1.1. 2015 年租賃行業被提升為服務實體經濟的戰略地位高度

　　2015 年 8 月 26 日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業發展的措施，更好服務實體經濟。會議確定：

　　一是厲行簡政放權，對融資租賃公司設立子公司不設最低注冊資本限制。對船舶、農機、醫療器械、飛機等設備融資租賃簡化相關登記許可或進出口手續。在經營資質認定上同等對待租賃方式購入和自行購買的設備。

　　二是突出結構調整，加快發展高端核心裝備進口、清潔能源、社會民生等領域的租賃業務，支持設立面向小微企業、“三農”的租賃公司。鼓勵通過租賃推動裝備走出去和國際產能合作。

　　三是創新業務模式，用好“互聯網+”，堅持融資與融物結合，建立租賃物與二手設備流通市場，發展售后回租業務。

　　四是加大政策支持，鼓勵各地通過獎勵、風險補償等方式，引導融資租賃和金融租賃更好服務實體經濟。同時，有關部門要協調配合，加強風險管理。

　　2015 年 8 月 31 日，國務院辦公廳印發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》，其中首提行業的發展目標。到2020 年：

　　——融資租賃業務領域覆蓋面不斷擴大，融資租賃市場滲透率顯著提高，成為企業設備投資和技術更新的重要手段；

　　——一批專業優勢突出、管理先進、國際競爭力強的龍頭企業基本形成，統一、規范、有效的事中事后監管體系

　　基本建立，法律法規和政策扶持體系初步形成，融資租賃業市場規模和競爭力水平位居世界前列。

　　2015 年 9 月 1 日，國務院辦公廳印發了《關于促進金融租賃行業健康發展的指導意見》。其中提出要充分認識金融租賃服務實體經濟的重要作用，把金融租賃放在國民經濟發展整體戰略中統籌考慮。加快建設金融租賃行業發展長效機制，積極營造有利于行業發展的外部環境，進一步轉變行業發展方式，力爭形成安全穩健、專業高效、充滿活力、配套完善、具有國際競爭力的現代金融租賃體系。

　　1.2. 租賃行業未來的發展空間還很大

　　1.2.1. 近年融資租賃行業增速在 40%左右

　　根據 2013 年 9 月商務部出臺的《融資租賃企業監督管理辦法》，融資租賃企業是指根據商務部有關規定從事融資租賃業務的企業。商務部對全國融資租賃企業實施監督管理。而金融租賃公司歸屬銀監會監管。 根據萬得資訊，截止到 2015 年末，行業共有 4508 家融資租賃公司。其中金融租賃公司 47 家，內資租賃公司 190家，外資租賃公司 4271 家。數量上外資融資租賃公司占絕對多數。但從業務規模上看，2015 年末金融租賃、內資和外資融資租賃公司的合同金額占比分別為 39%、29%、32%，基本是平分秋色。

　　從趨勢上看，從 2014 年中期開始外資融資租賃公司的設立數量呈 100%上的增速增長；業務規模上，金融租賃公司的合同余額占比從 2010 年末 50%的水平持續下降，外資融資租賃公司的規模占比從 18.6%逐漸上升至目前的 32%。

2015 年租賃公司數量

資料來源：WIND

2015年租賃公司的合同余額結構分布

資料來源：WIND

2013-2015年外資融資租賃公司數增長很快

資料來源：WIND

2010-2015年租賃公司的組織結構

資料來源：WIND

　　根據全球租賃報告，2013 年我國的租賃業務量為 889 億美元，較 2008 年以來 5 年間增長了 4.1 倍，平均復合增長率為 32.4%。

　　根據數據：2014年，我國融資租賃企業融資租賃投放額5374.1億元，比上年增加 1510.6億元，增幅為 39.1%。

　　2015末全行業合同余額為 4.44 萬億元，同比增長 39%，增速較上年下降 13 個百分點。

　　從業務模式看，直接租賃融資額占比 22.4%，售后回租融資額占比 61.7%，其他租賃方式占比 15.9%。從企業類型看，內資試點企業新增融資額 1178.0 億元，其中直接租賃融資額占比 38.2%，售后回租融資額占比 60.2%，其他租賃方式占比 1.6%；外資企業新增融資額 4196.1 億元，其中直接租賃融資額占比 18.0%，售后回租融資額占比 62.1%，其他租賃方式占比 19.9%。

