數仍在64.5%的高位時，PPI環比1月可能接近1%，同比亦可能接近7%。”張文朗分析稱。

　　利好大型企業及商品市場

　　數據顯示，1月份制造業原材料庫存指數為48.0%，與上月持平，產成品庫存指數為45.0%，較上月上升0.6個百分點，但二者均處于2015年以來較低水平，和工業企業庫存數據基本一致。業內人士認為，總體來看，當前經濟仍處于庫存偏低、訂單較高的位置，經濟下滑動能暫時有限。

　　另一方面，伴隨著非制造業商務活動指數微升，服務業景氣度也在上升。數據顯示，服務業商務活動指數為53.5%，比上月上升0.3個百分點。其中批發、鐵路運輸、航空運輸、郵政、住宿、電信等均位于55.0%以上的較高景氣區間，是服務業較快增長的主要行業。

　　在國泰君安證券分析師熊義明看來，1月份制造業PMI的下滑主要和春節因素有關，出口訂單和庫存指標均支撐經濟，春節后開工旺季將至，預計PMI可能會回升。從方向上看，當前經濟仍處在加庫存周期，制造業投資增速加快，歐、美、日經濟整體好轉有利于出口，預計經濟在2017年一季度仍保持平穩。

　　“1月份的PMI數據表明，供給側改革趨勢并未變動，隨著通脹壓力增大，2017年對債市不利的流動性收緊難以避免。對于股市而言，具有規模優勢的大企業在短期內可能隨著中小企業競爭下降而相對受益，值得關注。”張文朗表示，對商品而言，全球制造業PMI共振上行，國內、國際需求擴張趨勢逐漸明晰，而供給側產能約束以及環保限制，使得能源類以及煤基衍生的有色、化工產品的價格會繼續保持想象空間。