一、滌綸/PTA：滌綸維持高盈利，民營煉化預(yù)期逐步明朗

　　1、滌綸長絲環(huán)節(jié)：高盈利有望維持

　　滌綸的主要原料為精對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG），二者經(jīng)過酯化和縮聚反應(yīng)而制得成纖高聚物——聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），進(jìn)而通過紡絲環(huán)節(jié)生產(chǎn)滌綸纖維。滌綸纖維分長絲和短纖維兩種，其中，滌綸長絲占主導(dǎo)地位。2016年國內(nèi)滌綸長絲表觀消費(fèi)量為 2860 萬噸，2011-2016 年國內(nèi)滌綸長絲表觀消費(fèi)量 GAGR為 9.3%，下游約 52%用于服裝消費(fèi)，33%用于家紡，2016 年國內(nèi)產(chǎn)能為 3661 萬噸，同比增長12.6%，產(chǎn)量為3048萬噸，同比增長 4.7%。

國內(nèi)滌綸長絲產(chǎn)能及產(chǎn)量

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國內(nèi)滌綸長絲需求增長情況

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　　2015Q3以來，伴隨人民幣持續(xù)貶值，下游紡織服裝行業(yè)需求回升，以及三四線城市商品房去庫存帶動家紡需求反彈，滌綸長絲需求回升顯著；展望后市，地產(chǎn)銷售雖高位回落，但紡織、工業(yè)等領(lǐng)域需求預(yù)計仍將保持平穩(wěn)，長期而言，由于新產(chǎn)品和新技術(shù)的開發(fā)，滌綸的功能型產(chǎn)品有望憑借性價比優(yōu)勢逐步替代尼龍、棉等高檔纖維，預(yù)計未來5年其需求增速將保持在6%-8%。

2015Q3以來人民幣對美元整體貶值

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國內(nèi)布產(chǎn)量2016年以來恢復(fù)增長

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　　2、PTA環(huán)節(jié)：供需趨于平衡，PX擴(kuò)產(chǎn)利好盈利改善

　　2011年以來國內(nèi) PTA 產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，但 2014 年之后增速顯著放緩，2016 年國內(nèi) PTA產(chǎn)能4909萬噸，同比僅增長 4.6%。一方面，由于行業(yè)盈利水平偏低，因此除部分具備資金和一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的企業(yè)以外，中小型企業(yè)已經(jīng)無力擴(kuò)張。另一方面，部分落后產(chǎn)能由于規(guī)模偏小、經(jīng)營不善陸續(xù)退出市場。

2011年以來國內(nèi)PTA產(chǎn)能大幅擴(kuò)張

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國內(nèi)PX進(jìn)口依存度居高不下

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　　目前國內(nèi)滌綸長絲有效產(chǎn)能主要集中于江蘇、浙江的大型企業(yè)，上述企業(yè)多數(shù)配套有 PTA產(chǎn)能，2012 年以來由于國內(nèi)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，PTA 環(huán)節(jié)盈利顯著下降，2014 年甚至出現(xiàn)全行業(yè)虧損，截至 2016 年底國內(nèi)產(chǎn)能達(dá) 4909 萬噸，產(chǎn)量為 3164 萬噸，對應(yīng)行業(yè)開工率不足 70%；2015 年起，PTA 產(chǎn)能投放速度大幅下降，部分落后產(chǎn)能逐漸淘汰。2016 年 4909萬噸總產(chǎn)能中，有效產(chǎn)能約 3500萬噸，且 2016 年以后新產(chǎn)能投放將接近尾聲，PTA 供需有望趨于平衡。