2011-2015末行業規模增速在 40%左右

資料來源：WIND

我國融資租賃業務的主要模式

資料來源：WIND

　　1.2.2. 行業滲透率遠低國際平均水平，發展空間很大

　　根據全球租賃報告，歐美發達國家的租賃市場滲透率一般在 15-30%。2013 年底，英國、美國和德國的租賃市場滲透率為分別為 31%、22%、16.6%。亞洲國家的租賃市場滲透率一般在 10%左右。日本、韓國和臺灣地區的租賃市場滲透率分別為 9.8%、8.1%和 9.2%。而我國的租賃市場滲透率只有 3.1%。

　　根據數據顯示，2014 年我國租賃行業的滲透率為 5.14%，該指標離發達國家的水平還有很大差距。我們粗略測算一下，如果行業保持 30%的增速、固定資產投資增速 10%，則未來 5 年后行業的滲透率可以達到 10%，基本可以達到亞洲國家的租賃市場發展水平。 2011-

2015年我國租賃業務市場的增速保持較快增長

資料來源：WIND

　　2. 國外融資租賃行業：業務成熟，制度健全

　　2.1. 國外融資租賃市場和模式已經很成熟

　　《2015 世界租賃年報》數據顯示，2013 年，世界融資租賃市場規模排名前 50 的國家新業務量小幅增長 1.7%，達到了 8839.6 億美元。從地區上看，世界融資租賃市場的三大主體北美洲、歐洲和亞洲占有了全球市場份額的 95%以上。其中，北美洲占比最多，達 37.9%，年交易量 3351 億美元；歐洲緊跟其后，占比 37.7%，年交易量 3336 億美元；亞洲排名第三，占比 20.1%，年交易量 1773 億美元。

2007-2013年全球主要地區的租賃業務量規模

資料來源：WIND

　　美國租賃業持續增長。美國作為融資租賃的發源地，目前仍是全球最大的融資租賃市場。2013 年租賃新業務量達到 3178.8 億美元，占北美地區的 95%，超過排名緊隨其后的四國總和（中國、德國、英國和日本）。在國際金融危機后，融資租賃市場出現大幅下滑，但總量始終仍保持領先地位，并在發達國家中于 2010 年率先實現止跌回升。

　　美國的租賃公司主要分為三種，其中獨立的租賃機構約占 40%，有銀行背景的租賃機構占 35% ，有廠商背景的租賃機構占 25%。從美國金融租賃市場的情況來看，目前直接融資租賃占市場份額的 45%，杠桿租賃約占 40%，經營租賃約占 15%。采用直接融資租賃形式的有電子計算機、辦公室設備、產業機械等；采用杠桿租賃形式的有飛機、鐵路車輛、船舶等價格昂貴的設備；而二手貨市場、石油鉆井臺等設備通常采用經營租賃形式。在美國金融租賃中，服務業租賃約占一半，這與美國服務業發達的經濟特點是分不開的，交通運輸租賃占據第二，飛機租賃對美國航空業的蓬勃發展做出了巨大的貢獻。

　　德國和英國占據了歐洲市場的主導地位。兩國共占歐洲市場的 42.3%，擁有世界市場 16%的份額。 德國是該地區融資租賃市場最大的國家，2013 年，德國新增業務量 713.1 億美元，取代日本成為世界租賃業新業務量第三大的國家，僅次于美國和中國。雖然德國新增投資有輕微下降，但租賃公司的表現要好于其融資競爭對手，滲透率為 16.6%，市場份額增加，德國的設備融資市場中，融資租賃占有 49%的份額，其次是經營租賃（39%）和租購（12%）。

　　英國是歐洲市場增長背后的關鍵驅動力，從金融危機中走出來后，2012 年租賃業飛速增長，新增投資 616.6 億美元，較上年增長 321%，2013 年保持增長勢頭，新增投資 697.9 億美元。英國的租賃市場相當成熟，小型企業作為英國經濟的重要組成部分，46%的企業都采用融資租賃的方式購買新的技術設備。

