當(dāng)前,“全球經(jīng)濟(jì)放緩”成為熱點(diǎn)話題,全球近30家央行宣布降息以刺激經(jīng)濟(jì),國內(nèi)央行也不例外。刺激政策所釋放的大量資金導(dǎo)致全球負(fù)利率債券規(guī)模升至歷史新高——2019年10月初達(dá)14.7萬億美元,占全球國債比例接近25%。

圖表來源:宜信財(cái)富資本市場項(xiàng)目組

　　在“負(fù)利率”的影響下,全球都進(jìn)入了錢多好貨少的“資產(chǎn)荒”時(shí)代。“安全資產(chǎn)”收益率持續(xù)降低,導(dǎo)致了權(quán)益資產(chǎn)估值的整體提高,2019年全球主要國家的股市都獲得了不錯(cuò)的漲幅。

圖表來源:宜信財(cái)富資本市場項(xiàng)目組

　　中國與全球的“資產(chǎn)荒”核心驅(qū)動(dòng)邏輯稍有差異。中國“資產(chǎn)荒”的問題疊加了經(jīng)濟(jì)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的影響,“安全”資產(chǎn)變得稀缺,所以我們看到好資產(chǎn)價(jià)格一直上漲,比如貴州茅臺(tái)在2019年股價(jià)接近翻倍。這個(gè)形勢在2020年還會(huì)繼續(xù)演化嗎?

　　國內(nèi)外資金加配中國入債券、股票市場

　　Q:如何看待當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩?

　　A:從長期來看,人口、資本和技術(shù)等生產(chǎn)要素共同決定了經(jīng)濟(jì)的潛在增速;參考美國、日本的數(shù)據(jù),人口增長對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是最多的,也是最穩(wěn)定的。

　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長也受到了人口因素的制約:我國人口的拐點(diǎn)從2000年就已經(jīng)出現(xiàn),近幾年來,勞動(dòng)年齡人口持續(xù)負(fù)增長,新出生人口在遭遇斷崖式下跌,而這一狀況在一段時(shí)間內(nèi)可能難以改變。

中國人口變化與GDP變化比較

圖表來源:宜信財(cái)富資本市場項(xiàng)目組

　　Q:有什么辦法應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩?

　　A:從決策層的角度說,一般而言,對抗經(jīng)濟(jì)下行有兩種方式:一是財(cái)政刺激,一是貨幣刺激。

　　財(cái)政手段很大程度上通過政府加杠桿來完成,但近兩年國內(nèi)的杠桿率已經(jīng)在一個(gè)比較高的水平上了,缺少加杠桿的空間;貨幣刺激就是向市場釋放貨幣,比如目前全球央行都在降息,國內(nèi)也調(diào)降存款準(zhǔn)備金率,逐步降低LPR(貸款基礎(chǔ)利率)等。

　　Q:“資產(chǎn)荒”的背景下,如何進(jìn)行資產(chǎn)配置?

　　A:從資產(chǎn)大類的角度來看,資金首選高安全性的債券類資產(chǎn)和高性價(jià)比的權(quán)益類資產(chǎn)。無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降,債券牛市拉長;股市方面,整體估值水平被提高,2019年全球股市市值狂飆17萬億美元。

　　站在全球視角來看,國內(nèi)資產(chǎn)的優(yōu)勢明顯。中美、中德利差走闊,中美利差達(dá)150BP左右、接近歷史高位,而中德利差超過370BP、創(chuàng)歷史新高。加之前期人民幣匯率貶值壓力的釋放,人民幣資產(chǎn)吸引力顯著增強(qiáng)。同時(shí),我國資本市場對外步伐加快,也有利于外資流入。

　　2020年股票策略:

　　關(guān)注有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的板塊,擇機(jī)加倉

　　Q:股市已經(jīng)被買上去了,2020資本市場還有機(jī)會(huì)嗎?

　　A:先概述一下2019年的情況。一邊是國內(nèi)市場在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響下,安全資產(chǎn)變得稀缺,所以好資產(chǎn)一直往上漲,比如貴州茅臺(tái)在2019年股價(jià)翻倍。還有最近幾年,企業(yè)盈利對股市上漲的貢獻(xiàn)很小,市場靠估值驅(qū)動(dòng)。

　　現(xiàn)在滬深300已經(jīng)到4000點(diǎn)以上了,不過我們認(rèn)為,新經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)仍然有機(jī)會(huì)。從結(jié)構(gòu)性方向來說,2020年權(quán)益市場主要機(jī)會(huì)仍在科技醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一方面,貨幣更加積極,流動(dòng)性更加寬松,利好成長類。一方面,政策大力支持新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,經(jīng)濟(jì)中占比會(huì)提高,承接更多的“財(cái)富儲(chǔ)蓄”功能,享受一定的“溢價(jià)”。

新經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)行業(yè)整體增長

圖片來源:宜信財(cái)富資本市場項(xiàng)目組

　　再提一下資金方面。2019年投資者很關(guān)注外資即北上資金,2019年11月、12月北向資金凈流入800億、1000億,是19年年內(nèi)單月凈流入比較大的了,但看中國債市,2019年全年外資持續(xù)流入中國債市。站在全球配置視角來看,人民幣資產(chǎn)吸引力確實(shí)很強(qiáng),我們相信隨著市場對外開放以及市場化程度提升,外資仍會(huì)繼續(xù)流入。

　　Q:資本市場管理團(tuán)隊(duì)接下來采取什么樣的投資策略?

　　A:股票策略:擇機(jī)加倉。19年消費(fèi)類股票演繹比較充分,主要是估值提升幅度比較大;20年更多關(guān)注具備結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的生物醫(yī)藥、5G等科技類板塊、尋求個(gè)股阿爾法機(jī)會(huì)。

　　債券策略:維持配置比例不加倉。謹(jǐn)防通脹和部分信用債風(fēng)險(xiǎn)違約短時(shí)期高起,主要考慮在利率債和信用債投研能力比較強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)。

　　量化策略:維持配置比例,擇機(jī)調(diào)整。中性阿爾法策略經(jīng)歷過低波動(dòng)后有望回升,也會(huì)考慮降低頻率和風(fēng)險(xiǎn)敞口策略;CTA策略經(jīng)歷過三季度低波動(dòng)后,年底有望回升。

　　海外市場:維持配置比例。海外資產(chǎn)尤其是美元資產(chǎn),與人民幣資產(chǎn)有一定的負(fù)相關(guān)性,在兼顧流動(dòng)性同時(shí)保持相應(yīng)配置比例。

　　此次觀點(diǎn)分享人——

　　王式平 宜信財(cái)富資本市場執(zhí)行董事

　　畢業(yè)于北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,擁有碩士研究生學(xué)位;

　　2009年起任職國信證券分析師,深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)走勢及周期;

　　2012年起在私募基金合正普惠任投資經(jīng)理助理、投資經(jīng)理等職位;

　　2016年起在北京萬銀華富任投資總監(jiān)主管投研,負(fù)責(zé)二級市場投資,所管FOF和股票型基金在18年單邊下跌環(huán)境里大幅跑贏市場;

　　經(jīng)歷兩輪牛、熊市磨煉,對股票、債券、量化等策略運(yùn)行規(guī)律和資產(chǎn)管理行業(yè)有深刻見解。

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