09年以來PTA價格及PTA-PX

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09年以來滌綸長絲價格及價差

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　　二、輕烴裂解：PDH及乙烷脫氫 盈利前景良好

　　1、乙烯原料輕質(zhì)化帶動PDH發(fā)展

　　丙烯是重要的化工原料，70%用于聚丙烯的生產(chǎn)，其他下游產(chǎn)品包括環(huán)氧丙烷、丙烯酸及酯、丙烯腈、異丙苯等。根據(jù)統(tǒng)計，2015 年全球丙烯產(chǎn)量為 9292 萬噸，同比增長 4.1%，消費(fèi)量為 9319 萬噸，同比增長 3.9%，預(yù)計未來消費(fèi)量仍將保持 3%左右的平穩(wěn)增長。2016年國內(nèi)丙烯產(chǎn)量為 2497 萬噸，同比增長 8.1%，凈進(jìn)口量達(dá)290萬噸。

全球丙烯消費(fèi)量持續(xù)提升

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國內(nèi)丙烯產(chǎn)量及進(jìn)口量持續(xù)增長

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　　目前全球丙烯來源主要包括煉廠重油催化裂化副產(chǎn)、石腦油蒸汽裂解制乙烯副產(chǎn)、丙烷脫氫及煤制烯烴等，美國“頁巖氣革命”以來，伴隨乙烷價格顯著下跌，大量乙烯生產(chǎn)裝置轉(zhuǎn)而采用乙烷作為原料，而傳統(tǒng)石腦油裂解產(chǎn)能占比持續(xù)下滑，根據(jù)統(tǒng)計，2015 年全球石腦油裂解乙烯產(chǎn)量占比已下降 1.0pct 至 44.9%，而來自氣態(tài)輕烴的產(chǎn)量占比達(dá)48.9%。國內(nèi)方面，根據(jù)數(shù)據(jù)，裂解工藝乙烯產(chǎn)量占比由 2010年的 97.4%下降至2016年的 82.1%，煤制烯烴（CTO）/甲醇制烯烴（MTO）占比持續(xù)提升。

全球來自于石腦油裂解的乙烯占比持續(xù)下降

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　　石腦油裂解乙烯產(chǎn)量的減少意味著其副產(chǎn)丙烯數(shù)量的降低，一般而言，石腦油裂解的產(chǎn)物構(gòu)成中乙烯產(chǎn)量約占 32%、丙烯約占13%，相當(dāng)于1噸乙烯副產(chǎn)約 0.4 噸丙烯，而乙烷脫氫幾乎不副產(chǎn)丙烯，根據(jù)數(shù)據(jù)，2017-2018 年美國總計將新增 10 套乙烷裂解制乙烯項目，合計產(chǎn)能約 1250萬噸，則上述產(chǎn)能對于傳統(tǒng)石腦油裝置的替代將導(dǎo)致丙烯產(chǎn)量減少近 600 萬噸，相當(dāng)于全球需求量的 6%。

石腦油裂解產(chǎn)物大致分布

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丙烷價格整體低位

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　　2、原油、煤炭價格上漲，PDH優(yōu)勢凸顯

　　2016年以來，原油、煤炭、甲醇價格步入上漲周期，使得石腦油及煤炭路線丙烯的成本再度提升：根據(jù)測算，原油價格在 50 美元附近波動時，石腦油裂解制丙烯的生產(chǎn)成本約為 4700 元/噸，PDH 生產(chǎn)成本約為 4500 元/噸，結(jié)合近 5 年的歷史數(shù)據(jù)，PDH工藝成本在 45-70 美元/桶的油價區(qū)間相比石腦油路線具備成本優(yōu)勢。

2016年初以來國際原油價格有所回升

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2016年下半年以來煤炭及甲醇價格大幅上漲

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PDH工藝具備成本優(yōu)勢

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　　煤制烯烴方面，國內(nèi)自 2010年以來陸續(xù)投產(chǎn)的丙烯產(chǎn)能約為440萬噸，產(chǎn)能占比約為 13%；雖然在某些時段理論成本可能低于 PDH 工藝，但由于CTO裝置集中于西北煤炭資源區(qū)，運(yùn)輸劣勢較大，同時未充分考慮水資源、環(huán)保等隱性成本，且產(chǎn)品質(zhì)量存在一定差距，因此我們認(rèn)為對 PDH 行業(yè)整體沖擊可控。