　　日本融資租賃市場正在復蘇。日本是發達國家中融資租賃業務發展較晚的國家，但在亞洲國家中發展最早。國際金融危機前，日本融資租賃業發展迅速，在交易規模和產品創新上都處于領先地位，市場滲透率維持在 10% 左右， 2004年日本租賃交易額達 744. 1 億美元，居全球第二。在國際金融危機影響下，2008 年和 2009 年融資租賃規模分別下降到 670. 1 億美元和 532. 5 億美元，位列全球第三。2011 年，日本租賃業開始緩慢復蘇，而在 2012 年達到了 6.23%的增長率。2013 年，日本實現 672.6 億美元的新增業務量，同比增長 30%，工業設備、建筑設備、醫療設備和計算機硬件均呈雙位數增長。

1981-2013年全球主要國家的租賃市場滲透率

資料來源：WIND

2008-2013年全球主要國家的租賃業務量

資料來源：WIND

　　2.2. 國外租賃市場發展較快的主要因素

　　歸納起來，租賃自身的業務優勢、科技進步、政策法律支持、信用經濟意識和集團積極參與是影響租賃滲透率的重要促進因素。

　　根本內在因素——融資租賃方式自身的獨特優勢。融資租賃同時擁有融資和融物功能，滿足了企業更新設備和籌措資金的雙重需要。二戰之后，發達國家都面臨著嚴峻的經濟重建任務，急需對工業設備進行大規模的更新改造。但是，與企業所需要的大量中長期資本投入相比，銀行貸款等傳統的融資方式明顯不能滿足企業的投資需求。而通過融資租賃，企業不必一次投入巨額資金就能獲取所需的中長期投資的設備。融資租賃在經濟增長時期能發揮融資功能，在經濟蕭條時期能發揮融物功能，即為雙向調節功能，這使其無論是經濟增長時期還是經濟蕭條時期都表現出良好的發展趨勢。

　　物質技術因素——科技進步。20 世紀 50 年代以來的科技進步，尤其是信息革命在為各行業提供先進技術的生產設備的同時，也迫使企業不斷對生產設備進行更新換代，各項新產品的市場生命周期越來越短，相應企業通過購置設備取得所有權的代價越來越大。與企業購買設備相比，租賃設備的期限一般短于它的法定使用年限，而與技術裝備的市場生命年限一致，從而使企業掌握對設備進行及時更新的主動權，融資租賃因而成為企業獲得先進技術設備、回避技術過時風險的有效途徑。

　　制度因素——政府在政策、法律等方面的支持。融資租賃重要的經濟意義受到了西方發達國家的普遍重視，各國均制定了有利于融資租賃業發展的優惠政策，包括加速折舊、投資減稅、租賃信用保險、租金補貼等政策。政府以積極的利益導向機制，使企業更偏好采取融資租賃方式，而不是直接購買設備。同時，政府的貸款優惠政策使租賃公司的融資成本降低，租賃更有利可圖。融資租賃行業完備的法律體系保障了承租企業和租賃公司的合法利益，成為融資租賃業發達的重要保證。

國外對租賃行業的政策支持情況

資料來源：公開資料整理

　　思想基礎——較強的信用經濟意識。發達的市場經濟和金融市場使得企業關于財產的價值觀念發生了重大轉變，由重視設備所有權轉為重視設備使用權，融資租賃這一具有所有權、使用權相分離特點的新型信用形式迅速被企業所廣泛認同，掃清了融資租賃業發展和普及的思想障礙。

　　強大推動力——金融機構和產業集團的積極參與。發達國家的租賃公司，一般都得到了銀行、保險等金融機構的直接投資或間接支持，或本身就是金融機構的附屬機構。另外，具有專業技術優勢的產業集團也將融資租賃作為推銷產品的有力手段。同時，金融機構和產業集團常常相互結合，實現資金優勢和技術優勢互補，提高了融資租賃業競爭能力。

