警惕地產泡沫！——實體經濟觀察2016年第29期（海通宏觀姜超、顧瀟嘯、于博等）

　　來源 微信公眾號 姜超宏觀證券研究

　　7月經濟整體波瀾不驚：終端需求中，地產銷量增速低位企穩，而乘用銷量增速拾級而上；工業生產中，鋼鐵、化工開工率處于溫和水平，而發電耗煤增速則較6月小幅回升；物價方面，工業品價格也是普遍上漲。

　　回顧上半年經濟，穩增長仍有賴于地產和基建，但后患重重。14年以來中國居民房貸爆發式增長，月均新增房貸從14年的1500億元激增至今年上半年的4000億元，而新增房貸/新增住房銷售額則激增至60%。"地王"頻出更是為未來房價、房貸留下隱患。年中政治局會議罕見提及"抑制資產泡沫"，也意味著地產泡沫應引起警惕！

　　價格：6月70城市房價增速續升，上周國內生產資料價格漲少跌多。

　　需求：下游地產弱、乘用車、家電改善，文體娛樂尚可。中游鋼鐵、水泥、機械均走弱，化工尚可。上游煤炭繼續改善，有色仍弱，交運弱改善。

　　庫存：下游地產、乘用車轉差。中游鋼鐵回補，水泥去化，化工走平。上游煤炭、有色去庫存。

　　下游行業：

　　地產：7月房貸利率再創新低，但地產銷量增速仍較低迷。7月全國首套房貸款利率再創新低，但無力扭轉地產需求低迷態勢。7月中旬26城住房銷量增速雖因基數偏低大幅走高，但下旬再度回落，7月至今日均地產銷量同比增速10.0%，仍處低位，指向需求筑底徘徊。上周十大城市庫銷比繼續回升，也側面印證需求偏弱格局。上周百城土地成交雖低位反彈，但漲幅有限，開發商購地仍較保守。

　　乘用車：6月汽車制造收入回升，7月前三周批發銷量漸走高。受廠商半年度沖銷量影響，6月各口徑下乘用車銷量增速均大幅回升，且成交價格持續上升，帶動6月汽車制造業收入增速上升。廠商沖銷量令經銷商庫存狀況轉差，但去年同期基數偏低疊加購置稅優惠結束預期令7月乘用車批發銷量持續向好，前三周銷量增速拾級而上，累計增速接近30%。

　　家電：6月家電出口漲少跌多，7月第三周白電零售增速續升。6月海關總署空調、洗衣機出口增速分別降至6.1%和11.4%，冰箱小升至14.0%。在全球需求不景氣和高基數效應雙重影響下，空調出口增速下滑，而洗衣機出口在低基數支撐下仍舊呈現下滑態勢，僅冰箱出口小幅回升。7月以來，三大白電周度線下零售增速持續回升，指向內需持續向好。

　　紡織服裝：6月子行業收入增速漲跌互現，內需改善外需仍弱。6月紡織業收入同比增速微升至-0.5%，服裝服飾業收入同比增速升至6.7%，皮革業收入增速降至2.8%。服裝服飾業增速上升，印證內需弱改善，而紡織業增速基本持平、依然負增，印證外需仍較疲弱。上周柯橋紡織價格指數微降，但原料價格指數上升，主要緣于棉花短期性供需不匹配：需求端棉企補庫存熱情仍高，供給端新棉上市空擋、國儲棉輪出較慢。

　　文體娛樂：上周電影票房和觀影人次微升，同比降幅收窄。上周全國電影票房收入升至9.9億元，同比增速升至-34.8%，環比增速1.4%。上周全國觀影人次升至2977萬人次，同比增速升至-31.9%，環比增速0.3%。單周票房高達10億元，但因去年同期基數較高，同比仍維持負增長。暑期檔多類型影片各領風騷，除前期作品繼續保持良好票房續航能力外，上周新上映的兩部動作片《絕地逃亡》和《泰山歸來：險戰叢林》均取得較好成績。