　　長期而言，美國頁巖氣產(chǎn)量持續(xù)大幅上升，LNG 自 2016年3月以來實現(xiàn)凈出口，并有續(xù)擴(kuò)大趨勢，根據(jù)預(yù)計，2020 年美國 LNG 出口量將達(dá)到 570億m³，并在 2030 年達(dá)到峰值，預(yù)計 LNG的持續(xù)供應(yīng)將壓制丙烷價格。另一方面，伴隨 2016 年 6 月巴拿馬運(yùn)河擴(kuò)建完成，LPG 運(yùn)費(fèi)降低，我們預(yù)計大批量、低成本的美國貨源也對國內(nèi)丙烷價格形成壓制。

國內(nèi)LNG進(jìn)口價格

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丙烯-丙烷價差季節(jié)性收

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　　三、農(nóng)化：通脹預(yù)期提升，需求拐點(diǎn)顯現(xiàn)

　　1、農(nóng)化需求有望回升，供需格局向好

　　國際主要農(nóng)產(chǎn)品價格從 2012 年起進(jìn)入下降通道，目前仍處于底部區(qū)域，但庫存增長趨勢停止，其中玉米庫存顯著下降，企穩(wěn)反彈跡象初現(xiàn)，伴隨油價的穩(wěn)步回升及通脹預(yù)期提升，認(rèn)為2018年農(nóng)產(chǎn)品價格存在反彈機(jī)遇，并進(jìn)一步帶動農(nóng)化產(chǎn)品需求回升。

國際農(nóng)產(chǎn)品價格處于底部區(qū)域

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全球主要農(nóng)產(chǎn)品庫存情況

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　　另一方面，化肥和農(nóng)藥多數(shù)子行業(yè)歷經(jīng)多年低迷，疊加環(huán)保因素影響，落后產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，供需格局向好。

國內(nèi)CPI壓力較小

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印度盧比匯率趨穩(wěn)

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　　2、尿素：供需格局改善，產(chǎn)品價格反彈

　　氮肥方面，根據(jù)統(tǒng)計，2016 年國內(nèi)尿素消費(fèi)量6005萬噸，同比降 2.2%，出口量 887 萬噸，同比降35%，2017年1-9月出口量767萬噸，同比降 52.8%。2016 年全國尿素產(chǎn)能 8455 萬噸，同比降 1.7%，產(chǎn)量 6885 萬噸，同比降 8.4%。伴隨 2015 年以來尿素在生產(chǎn)、運(yùn)輸及稅收方面優(yōu)惠取消，行業(yè)利潤水平下滑顯著，疊加煤炭成本上行及環(huán)保壓力下部分企業(yè)開工受限，行業(yè)開工率持續(xù)下滑，落后產(chǎn)能逐步退出，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，2017Q3 行業(yè) CR10 達(dá) 24.9%。

國內(nèi)尿素產(chǎn)能、產(chǎn)量下降

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國內(nèi)尿素開工率回落

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　　2017 年四季度以來受會議及環(huán)保影響，河北地區(qū)部分裝置開工受限，甲醇開工率上行抑制醇氨聯(lián)產(chǎn)，市場貨源趨緊，國內(nèi)液氨價格堅挺。山西晉城廠家近期大面積停產(chǎn)，東北冬儲采購啟動，山東市場價自 9 月以來上漲 14.4%至 11 月中旬 1750 元/噸。另一方面，根據(jù)信息，印度 2017 年尿素東海岸招標(biāo)價自 3 月 223.5 美元/噸上升至 11 月中旬 246.9 美元/噸，2017-2018 年氮肥補(bǔ)貼同比增加 20%，帶動國際尿素價格上行，美國海灣價格已自 6 月以來上漲 40.6%至 11 月中旬 225 美元/噸。

2017Q3內(nèi)尿素不同工藝產(chǎn)能分布

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尿素價格整體底部回升

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　　3、磷肥：關(guān)注資源優(yōu)勢企業(yè)

