一、大宗原料藥本年漲幅24.03%，平均市盈率（TTM）52.72，全部A股是20.65。

　　得益于今年維生素原料藥各系列產(chǎn)品的大漲，多家維生素原料藥的龍頭企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增幅。其中，花園生物、億帆醫(yī)藥、兄弟科技2017Q1-Q3凈利潤分別為1.03、8.45和2.51；同比漲幅分別為287.42%、63.35%和157.91%，預(yù)計(jì)第四季度利潤增長將會(huì)持續(xù)。

國內(nèi)各維生素原料藥報(bào)價(jià)

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2017Q1-Q3國內(nèi)維生素主要生產(chǎn)企業(yè)總營收情況

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2017Q1-Q3國內(nèi)維生素主要生產(chǎn)企業(yè)凈利潤情況

國內(nèi)維生素主要生產(chǎn)企業(yè)2017Q1-Q3 業(yè)績概況

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各大維生素市場份額概況

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　　維生素原料藥行業(yè)的定價(jià)策略已經(jīng)發(fā)生變化：少數(shù)龍頭競爭的背景下下，雖然產(chǎn)能遠(yuǎn)大于需求，但是實(shí)際開出來的有效產(chǎn)能是不足的，龍頭們愿意達(dá)成價(jià)格默契；新進(jìn)入者也不愿意大規(guī)模鋪貨來打壓價(jià)格。

　　以VB1 為例，2016 年全球VB1 總產(chǎn)能1 萬噸左右，需求量在8000 噸。其中我國出口VB1 的數(shù)量為5650 噸左右，而國內(nèi)VB1 原料藥的生產(chǎn)則主要集中在3 大企業(yè)：天新藥業(yè)占34%、華中藥業(yè)占33%，兄弟科技占19%3 家企業(yè)合共占了總份額86%，供給側(cè)集中度相當(dāng)高。而在10 年前，國內(nèi)VB1 的龍頭供應(yīng)商曾有10 家之多，后來，由于大打價(jià)格戰(zhàn)，最后剩下來的縮減到3 家，帶來的最大的結(jié)果是：市場上不存在小型企業(yè)，而幾家龍頭企業(yè)之間打價(jià)格戰(zhàn)都不可能把競爭對手打跑，因此幾大龍頭都沒有意愿通過大規(guī)模出貨來打壓價(jià)格，更愿意通過主動(dòng)限產(chǎn)控制產(chǎn)量以維持相對較高的VB1 價(jià)格。因此在2013-2014 年價(jià)格觸底到100 元/kg 之后，VB1 價(jià)格一路上漲直至今天。

　　到今年，受環(huán)保政策影響，上游維生素廠家進(jìn)一步減產(chǎn)。整體而言，未來各維生素原料藥行業(yè)的競爭格局都將會(huì)是少數(shù)幾個(gè)龍頭的競爭格局。在如此高的行業(yè)集中度的情況下，加上上輪價(jià)格戰(zhàn)帶來的教訓(xùn)，龍頭們似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，齊齊控量提價(jià)，展望未來，無新加入競爭者，維生素的高景氣度有望持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間。

　　二、繼續(xù)看好抗生素原料藥行業(yè)，控量保價(jià)，維持高價(jià)位

　　我國生產(chǎn)規(guī)模最大和出口最多的抗生素原料藥就是青霉素工業(yè)鹽。青霉素工業(yè)鹽既可以制劑加工成制劑作為青霉素，也可以通過制成6-APA 和7-ADCA 從而作為生產(chǎn)西林類（氨芐西林、阿莫西林、哌拉西林等）和頭孢類（頭孢氨芐、頭孢拉定、頭孢克洛等）的原料藥。作為抗生素行業(yè)最重要的原料藥， 我國青霉素工業(yè)鹽的產(chǎn)能超過10 萬噸/年，其中每年30%的青霉素工業(yè)鹽用于出口，50%用于生產(chǎn)6-APA 以及下游產(chǎn)品。產(chǎn)量最大的事石藥集團(tuán)，占全國產(chǎn)量的31%。