　　3. 國內外租賃公司盈利水平差異明顯

　　3.1. 融資租賃公司目前主要的業務模式和盈利模式

　　根據 2013 年 9 月商務部出臺的《融資租賃企業監督管理辦法》，融資租賃企業是指根據商務部有關規定從事融資租賃業務的企業。商務部對全國融資租賃企業實施監督管理。融資租賃企業可以在符合有關法律、法規及規章規定的條件下采取直接租賃、轉租賃、售后回租、杠桿租賃、委托租賃、聯合租賃等形式開展融資租賃業務。目前國內融資租賃公司的業務模式主要為售后回租融資租賃和直接融資租賃。我國 60%以上的融資租賃業務是售后回租。而國外租賃公司的主要業務模式是直租和杠桿租賃。

　　融資租賃的盈利模式：

　　1）杠桿運營收益。融資租賃公司的自有資金可以獲取略高于同期貸款的租息收益，杠桿資金部分獲取一個利差收益。利差和租息收益是融資租賃公司最主要的盈利模式。利差根據風險的不同一般在 1-5%左右。.租賃服務的定價主要影響因素是同質產品的市場供求關系和出租率，其次是出租人的成本費用、管理和服務質量水平的高低。

　　2）余值收益：.提高租賃物的余值處置收益，不僅是融資租賃風險控制的重要措施，同時也是融資租賃公司重要的盈利模式之一。這也是廠商融資租賃公司的核心競爭力所在。根據設備回收后的情況余值的收益一般在 5-25%左右，有些大型通用設備如飛機、輪船等收益會更高一些。

　　3）租賃手續費。租賃服務手續費是融資租賃公司都有的一項合同管理服務收費，根據具體情況的不同一般在 0.5-3%左右。

　　4）財務咨詢費。融資租賃公司在一些大型項目或設備融資中，會為客戶提供全面的融資解決方案，會按融資金額收取一定比例的財務咨詢費或項目成功費，一般在 0.25-5%左右。此項盈利方式在金融類融資租賃業務中比較常見。

　　5）貿易傭金。融資租賃公司作為設備的購買和投資方，擴大了生產廠家和供應商的市場規模，實現了銷售款的直接回流。收取貿易環節的各種類型的傭金往往是廠商設立的專業化的融資租賃公司、或是與廠商簽訂融資租賃外包服務的大型機構等財務投資人設立的獨立機構類型的融資租賃公司主要的盈利模式。

　　3.2. 國內融資租賃公司的盈利情況

　　融資租賃公司的資產規模方面，2015 年工銀金融租賃總資產達到 2987 億元，據融資租賃公司榜首。其次為交銀金融租賃和遠東租賃，分別為 1443.8 億和 1393 億。遠東租賃的規模同時位列外資融資租賃公司中的第一位。 內資融資租賃公司的資產規模中，天津渤海租賃 2015 年末總資產達到 1144 億，位列第一。

　　業績方面，工銀金融租賃 2015 年實現凈利潤 33 億，遠東租賃和交銀租賃分別為 25.8 億和 16 億，渤海租賃 2015年實現凈利潤達到 19 億元。

2015 年全國融資租賃企業十強排行

資料來源：公司公告

　　3.3. 國外融資租賃公司的盈利情況

　　根據 世界知名的建筑工程機械租賃業雜志IRN發布的2015年世界租賃業100強排行榜，從榜單中可以看出世界租賃業的發展狀況和租賃市場分布形式。美國公司依然保持全球租賃業的領導地位，入榜公司數量達到了三分之一；然后是歐洲，僅英國進入前100強的公司都達到了14家；而在亞洲，日本作為經濟最發達的國家，也有10家公司躋身于100強之列。美國、英國和日本占領著前100名公司中的54%以上，而且，前5名公司也全部來自此三個國家，以此看出，美國、英國和日本基本代表了全球租賃業最繁榮和最具規模的市場，也代表了世界租賃業發展的水平。 具體來看，聯合租賃公司、Ashtead集團、亞力克Aggreko分別排在第1、2、3名�？梢钥闯鰢�外規模較大的租賃公司均是獨立的設備租賃公司。由于其規模優勢和成本優勢，盈利水平較高。專注于設備租賃的美國聯合租賃公司和英國的Ashtead集團的ROE可以達到30%的水平。而專注電力設備租賃的亞力克其ROE也達到20%以上，均遠高于我國租賃公司的盈利水平。