　　磷肥方面，2016 年國內(nèi)磷肥（折純）產(chǎn)量 1593 萬噸，同比下降 6.8%，出口量 441 萬噸，同比下降 18.8%，其中磷酸一銨/二銨（實物）2017Q3 產(chǎn)能分別為 1932/2434萬噸，較2016 年變化不大，2017 年國內(nèi)磷酸一銨/二銨開工率整體維持低位，下半年以來有所回升，10月分別為 53%/66%。

2017年國內(nèi)磷酸一銨/二銨產(chǎn)能平穩(wěn)

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國內(nèi)磷酸一銨/二銨開工率有所回升

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　　9月以來伴隨上游磷礦石、硫磺、液氨價格整體上行，疊加一銨/二銨庫存低位，冬儲需求短期改善，國內(nèi)行業(yè)協(xié)同性提升，江蘇地區(qū)磷酸一銨（55%粉）報價上漲 28.1%至 11 月中旬 2325 元/噸，長三角地區(qū)磷酸二銨報價上漲 3.1%至 2525 元/噸，美國海灣高端磷酸二銨報價上漲 8.6%至 366 美元/噸。

國內(nèi)磷肥（折純）產(chǎn)量及出口情況

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國內(nèi)磷肥價格快速回升

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　　4、鉀肥：底部整固，反彈可期

　　2016年，全球鉀肥需求約為3350萬噸，其中氯化鉀占比超過 90%。中國需求占31%，約1060萬噸，且長期保持較快增速。另一方面，全球鉀鹽儲量較為集中，2016 年全球鉀肥產(chǎn)能約5500萬噸，主要集中于加拿大（40%）、俄羅斯（14%）及白俄羅斯（15%），中國、印度等市場每年需進(jìn)口大量鉀肥。

2016年全球鉀肥需求分布

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2016年全球鉀肥產(chǎn)能分布

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我國鉀肥進(jìn)口依存度較大

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2016年我國鉀肥進(jìn)口來源

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　　5、復(fù)合肥：景氣底部整固

　　復(fù)合肥方面，作為三大單質(zhì)肥的下游，2016年國內(nèi)農(nóng)業(yè)施用量2207萬噸，同比增長1.4%，增速已自 2007 年以來持續(xù)下滑。2017Q3 全國產(chǎn)能 8021 萬噸，較 2016 年增長 4.2%，行業(yè)開工率仍偏低，但已自 2016 年下旬以來有所回升，10 月氯基/硫基復(fù)合肥分別為56%/59%。

　　2017 年以來，伴隨單質(zhì)肥價格整體底部抬升，疊加化肥相關(guān)優(yōu)惠政策取消，行業(yè)整體開工率持續(xù)低位（55%以下），復(fù)合肥價格自 2017 年初以來逐步抬頭，目前山東地區(qū) 45%氯基復(fù)合肥報價 2000 元/噸，較 2016 年底底部上漲 17.6%。

國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能增速趨緩

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國內(nèi)復(fù)合肥開工率有所回升

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國內(nèi)復(fù)合肥農(nóng)業(yè)施用量逐步平穩(wěn)

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國內(nèi)復(fù)合肥價格抬頭

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　　6、農(nóng)藥： 供需格局改善

　　化學(xué)農(nóng)藥行業(yè)上游主要為石油化工原料，下游主要應(yīng)用于農(nóng)林牧漁及衛(wèi)生領(lǐng)域。世界農(nóng)藥行業(yè)經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期，2016年全球作物保護(hù)市場（不包括非作物農(nóng)藥市場）規(guī)模為500億元，同比下降2.4%，2011-2016年CAGR為1.6%。

全球作物保護(hù)市場份額下滑減緩

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重點(diǎn)除草劑產(chǎn)品價格回升

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部分殺蟲劑產(chǎn)品價格大幅上漲

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殺菌劑價格穩(wěn)步回升

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