　　中游行業：

　　鋼鐵：上周鋼價、毛利均降，開工微升，庫存去化轉回補。上周鋼價螺紋、熱板均下跌，流通環節社會庫存也由去化轉回補，而高爐開工率則繼續回升，指向供需格局轉差。6月地產投資增速繼續回落，基建投資增速雖處高位，但持續性待察，而7月以來粗鋼產量增速仍處低位，鋼企庫存低位反彈，均指向需求前景難言樂觀，供給壓力未消，也意味著未來鋼價依然承壓。

　　水泥：上周全國水泥價格繼續下跌，需求釋放令庫容比大。上周上周全國高標水泥均價環比下跌-0.3%，全國需求整體仍顯疲弱，其中，華北、東北、西北地區價格平穩運行，西南地區偏弱，中南地區略有上揚，而華東地區漲跌互現。上周企業庫存比回落，主因南部地區天氣好轉，前期受抑制的需求集中釋放，企業發貨量大幅度提升，帶動庫存明顯下降；而北方地區受暴雨天氣影響，需求普降。預計天氣好轉后，將推動價格恢復性上調。

　　化工：上周滌綸POY價格續升，江浙織機庫存、開工率均降。6月化工子行業收入增速有漲有跌，反映6月行業需求整體不溫不火。上周滌綸長絲POY價格繼續上漲，主因下游織造廠商補貨，江浙織機庫存天數下降可為印證，需求弱改善支撐價格回升。但上周PTA產業鏈開工率全面回落，意味著需求改善持續性仍需觀察。

　　機械：6月機械各子行業收入增速均回落，主因低基數褪去。6月機械子行業主營收入同比增速：通用設備2.6%，專用設備4.7%，運輸設備4.8%，電器機械7.6%，儀器儀表4.6%，均較5月回落，主要緣于低基數效應消退。6月機械各子行業收入環比均有兩位數的增長，表明真實需求并沒有那么差。而考慮到去年7月基數大幅走高，今年7月機械子行業收入增速或繼續下滑。

　　電力：7月下旬電力耗煤同比增速大幅上升，環比創同期新高。7月下旬六大電廠電力耗煤同比增速大幅回升，環比增速更是創下歷史同期新高。7月各旬發電耗煤增速呈"前低后高"態勢，截止目前，電力耗煤同比增速6.2%已明顯高于6月的2.1%，意味著7月工業生產或較6月繼續弱改善。

　　上游行業和交通運輸：

　　煤炭：上周煤炭價格平中有升，港口煤炭庫存再度去化。上周動力煤、焦煤、秦皇島港煤價格上升，無煙煤價格走平。7月下旬電力耗煤增速大幅上升，拉漲動力煤價格、秦皇島港口煤價，并帶動港口煤庫存繼續去化。而焦煤價格也于上周迎來小幅上漲。煤炭行業供給側改革繼續推進，276天限產政策在地方得到貫徹，產地供應持續收緊，令供需格局持續轉好，支撐煤價。

　　有色：上周LME銅、鋁價格均降，LME銅庫存降、鋁庫存升。受美元指數走強影響，上周銅、鋁價格均下跌。而LME庫存走勢略有所分化，銅庫存狀況好轉，而鋁庫存低位微升。上期所庫存銅、鋁均去化，去產能整體趨勢未變。

　　大宗商品：上周國際油價下跌，CRB指數下降，美元指數上升。美國7月制造業PMI初值52.9，創15年10月以來新高，而英國和歐元區7月PMI指數則均創歷史新低，美國經濟數據向好、歐洲經濟依然疲弱，共同拉漲美元指數，而CRB指數則應聲下跌。上周國際油價下跌，一方面因為美元走強，另一方面美國石油鉆井數連續第四周上漲，增產令油價承壓。

　　交通運輸：6月貨運量增速回升，上周BDI回落、CCFI繼續上升。6月全國貨運量同比增速升至4.7%，其中鐵路貨運量增速升至-6.3%，印證工業生產小幅反彈。上周航空客運周轉量增速國內線、國際線均下降，行業增速短期放緩。上周BDI指數下跌，主因大型船舶運費下挫；CCFI指數上升，持續性仍待觀察。