　　4. 融資租賃行業的挑戰和機遇

　　4.1. 融資租賃行業的挑戰

　　我們可以看出行業未來的發展很有前景，但目前來看，較大的市場蛋糕使得融資租賃行業的發展還是無序，存在壁壘低、競爭無序的狀態。未來行業的發展勢必進入整合階段，業務和模式的創新使得一批優秀的企業能夠真正的獲得自己的市場，進入高增長和高盈利的階段。

　　4.1.1. 行業未來將進入整合階段

　　據統計，截至 2015 年底，在以注冊資金為序的全國融資租賃企業十強排行榜中，遠東國際租賃有限公司以 114.45 億元人民幣位居榜首。注冊資本前十家融資租賃公司的注冊額占全行業的5.6%，行業集中度不高。根據 2010 年 Monitor Daily 的排名，美國前 50 名設備融資/租賃公司的資產總額為 5000 億美元左右，前 20 名為 4342 億美元，行業集中度非常高。

　　據統計，截至 2015 年底，在以注冊資金為序的全國內資試點融資租賃企業十強排行榜中，共有 11 家企業上榜。其中，浦航租賃有限公司以 76.6 億元人民幣的注冊資金排行榜首。十強公司的注冊資本總額占全行業的 40%，內資融資租賃的行業集中度相對較高。

2015 年全國內資試點融資租賃企業十強排行榜

　　另外從注冊資本的規模來看，2013 年末 1086 家融資租賃公司中，注冊資本超過 20 億的公司僅有 12 家，占比僅為 1.1%，5 億元以上的公司有 128 家，占比為 12%。行業內公司較為分散。 我們認為未來行業無疑將進入整合階段，特別是內資融資租賃公司和外資融資租賃公司，未來規模優勢以及差異化是租賃公司發展的主要模式。

　　4.1.2. 未來還看業務優化轉型以及制度的建設和完善業務模式有待轉型

　　據統計，在美國所有的租賃額中，直接購買租賃占 45％，杠桿租賃占 40％，可見杠桿租賃在美國租賃市場上的重地位。另外，在日本、德國的融資租賃業中杠桿租賃也是發展最快的租賃方式。

　　我國融資租賃企業的業務模式目前基本以售后回租為主、直租為輔，聯合租賃、委托租賃、轉租賃、杠桿租賃、項目租賃、風險租賃、結構式參與租賃、混合性租賃等在國際上被普遍采用的業務模式，在國內開展不多。部分融資租賃企業業務拓展中“租長、租大、租集中”現象較普遍，客戶偏重于大型企業，造成目前行業資本消耗加速、業務同質化嚴重、集中扎堆特定行業、同業競爭加劇等問題較突出。這些問題促使融資租賃業亟需向專業化轉型，拓展行業領域和優化客戶結構將是下一步融資租賃企業實現專業化發展的重點。

　　從融資租賃資產行業分布看，2014 年我國融資租賃資產總額排名前五位的行業分別是交通運輸設備、通用機械設備、工業裝備、建筑工程設備和基礎設施及不動產，前五大行業融資租賃資產總額占總融資租賃資產總額 50.0%。而信息設備、IT 軟件及服務型租賃近年來所占比重逐漸加大。在美國金融租賃中，服務業租賃約占一半，這與美國服務業發達的經濟特點是分不開的，交通運輸租賃占據第二。我國的經濟轉型也將為服務業的租賃帶來發展機遇。

融資租賃資產行業分布

　　法律、稅收等體系建設勢在必行

　　我國目前在租賃行業的法律法規有《合同法》、《金融租賃公司管理辦法》、《外商投資租賃業管理辦法》等。但是沒有專門的融資租賃法和特定的稅收優惠政策。

　　美國租賃市場已經有比較完善的法律法規，尤其是在出租人權利保護方面有比較嚴格的規定。美國破產案件中，租賃物的處理很大程度上是基于破產法庭對于融資租賃合同是不是擔保物權和真實租賃的判斷。而法律上的真實租賃，則一定是指由出租人承擔投資風險的融資租賃。出租人在所有債權人當中，都處于有利的地位。美國的信用評價系統則較為發達，承租人的資信狀況包括個人信用、企業信用在內的詳細資料都能很容易地從網絡上查到，便于出租人決定是否向其提供租賃服務

