目前國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格已經(jīng)低于進(jìn)口 玉米到岸完稅價(jià)（考慮運(yùn)費(fèi)），主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民種植利潤(rùn)已經(jīng)為負(fù)，玉米價(jià)格持續(xù)趨勢(shì)性下跌 空間較小。從基本面邊際變化來(lái)看，國(guó)內(nèi)種植面積調(diào)減仍在進(jìn)行、下游養(yǎng)殖高盈利有望維 持，玉米價(jià)格整體供需有望進(jìn)一步趨緊，再加上外盤(pán)價(jià)格或?qū)⑹艿疆惓Ｌ鞖狻⒃�油價(jià)格上 漲而走出低谷，玉米基本面向好，價(jià)格有望筑底反彈，但國(guó)內(nèi)過(guò)量玉米庫(kù)存與美元匯率升 值均會(huì)對(duì)玉米價(jià)格上行造成不利影響，玉米價(jià)格在反彈過(guò)程中壓力猶存。

　　我國(guó)于 2016 年開(kāi)始調(diào)減“鐮刀灣”地區(qū)玉米種植面積， 計(jì)劃于 2020 年調(diào)減種植面積 5000 萬(wàn)畝以上。截至目前，“鐮刀灣”地區(qū)玉米種植面積共 調(diào)減 2000 萬(wàn)畝左右，按照我國(guó)玉米單產(chǎn) 0.39 噸/畝來(lái)估算，玉米種植面積調(diào)減大概使得每 年我國(guó)玉米產(chǎn)量下降 780 萬(wàn)噸。2017 年，玉米種植面積調(diào)減仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)到 2020 年我 國(guó)玉米種植面積下降 5000 萬(wàn)畝，產(chǎn)量減少 1170 萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量有望持續(xù)下降

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　　玉米主要有飼用、深加工（淀粉、酒精）以及食用三種 消費(fèi)途徑，2016 年我國(guó)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi) 2.27 億噸，其中飼用玉米消費(fèi) 1.4 億噸，占比 62% 左右（發(fā)達(dá)國(guó)家高達(dá) 80%）。2000 年至今，我國(guó)玉米消費(fèi)量由 1.18 億噸大幅增長(zhǎng)至 2.27 億噸，漲幅達(dá)到 92%，年復(fù)合增長(zhǎng)率 3.9%。2017 年，飼用玉米需求有望受到下游養(yǎng)殖高 盈利以及生豬存欄緩慢回升的帶動(dòng)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。此外，國(guó)務(wù)院辦公廳 2017 年初出臺(tái)的《關(guān) 于進(jìn)一步促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》明確提出要大力發(fā)展包括玉米深加工在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn) 品加工業(yè)，目前東北等省市已開(kāi)始實(shí)行玉米深加工補(bǔ)貼政策，平均每噸補(bǔ)貼 100-300 元/ 不等，未來(lái)補(bǔ)貼范圍或?qū)�擴(kuò)大至飼料行業(yè)，政策支持疊加飼料下游養(yǎng)殖高盈利，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi) 玉米需求仍將保持 3%-4%左右的增速。

國(guó)內(nèi)玉米需求平穩(wěn)增長(zhǎng)

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國(guó)內(nèi)生豬存欄量處于低位

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　　1 月 20 日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨玉米價(jià)格為 1486 元/噸， 國(guó)外玉米進(jìn)口到岸完稅價(jià)格（考慮運(yùn)費(fèi)）為 1847 元/噸，國(guó)內(nèi)外價(jià)格已倒掛 360 元/噸左 右。此外，由于人工、土地等成本提升，國(guó)內(nèi)玉米主產(chǎn)區(qū)每畝凈利潤(rùn)持續(xù)下降，2015 年吉 林、黑龍江、河北、河南四省每畝凈利潤(rùn)已經(jīng)為負(fù)。隨著市場(chǎng)定價(jià)下的玉米外盤(pán)價(jià)格對(duì)于 內(nèi)盤(pán)價(jià)格影響的加強(qiáng)以及玉米價(jià)格已經(jīng)下跌至種植成本線附近，預(yù)計(jì) 2017 年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格 下跌空間有限。

國(guó)內(nèi)外玉米價(jià)格呈現(xiàn)倒掛

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玉米每畝凈利潤(rùn)持續(xù)下降

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　　目前我國(guó)玉米臨儲(chǔ)庫(kù)存達(dá)到 2.36 億噸， 已超過(guò)國(guó)內(nèi)玉米年消費(fèi)量，其中 2015 年產(chǎn)的玉米為 1.25 億噸，占比 53%。農(nóng)業(yè)供給側(cè)改 革之下，為解決國(guó)內(nèi)過(guò)量玉米庫(kù)存而采取的拋儲(chǔ)等政策行為是 2017 年國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格最大的 不確定因素。此外，目前農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革僅涉及玉米、白糖、棉花等經(jīng)濟(jì)作物及糧食作物， 如果小麥、稻谷等口糧作物在未來(lái)納入到供給側(cè)改革范圍內(nèi)，由于口糧作物與玉米在飼料 以及淀粉等消費(fèi)上具有一定的替代作用，小麥稻谷等口糧作物價(jià)格下跌也會(huì)使得玉米價(jià)格 承壓。

我國(guó)臨儲(chǔ)玉米庫(kù)存結(jié)構(gòu)

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　　2016年產(chǎn)量結(jié)束連續(xù)增加，出現(xiàn)近十年來(lái)的首次下滑，根本原因在于國(guó)家調(diào)控下的種植面積下滑。在2016年種植期開(kāi)始前，雖然直補(bǔ)政策和措施遲遲未出具體方案，但取消臨儲(chǔ)的制度已經(jīng)確定，東北部分地區(qū)的農(nóng)場(chǎng)在政府號(hào)召下也進(jìn)行了種植調(diào)整，最后全國(guó)大約調(diào)減玉米面積3000萬(wàn)畝。不過(guò)，2016/17種植季依舊是產(chǎn)大于需的格局，年度剩余仍有3000多萬(wàn)噸。然而，預(yù)計(jì)在2017/18種植季，玉米種植面積有望超預(yù)期下調(diào)，一方面源自?xún)r(jià)格下滑后農(nóng)民改種，另一方面源自東北地區(qū)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)響應(yīng)政策的減種，預(yù)計(jì)下一種植季的面積下調(diào)幅度為3000萬(wàn)畝，意味著2017/18年度玉米有望在十多年后首次出現(xiàn)產(chǎn)需缺口，迎來(lái)種植鏈板塊的周期向上拐點(diǎn)。

中國(guó)玉米供需平衡表

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