當前，有色金屬板塊宏觀環境轉弱。美國1月PCE及核心PCE通脹數據超預期上行，美元指數反彈，美聯儲3月降息預期顯著降溫，短期內，流動性寬松預期下降對有色金屬價格形成階段性壓制。從中期來看，美國制造業回暖和關鍵礦產儲備計劃為鎳價帶來有力的支撐，需要持續關注美國通脹數據、油價走勢及美聯儲官員表態。

　　地緣沖突抬升生產成本

　　地緣局勢方面，近期，中東沖突持續升級，霍爾木茲海峽的安全風險驟然上升，直接威脅印尼硫磺進口的穩定性。硫磺是印尼濕法冶金項目（HPAL）生產氫氧化鎳鈷（MHP）的核心輔料。根據Mysteel數據，單金屬噸MHP的硫磺用量在8~10噸，約占MHP生產成本的38%。印尼主要從沙特阿拉伯和卡塔爾等中東國家進口硫磺，2025年，其硫磺進口總量達到535萬噸，其中，從沙特阿拉伯進口約176萬噸，從卡塔爾進口約93萬噸，合計占進口總量的50%以上。

　　因此，即便霍爾木茲海峽沒有被完全封鎖，但船舶繞行導致運力下降及運費攀升，也將直接推高印尼硫磺的到岸成本，最終通過產業鏈傳導至鎳生產成本。地緣沖突正從宏觀情緒層面向產業鏈成本層面傳導。

　　印尼下調鎳礦產量目標

　　截至2月底，印尼工作計劃與預算（RKAB）配額審批進度遠不及預期，獲批配額明顯下降。此外，齋月期間其礦山生產效率下降、物流受限，印尼內貿市場可流通資源持續吃緊。目前，印尼火法礦主流升水報價已漲至35美元~39美元/濕噸，部分資源報價逼近40美元/濕噸。

　　菲律賓方面，礦山招標價同步走高，1.3%品位礦價已升至52美元/濕噸，發往印尼的1.4%品位CIF價格周內上漲至69美元/濕噸。

　　國內方面，港口鎳礦庫存快速下降。截至2月底，中國14港鎳礦庫存總量降至1002.74萬濕噸，較春節假期前下降7.1%，中、高品位資源降幅尤為明顯。短期內，礦價仍將維持高位運行，鎳鐵及中間品成本支撐將持續強化。

　　據悉，印尼能源與礦產資源部（ESDM）大幅下調了今年的鎳礦產量目標，與此前RKAB給出的鎳礦產量目標（約2.7億）噸相比，新RKAB給出的鎳礦產量目標僅為2.09億噸。以此推算，2026年，印尼鎳礦供應缺口將進一步擴大。即便印尼鎳礦商協會（APNI）表示已與ESDM詳細討論，可能會考慮在7月受理RKAB的補充修訂申請，但在年中追加產量配額前，二季度，鎳礦供應緊張的格局將從預期變為現實，市場對中期供應短缺的擔憂持續升溫。

　　總結

　　從整體來看，當前，滬鎳呈現礦端供應偏緊與冶煉端產能過剩并存的格局。在印尼鎳礦產量配額收緊的情況下，二季度，市場供應預計更加緊張。供強需弱格局將導致精煉鎳全球庫存創歷史新高，產業鏈上下游結構性博弈加劇。在印尼7月追加鎳礦產量配額前，市場大概率優先計價二季度鎳礦供應偏緊的現實，同時，考慮到近期地緣沖突抬升了整個產業鏈生產成本，短期內可輕倉試多，需持續關注宏觀情緒以及印尼政策變化。

　　 轉自：中國有色金屬報