國內(nèi)青霉素工業(yè)鹽生產(chǎn)企業(yè)所占份額

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國內(nèi)青霉素工業(yè)鹽市場價(jià)格

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　　在今年之前，青霉素工業(yè)鹽一直處于供大于求的狀態(tài)，導(dǎo)致此前價(jià)格一直低迷，從去年年底開始觸底反彈。今年1 月到3 月一直徘徊在50 元/BOU，此后又開始新一波的上漲，一直漲到現(xiàn)在75 元/BOU，漲幅50%。受產(chǎn)能過剩和此前的限抗令影響，在今年之前，青霉素工業(yè)鹽一直處于下降趨勢狀態(tài)，導(dǎo)致很多小型生產(chǎn)商退出或減產(chǎn)。而今年的上漲說明了很多全國產(chǎn)量收縮之后， 供求開始平衡甚至供應(yīng)開始趨向緊張，相信在環(huán)保高壓的加成下，原來已經(jīng)減產(chǎn)或減產(chǎn)的企業(yè)需要回復(fù)生產(chǎn)的成本很高，而在之前一波下跌里面生存下來的企業(yè)將會(huì)迎來春天，強(qiáng)者愈強(qiáng)。在無大產(chǎn)量新入者的情況下，相信這次景氣度有望維持很久。

　　三、供給側(cè)改革推動(dòng)鎮(zhèn)痛解熱原料藥價(jià)格上漲

　　鎮(zhèn)痛解熱類藥物又稱非甾體抗炎藥，分為非選擇性COX 抑制藥和選擇性COX-2 抑制藥。主要鎮(zhèn)痛解熱類藥物藥物包括阿司匹林、對乙酰氨基酚、吲哚美辛、萘普生、萘普酮、雙氯芬酸、布洛芬、尼美舒利、羅非昔布、塞來昔布等。鎮(zhèn)痛解熱類藥物具有抗炎、止痛、退熱和抗風(fēng)濕等作用，是世界上使用最廣泛的藥物類別之一，在臨床上有著廣泛的應(yīng)用，常用于緩解各種疼痛。

　　目前，我國從事解熱鎮(zhèn)痛類原料藥生產(chǎn)的企業(yè)主要有山東新華制藥股份有限公司、安丘市魯安藥業(yè)有限責(zé)任公司、河北冀衡藥業(yè)有限公司等。其中，新華制藥是我國最大的解熱鎮(zhèn)痛類藥物生產(chǎn)與出口企業(yè)。新華制藥主要的解熱鎮(zhèn)痛類原料藥產(chǎn)品有咖啡因、阿司匹林、安乃近、布洛芬，從2015 年1 月算起，這四大產(chǎn)品的平均月單價(jià)分別上漲了53%、38%、11%和25%。尤其是2017 年開始， 多款解熱鎮(zhèn)痛類藥物的供應(yīng)受環(huán)保政策影響，供不應(yīng)求，報(bào)價(jià)迅速上漲，帶動(dòng)該類原料藥生產(chǎn)企業(yè)業(yè)績迅速增厚。以新華制藥為例，2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入34.5 億元人民幣，同比增長16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.7 億人民幣，同比增長95%。目前，原料藥仍處于持續(xù)提價(jià)周期，而Q1-Q3 的原料藥銷售有可能會(huì)滯后反映在Q4 當(dāng)中，預(yù)計(jì)2017 年報(bào)業(yè)績增速將會(huì)高于三季報(bào)。環(huán)保政策的持續(xù)推進(jìn)造就的供應(yīng)緊張使得解熱鎮(zhèn)痛類原料藥的龍頭們紛紛提價(jià)，基本處于控量提價(jià)的狀態(tài)中，由于環(huán)保門檻的提高，預(yù)計(jì)短時(shí)間內(nèi)無大型競爭者入局，相反，龍頭們紛紛主動(dòng)減產(chǎn)或進(jìn)入檢修期，以上因素合成的共力是推動(dòng)這次解熱鎮(zhèn)痛類原料藥上漲的主要原因，主力還是環(huán)保政策推動(dòng)的供給側(cè)改革。

幾個(gè)解熱鎮(zhèn)痛類藥物價(jià)格走勢（2015-2017Q3）

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　　四、特色原料藥增長勢頭強(qiáng)勁，利潤空間巨大

　　特色原料藥，即指專利即將過期或者已經(jīng)過期或者仿制廠家有成熟規(guī)避專利的合成工藝或方法的為特定藥品生產(chǎn)的原料藥。多為曾重磅藥物的原料，潛在利潤空間巨大。2016 年我國特色原料藥銷售總額約為448.3 億元人民幣，同比增長25.4%，凈利潤60.4 億元，同比增長49.5%。對比可以發(fā)現(xiàn)凈利潤增速從2015 年開始超過了收入增速，說明特色原料藥近2 年市場價(jià)格快速上漲使得利潤率提高所導(dǎo)致的。

　　2014-2020 年間將有2590 億美元的藥品專利期將滿， 專利到期后約70%的市場份額將被仿制藥占有。仿制藥市場的繁榮，必將帶動(dòng)原料藥市場，尤其是特色原料藥市場的持續(xù)增長，相信在未來相當(dāng)長的一段時(shí)間里特色原料藥能繼續(xù)維持高景氣度。

