本月初進(jìn)行的全球乳制品拍賣結(jié)果顯示，全脂乳粉與脫脂乳粉價格較上期均有增長，前者增幅近20%，市場認(rèn)為這將是國際奶價的拐點。

　　招商證券董廣陽、楊永勝團(tuán)隊日前在報告中指出，最近一輪周期中，國內(nèi)外奶價聯(lián)動性明顯增強(qiáng)，新一輪國際奶價周期性筑底已經(jīng)完成，奶價上漲已開始。

　　但是2014年以后的國際奶價長期處于低位造成國內(nèi)外價差偏高，抑制國內(nèi)奶價的上漲，預(yù)計國內(nèi)奶價的全面回暖時點及幅度將滯后國際奶價，2017年將全面回升。

　　國際奶價：周期大勢初起，但過程緩慢

　　由于從近期IFCN全球原奶價格指數(shù)和GDT全球乳制品交易價格表現(xiàn)及全球供需調(diào)整來看，國際奶價周期筑底已經(jīng)完成，復(fù)蘇信號明顯。不過由于新西蘭和澳大利亞產(chǎn)奶旺季即將到來，國際主產(chǎn)國的調(diào)整程度以及主要進(jìn)口大國的進(jìn)口需求均有待觀察，不排除奶價回調(diào)的可能。招商證券認(rèn)為，如果當(dāng)前供需關(guān)系不發(fā)生劇烈變化，國際原奶價格上漲過程也是一個緩慢的過程。

　　具體來看，近月來恒天然奶粉交易均價持續(xù)上漲，8月拍賣日交易價格上漲4.28%和12.11%，9月則繼續(xù)上漲7.7%和1.7%，盡管10月有所回調(diào)，但11月最近一個交易日跳漲11.4%，拍賣價格的周期性上漲趨勢已經(jīng)確立。

　　供給方面，全球原奶主產(chǎn)國在今年縮減產(chǎn)能步調(diào)趨于一致。新西蘭在2014年“去產(chǎn)能”之后，產(chǎn)能調(diào)整保持較好，產(chǎn)量保持穩(wěn)定。澳大利亞、美國和歐盟的原奶產(chǎn)量同樣增速放緩，澳大利亞1~7月產(chǎn)量累計同比更是縮減5.2%，產(chǎn)能控制初現(xiàn)。

　　需求方面，今年1~6月全球主要乳制品進(jìn)口量回暖。主要進(jìn)口國黃油、奶酪、全脂奶粉在1~6月累計進(jìn)口量同比均有增長，其中墨西哥和中國的全脂奶粉進(jìn)口量增加明顯。

　　國內(nèi)奶價：目前趨穩(wěn)，全面回暖時間和幅度滯后于國際奶價

　　與國際奶價相比，招商證券指出，國內(nèi)奶價全面回暖時點和幅度將相對滯后，目前價格將趨穩(wěn)，實質(zhì)性上漲預(yù)計在2017年，且短期內(nèi)仍將保持低位運(yùn)行，主要原因在于需求的動力不足。

　　首先，進(jìn)口大包奶粉成本優(yōu)勢仍在，這將干擾直接需求。本輪國內(nèi)外價差超過歷史最高，價差持續(xù)擴(kuò)大，最高接近2元，根據(jù)經(jīng)驗，基本接近1元左右才會有企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)奶源。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，中國2016年中奶粉庫存總量仍處于30萬噸的較高位，進(jìn)口大包奶粉弱化乳企對原奶的收購需求，對原奶價格復(fù)蘇產(chǎn)生壓制。短期內(nèi)國際奶價大幅上漲拉升國內(nèi)奶價的可能性較低。

　　（圖片均來自招商研究報告）

　　其次，乳制品終端需求動力不足。主要由于消費(fèi)主體已經(jīng)飽和，且新的消費(fèi)主體仍未成熟。作為中國乳制品終端消費(fèi)的主體，一二線城市的牛奶消費(fèi)已經(jīng)基本飽和。前期大包奶粉進(jìn)口量需要一定時間消化，而且進(jìn)口終端液態(tài)奶對一二線城市的消費(fèi)產(chǎn)生一定的分流效應(yīng)，國外終端乳制品2015年進(jìn)口量約為60萬噸，今年預(yù)計會上升至70萬噸。國外終端乳制品進(jìn)入國內(nèi)消費(fèi)市場會一定程度上分流國產(chǎn)乳制品供應(yīng)，間接對國內(nèi)原奶需求也會造成影響，沖擊原奶價格。

　　而三四線及以下城市作為乳制品消費(fèi)新的增長點，目前還屬于福利消費(fèi)、送禮消費(fèi)以及三公消費(fèi)等偶發(fā)性消費(fèi)，在宏觀經(jīng)濟(jì)處于深度調(diào)整的情況下，消費(fèi)動力也不足。

　　報告指出，中長期而言，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整逐步完成、三四線及以下城市習(xí)慣性消費(fèi)逐步養(yǎng)成，以及去年全面二胎開放帶來的人口紅利開始顯現(xiàn)，都將帶動乳制品消費(fèi)的復(fù)蘇，從而引發(fā)國內(nèi)原奶需求復(fù)蘇，促進(jìn)國內(nèi)奶價回暖。