一、中國乳制品行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

　　2014年起，乳制品行業(yè)的高速增長轉(zhuǎn)向平穩(wěn)發(fā)展，2015年前三季度行業(yè)產(chǎn)量同比增長6%，行業(yè)收入和凈利潤同比分別下降2%和13%，增速下降26pct和70pct，行業(yè)毛利率雖有所回升（主要來自于原奶價格的回落），但是銷售費用率連續(xù)上升1.76pct至23.75%。究其原因，我們認(rèn)為目前一二線城市乳制品消費基本處于飽和，結(jié)構(gòu)升級是盈利所在。行業(yè)規(guī)模的增長需求得益于三四線城市的需求增長，然而三四線城市的乳制品消費增長從主要以營養(yǎng)品、饋贈品為主，尚未提升為必需品，消費者仍需要培養(yǎng)。在2015年經(jīng)濟(jì)增速下行疊加近年年終提價的背景下，三四線城市饋贈熱度降低，需求回落。經(jīng)過以上分析，我們認(rèn)為在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，短期內(nèi)乳制品消費提振難度較大。

2005-2015年中國乳品行業(yè)毛利率

2005-2015年中國乳品行業(yè)銷售費用率

　　二、中國乳制品行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測

　　1、經(jīng)濟(jì)低迷，全球需求萎靡-歐美傳統(tǒng)需求下滑明顯、新興經(jīng)濟(jì)體通縮，乳制品需求下降，全球乳制品仍處于供過于求狀態(tài)，國際乳企巨頭恒天然幾次下調(diào)乳制品價格。雖然近期乳制品價格有所反彈，但是乳制品進(jìn)口的主要國家—中國市場的進(jìn)口量雖然有所擴(kuò)大，但不能吸收乳制品產(chǎn)業(yè)的所有擴(kuò)充產(chǎn)能，因此國際乳制品價格還沒達(dá)到持續(xù)反彈結(jié)果。國內(nèi)乳品安全事件的不斷發(fā)生，越來越多的消費者關(guān)注國外優(yōu)質(zhì)乳制品，尤其是嬰幼兒產(chǎn)品，乳企大量進(jìn)口國外乳制品，然而由于經(jīng)濟(jì)下滑，國內(nèi)消費能力下降，高端進(jìn)口奶粉的銷售情況并沒有達(dá)到預(yù)期，長期擠占國內(nèi)奶粉銷售份額，持續(xù)影響國內(nèi)奶粉的銷售收入，另外跨境電商和自貿(mào)區(qū)的興起，使得國產(chǎn)奶粉的處境雪上加霜。雙重挑戰(zhàn)下，2015年乳企經(jīng)歷了艱難的去庫存階段，雖然伊利庫存已經(jīng)消化，但大部分乳企庫存仍然偏高，因此我們認(rèn)為國內(nèi)奶粉價格目前還未迎來實質(zhì)性反彈。

　　2、2016年初，中國監(jiān)管當(dāng)局向WTO提交了《嬰幼兒配方奶粉注冊管理方法（送審稿）》，此次政策的最大亮點在于將注冊制適用領(lǐng)域從國產(chǎn)擴(kuò)大到進(jìn)口奶粉領(lǐng)域，統(tǒng)一納入注冊制的監(jiān)管范圍，并且規(guī)定“每個企業(yè)不得超過3個系列9種產(chǎn)品配方”，且“統(tǒng)一企業(yè)申請注冊的同年齡段產(chǎn)品配方應(yīng)當(dāng)具有明顯差異，并由科學(xué)依據(jù)證實”。數(shù)據(jù)顯示我國本土取得生產(chǎn)許可證的企業(yè)有103家，國外奶粉企業(yè)有73家，按新規(guī)計算，未來國內(nèi)奶粉市場上最多只有528個品牌。目前國內(nèi)市場共有2000多個品牌，因此將有3/4的品牌被清理出局。我們認(rèn)為此次嬰幼兒奶粉注冊制是監(jiān)管層從政策上對供給端的調(diào)節(jié)，淘汰過剩產(chǎn)能，肅清嬰幼兒奶粉配方及品牌，讓消費者重拾對國內(nèi)奶粉的信心；對行業(yè)門檻的提升，不僅增加了新進(jìn)企業(yè)的難度，而且規(guī)范了海外代工企業(yè)，從整體上看，政府有意整頓奶粉亂象，加快劣勢品牌退出，龍頭企業(yè)搶占市場份額，長期利于龍頭企業(yè)，利于市場份額的進(jìn)一步提升。

　　3、十八屆三種全會全面放開二胎政策，允許每對夫婦生兩個小孩。2013年開放單獨二孩政策下，2014年中國新生兒出生率上升為1.24%，高出自然增長率0.7個百分點。二胎政策全面實施，預(yù)計生育高峰將再延續(xù)5-6年。按提高出生率10%估算，2016-2020年新增嬰兒數(shù)量將達(dá)到850萬，即每年新增嬰兒170萬。假設(shè)新增嬰兒都有奶粉需求，對嬰幼兒（0-3歲）奶粉的總需求也將增加10%。因此“全面二孩”政策將加大嬰幼兒奶粉的需求，或?qū)⒊蔀槿槠笮碌脑鲩L點。