1、氣頭尿素用氣補貼取消，煤頭將具備比價優勢

　　目前國內產能中，煤頭尿素占比約為 73%，氣頭占 22%，焦爐氣占 4%。國家對化肥用氣價格過去補貼較大，一般比工業用氣價格低 0.4 元/方以上，影響 250-300 元/噸氣頭尿素成本。2016 年 11 月，國家明確取消化肥優惠氣價，煤頭尿素有望受益。

尿素產業鏈

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尿素產能構成

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尿素下游應用結構

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不同工藝尿素成本對比

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　　過去幾年，北美和北非尿素產能大幅擴張，導致全球尿素供應增加，壓制國內出口。目前海外尿素產能擴張放緩，同時中東、俄羅斯、北美等地區尿素原料以天然氣為主，由于原油價格長期來看趨于上升，未來氣價也有望持續上漲，國內煤頭尿素成本劣勢有望逐步消除。2016 年 12 月，《2017 年關稅調整方案》發布，決定取消尿素（原 80 元/噸）、氯化銨（原 5%）等氮肥出口關稅。隨著近年來氮肥出口關稅的不斷下調，尿素出口量從13 年的 827 萬噸增長至 15 年的 1371 萬噸，此次氮肥出口關稅的免征將提振國內尿素出口。

國內尿素產能、產量

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國內尿素出口量

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　　2、尿素開工率持續低迷 ，春耕到來有望出現供需缺口

　　10 月中旬以來，尿素持續漲價，華東地區小顆粒尿素出廠價從 1250 元/噸上漲到目前的 1750 元/噸，漲幅達到 40%。但是尿素開工率持穩低位，主要因為：1）霧霾+環保核查影響企業開工率；2）煤炭漲價導致部分資金困難的尿素廠家停產，重新開啟成本較高；3）部分廠家（華魯恒升等）使用氨醇聯產方式生產合成氨，由于 2016 年 9 月以來甲醇大幅上漲（漲幅達 60%），廠家生產盈利更好的甲醇導致合成氨產量減少帶來尿素開工率較低。2017 年 2 月中旬之后，春耕尿素及復合肥需求將日益增多，在尿素開工率維持低迷的情況下有望出現供需缺口，價格持續上漲。

尿素2016年10月以來大幅上漲

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甲醇價格大幅上漲

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國內尿素開工率位于歷史底部

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華魯恒升因為氨醇聯產導致開工率低位

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　　2016 年，國內尿素總產能是 8297 萬噸，其中已停產裝置產能為 434 萬噸，不定期長時間停車裝置產能為 625 萬噸，轉產或自用產能為 328 萬噸，實際有效產能不足 7000 萬噸。2017 年 2 月中旬之后，春耕尿素及復合肥需求將日益增多，在尿素開工率維持低迷的情況下有望出現供需缺口，價格持續上漲。