　　國外的融資租賃行業的快速發展的一個主要刺激因素是在稅收等政策上的優惠。我國融資租賃行業要實現更快的發展也必須加大在稅收等政策的優惠。

　　2015 年 8 月 26 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業發展的措施，更好服務實體經濟。其中會議確定要加大政策支持，鼓勵各地通過獎勵、風險補償等方式，引導融資租賃和金融租賃更好服務實體經濟。

　　4.2. 融資租賃行業的機遇

　　《中國制造2025》

　　2015 年 5 月 8 日，經李克強總理簽批，國務院印發《中國制造 2025》，部署全面推進實施制造強國戰略。這是我國實施制造強國戰略第一個十年的行動綱領。

　　《中國制造 2025》提出，堅持“創新驅動、質量為先、綠色發展、結構優化、人才為本”的基本方針，堅持“市場主導、政府引導，立足當前、著眼長遠，整體推進、重點突破，自主發展、開放合作”的基本原則，通過“三步走”實現制造強國的戰略目標：第一步，到 2025 年邁入制造強國行列；第二步，到 2035 年我國制造業整體達到世界制造強國陣營中等水平；第三步，到新中國成立一百年時，我制造業大國地位更加鞏固，綜合實力進入世界制造強國前列。

　　《中國制造 2025》提出：加快機械、航空、船舶、汽車、輕工、紡織、食品、電子等行業生產設備的智能化改造，提高精準制造、敏捷制造能力；統籌布局和推動智能交通工具、智能工程機械、服務機器人、智能家電、智能照明電器、可穿戴設備等產品研發和產業化；發展基于互聯網的個性化定制、眾包設計、云制造等新型制造模式，推動形成基于消費需求動態感知的研發、制造和產業組織方式等。

　　租賃作為設備升級換代的重要手段，《中國制造 2025》給融資租賃行業未來的發展帶來了前所未有的機遇。 2015年 8 月 26 日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業發展的措施，更好服務實體經濟。會議確定，一是對船舶、農機、醫療器械、飛機等設備融資租賃簡化相關登記許可或進出口手續。在經營資質認定上同等對待租賃方式購入和自行購買的設備。二是突出結構調整，加快發展高端核心裝備進口、清潔能源、社會民生等領域的租賃業務。鼓勵通過租賃推動裝備走出去和國際產能合作。2015 年 8 月 31 日國務院辦公廳印發《關于加快融資租賃業發展的指導意見》，其中首提行業的發展目標。到 2020 年，融資租賃業務領域覆蓋面不斷擴大，融資租賃市場滲透率顯著提高，成為企業設備投資和技術更新的重要手段。

　　大眾創業、萬眾創新

　　去年兩會上，李克強總理在政府工作報告中指出要把“大眾創業、萬眾創新”打造成推動中國經濟繼續前行的“雙引擎”之一。2015 年 6 月 16 日，國務院發布《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》�？傮w思路是按照“四個全面”戰略布局，堅持改革推動，加快實施創新驅動發展戰略，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用和更好發揮政府作用，加大簡政放權力度，放寬政策、放開市場、放活主體，形成有利于創業創新的良好氛圍，讓千千萬萬創業者活躍起來，匯聚成經濟社會發展的巨大動能。不斷完善體制機制、健全普惠性政策措施，加強統籌協調，構建有利于大眾創業、萬眾創新蓬勃發展的政策環境、制度環境和公共服務體系，以創業帶動就業、創新促進發展。

　　融資租賃在國外發展的初期就是服務中小企業的投資需求，現在仍然是中小企業的主要融資方式。2015 年 8 月 26日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，確定加快融資租賃和金融租賃行業發展的措施，更好服務實體經濟。其中會議確定支持設立面向小微企業、“三農”的租賃公司。未來我國融資租賃行業的服務對象會逐漸下沉，競爭更加差異化，更好的滿足中小企業的投融資需求。