2010-2016 年我國特色原料藥市場規(guī)模

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2008-2020 年原研藥專利到期藥數(shù)量

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2007-2017 全球仿制藥市場規(guī)模及預(yù)測

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　　五、我國特色原料藥的主要產(chǎn)品有沙坦類和肝素類產(chǎn)品。

　　沙坦類藥物，是全球市場份額最大的一類抗高血壓藥物，總銷售額在250 億美元以上。常見的沙坦類藥物包括氯沙坦、厄貝沙坦、纈沙坦、坎地沙坦、替米沙坦、奧美沙坦等類別。其中，全球銷售排名第一的是纈沙坦，年銷售額超過90 億美金；而排名第二的奧美沙坦每年也能銷售接近50 億美元。而我國主要生產(chǎn)的沙坦類原料藥則是纈沙坦、厄貝沙坦、洛沙坦。

　　我國沙坦類原料藥生產(chǎn)商當(dāng)中，獲得歐洲藥典適用性認(rèn)證（COS 認(rèn)證）的企業(yè)有華海藥業(yè)和浙江天宇。其中，華海藥業(yè)是一家集醫(yī)藥制劑和原料藥為一體的制藥企業(yè)，是國內(nèi)通過美國FDA、歐洲COS、澳大利亞TGA 等國際主流市場官方認(rèn)證最多的制藥企業(yè)之一。作為國內(nèi)特色原料藥行業(yè)的龍頭企業(yè)， 同時(shí)也是全球最大的沙坦類藥物供應(yīng)商，公司擁有核心的技術(shù)，成熟的工藝， 齊全的品種，為其原料藥制劑一體化打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

近兩年國內(nèi)主要沙坦價(jià)格走勢

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　　肝素，目前是臨床上應(yīng)用最廣泛，也是最有效的抗凝血藥物之一，同時(shí)還具有一定的抗腫瘤作用，市場需求旺盛。由于其顯著的療效和廣泛的應(yīng)用范圍， 肝素類藥物近幾年增長十分迅速。尤其是歐美國家，各種新型的以肝素為核心有效成分的創(chuàng)新藥物開發(fā)蓬勃發(fā)展，可以預(yù)計(jì)未來將會(huì)帶來強(qiáng)大的肝素原料藥需求。

　　目前我國生產(chǎn)肝素原料藥的年產(chǎn)能約為220 噸，主要集中在海普瑞、南京健友、千紅制藥（3 家市場份額合計(jì)超65%）等幾家產(chǎn)商身上，行業(yè)集中度明顯。而生產(chǎn)的肝素原料藥的大部分以出口歐美地區(qū)為主（高達(dá)90%），是明顯的出口型原料藥。

近兩年肝素出口平均單價(jià)走勢

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國內(nèi)肝素市場份額概況

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　　從去年的第三季度開始，肝素出口價(jià)格開始爬升，相信受限于國內(nèi)上游小豬年產(chǎn)量的限制，加上歐美生豬屠宰數(shù)量有限，預(yù)計(jì)未來肝素原料藥仍然會(huì)有不少漲幅，相信肝素出口價(jià)格將在小幅波動(dòng)的情況下逐漸上升。

　　在我國，同時(shí)通過美國FDA 認(rèn)證和歐盟EDQM 認(rèn)證的企業(yè)只有2 家：海普瑞和南京健友股份。作為全國最大的2 家肝素原料藥生產(chǎn)商，合占全國一半以上的肝素供應(yīng)。其中，海普瑞生產(chǎn)的肝素原料藥占了全國的40%，其肝素原料藥99%以出口為主。而南京健友股份在2017 年出口的肝素出數(shù)量為國內(nèi)第一， 同時(shí)是國際上多家主要肝素制劑公司的供應(yīng)商，包括：Pfizer、Sagent、Sandoz、Sanofi 等。其中，Sanofi（肝素類重磅藥依諾肝素制劑的全球最大生產(chǎn)商）在今年更是和公司簽訂了高達(dá)1920 萬美元的肝素原料訂單，將會(huì)大大促進(jìn)公司肝素原料業(yè)務(wù)的快速增長。

　　作為行業(yè)集中度極高的行業(yè)（國內(nèi)肝素生產(chǎn)主要集中在3 家企業(yè)中），受制于生豬供應(yīng)和國家環(huán)保政策對原料藥企業(yè)的持續(xù)打壓，未來肝素原料藥價(jià)格漲幅有望超過歷史平均水平。