今年四季度以來，全球銅價持續刷新歷史高位。12月上旬，滬銅主力合約價格突破9.45萬元／噸，LME銅價觸及1.19萬美元／噸，年內累計漲幅均超過30%。本輪銅價上漲并非由單一供需矛盾驅動，而是供應瓶頸、金融屬性釋放與政策擾動等多重因素共振的結果。盡管國際銅研究組織數據顯示，2025年，全球精煉銅市場預計小幅過剩17.8萬噸，但區域性庫存失衡和長期結構性缺口預期，共同推動銅價脫離即期基本面約束，凸顯出銅作為戰略資源，在能源轉型與地緣格局演變過程中正在經歷價值重估。

　　礦端擾動與冶煉困局交織

　　全球銅礦供應正面臨系統性壓力。2025年，智利El Teniente礦難、印尼Grasberg泥石流及剛果（金）Kamoa-Kakula礦山地震等事件接連發生，導致全球銅礦產量同比下滑約4.7%，預計全年供應缺口將擴大至15萬～30萬噸。與此同時，礦石品位持續下降（1990年以來平均品位降幅已達30%）、新增項目投產普遍延遲（未來5年年均增速預計不足2%），進一步加劇了中長期供應壓力，引發全球市場對銅礦供應的擔憂，并顯著推升其風險溢價水平。

　　冶煉環節，近期，全球銅精礦現貨加工費（TC/RC）持續處于-40美元／噸附近的歷史極低水平。中國冶煉廠因原料短缺，普遍面臨生產虧損，減產壓力逐步加大。海外方面，嘉能可、第一量子等企業也因成本壓力收縮銅冶煉產能，導致全球精煉銅供應彈性持續減弱。

　　當前，銅礦端供應擾動與冶煉端虧損減產，共同導致產業鏈收縮。這使得全球銅供應增速明顯放緩。與此同時，表觀需求卻在回升。這一“供減速、需升溫”的反差，進一步凸顯出當前銅供應鏈的脆弱性與結構性供需失衡。

　　新興動能與區域失衡支撐銅價

　　從需求結構來看，傳統消費領域如建筑、家電等行業表現疲軟，但新能源與人工智能產業已成為核心增長點。光伏與風電年裝機耗銅量超過180萬噸，新能源汽車單車用銅量達80公斤，約為傳統汽車的3倍。此外，中國電網投資保持穩定增長，“雙新”補貼政策持續加碼以及新基建項目不斷推進，共同為銅需求提供有力支撐。預計2025年，全球精煉銅消費增速將維持在2%~4%，這將在全球產業鏈格局調整中為銅市場需求提供韌性基礎。

　　截至12月初，全球銅庫存呈現明顯的區域分化：COMEX庫存飆升至40萬噸，同比激增300%；LME亞洲倉庫庫存降至15萬噸以下，中國社會庫存僅能滿足約一周的消費需求。這種分化，主要源于美國關稅政策引發的囤貨行為與跨市場套利行為。受此影響，非美地區現貨資源顯著收緊，現貨升水被推升至歷史高位，進而提振全球銅期貨及相關衍生品市場的看多情緒。

　　預計2026年，銅市場仍將維持緊平衡格局。供應方面，受礦企資本開支不足等因素制約，新增產能釋放有限。國際銅研究小組預測全球銅供需缺口可能擴大至30萬噸。需求方面，AI算力中心建設與全球電網升級帶來的需求年均增速預計在5%~10%，有望對沖傳統領域消費的萎縮。在低庫存環境下，一旦出現地緣沖突或政策突變等供應端擾動，銅價結構性牛市可期，后市有望向10萬～11萬元／噸區間邁進。

　　短期內需要警惕銅價高位回調風險。當前銅價已充分計價樂觀預期，若美聯儲降息節奏放緩、下游需求承接力度減弱或礦山復產進度超預期，均可能引發技術性調整。

　　 轉自：中國有色金屬報