隨著經(jīng)濟的發(fā)展和居民財富的增加，我國以間接融資為主的金融結(jié)構(gòu)也在隨之變化，資本市場重要性越發(fā)突出。

　　資本市場監(jiān)管對資本市場充分有效發(fā)揮經(jīng)濟樞紐功能具有重要影響。

　　在直接融資比重不斷提升的情況下，構(gòu)建與現(xiàn)代化資本市場發(fā)展相適應(yīng)的監(jiān)管體系，防范系統(tǒng)性金融風險，促進多層次資本市場健康發(fā)展，需要深化對資本市場發(fā)展規(guī)律的認識，不斷加強和改進資本市場監(jiān)管工作。

　　1 監(jiān)管目標的清晰化

　　目標決定方向。資本市場的監(jiān)管目標是在其產(chǎn)生過程中決定的。

　　境外資本市場誕生和發(fā)展之初是自發(fā)為主，少有監(jiān)管。但是，金融動蕩的出現(xiàn)表明，市場微觀主體存在逐利本性，僅僅依靠市場自身力量，容易出現(xiàn)各種欺詐事件和資產(chǎn)價格泡沫，最終以破壞性方式出清市場，給經(jīng)濟和社會造成損失。

　　防范和減少資本市場的負外部性是建立資本市場監(jiān)管的初心之一。國際證監(jiān)會組織（IOSCO）為資本市場監(jiān)管設(shè)定了三個基本目標：保護投資者，保證市場的公平、有效和透明，減少系統(tǒng)性風險。

　　與境外資本市場自發(fā)產(chǎn)生的起點不同，境內(nèi)的資本市場誕生于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的宏觀背景下，初期主要由政府主導。

　　由于早期的市場建設(shè)任務(wù)十分繁重，需要一個牽頭負責的部門，加之監(jiān)管和市場在發(fā)展中逐步分離，角色轉(zhuǎn)換存在路徑依賴，監(jiān)管部門同時承擔了行業(yè)主管以及市場發(fā)展的職責。也正因為如此，境內(nèi)資本市場監(jiān)管工作的任務(wù)重于境外市場，監(jiān)管與市場之間的關(guān)系更加復雜和敏感，監(jiān)管改革對市場發(fā)展具有舉足輕重的影響。

　　在市場發(fā)展初期，監(jiān)管部門在組織市場建設(shè)、促進行業(yè)發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。隨著機構(gòu)和市場的發(fā)展，市場自身的發(fā)展動力逐步形成，監(jiān)管部門在市場發(fā)展問題上很難比市場主體更高明。而且，監(jiān)管代位會擠出市場機制，抑制市場機制的完善，這加大了向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的阻力。

　　監(jiān)管目標應(yīng)避免出現(xiàn)利益沖突。

　　新興市場容易出現(xiàn)監(jiān)管目標在行業(yè)主管和外部監(jiān)管間的沖突，以及在監(jiān)管優(yōu)先和發(fā)展優(yōu)先之間的抉擇，難免陷入顧此失彼的困境。如果把發(fā)展設(shè)定為優(yōu)先目標，則容易以放松監(jiān)管的方式換取短期繁榮，長期看會以更大的負外部性為代價。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在最近幾年發(fā)展迅速，同時也形成了“灰犀牛”式的風險，累積了這方面的教訓。

　　隨著市場力量的壯大和市場機制的完善，監(jiān)管部門目標內(nèi)在沖突的矛盾越來越突出。

　　我們應(yīng)當下決心轉(zhuǎn)變監(jiān)管部門定位，深化監(jiān)管改革，釋放市場活力，參考國際實踐經(jīng)驗，聚焦主目標，優(yōu)化監(jiān)管部門與宏觀管理等其他政府部門的分工，把行業(yè)主管和發(fā)展主導權(quán)交給市場，做到“監(jiān)管姓監(jiān)”。

　　2 盡力減少監(jiān)管套利

　　只有確定好監(jiān)管目標，才能得知如何做好與衡量監(jiān)管工作，并設(shè)計有關(guān)角色的定位和相互關(guān)系。

　　國際證監(jiān)會組織根據(jù)監(jiān)管目標，制定了監(jiān)管者、自律組織、監(jiān)管執(zhí)法、監(jiān)管合作、發(fā)行人、審計機構(gòu)和評級機構(gòu)等信息提供者、集合投資計劃、市場中介、二級市場以及其他市場、清算以及結(jié)算等十個方面的38條監(jiān)管原則與相關(guān)具體準則，形成了資本市場監(jiān)管的基礎(chǔ)框架。

　　監(jiān)管目標是監(jiān)管體系的邏輯起點，監(jiān)管體系是監(jiān)管目標的邏輯延伸。各國監(jiān)管體系的外在表現(xiàn)形式可能不盡相同，但是遵循統(tǒng)一的邏輯和原則，邏輯不一致就會產(chǎn)生監(jiān)管套利和市場扭曲。

　　對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施不同的監(jiān)管原則和標準易產(chǎn)生監(jiān)管套利。

　　而在我國，這涉及銀行、保險、信托、證券、基金、私募等多張牌照和多個監(jiān)管部門。

　　首先需要在不同運行和監(jiān)管規(guī)則之中總結(jié)經(jīng)驗，判斷是非，選優(yōu)汰劣，在認識客觀規(guī)律的基礎(chǔ)上，摒棄部門利益，尋求優(yōu)化式收斂，以優(yōu)化引領(lǐng)規(guī)則制定和分工合作，并加快這一進程，以形成合理有效的監(jiān)管架構(gòu)。這也將降低監(jiān)管成本，減少監(jiān)管套利。

　　對有區(qū)別的業(yè)務(wù)實施簡單劃一的規(guī)則會制約市場的創(chuàng)新和發(fā)展，有時甚至會誤導公眾。

　　資本市場是多層次的市場，直接融資的種類豐富多樣，市場主體數(shù)量龐大，在直接融資中發(fā)揮的作用也各不相同。市場越是多元化，監(jiān)管越需要加強專業(yè)化建設(shè)，提高針對性和有效性，給市場創(chuàng)新和發(fā)展留下空間。

　　由于歷史和體制的淵源，我們的監(jiān)管部門較為熟悉和擅長對間接融資類簡單金融產(chǎn)品及交易的監(jiān)管，而對復雜、創(chuàng)新產(chǎn)品及其交易的規(guī)律還在學習和認識之中，有時會習慣性地在金融市場監(jiān)管中排斥復雜產(chǎn)品和跨界運作。為此，監(jiān)管的創(chuàng)新與優(yōu)化需要我們不斷學習和適應(yīng)新的業(yè)務(wù)，并以目標為導向不斷評估現(xiàn)行的監(jiān)管規(guī)則、工具和技術(shù)。

　　我們應(yīng)當在消化國際證監(jiān)會組織的原則與準則、把握和遵循市場規(guī)律的基礎(chǔ)上，沿著市場的肌理，庖丁解牛，加強專業(yè)化建設(shè)，注意發(fā)揮功能監(jiān)管和行為監(jiān)管的作用。

　　3 與時俱進地推進監(jiān)管改革

　　資本市場是充滿發(fā)展動能和創(chuàng)新活力的市場。市場主體始終存在規(guī)避監(jiān)管提高盈利的動力。監(jiān)管如果落后于創(chuàng)新太多，金融危機的種子就會萌生。

　　從資本市場的發(fā)展歷程看，重大危機之后，監(jiān)管體制都會進行“亡羊補牢”式的調(diào)整。

　　我國的資本市場具有后發(fā)優(yōu)勢，在監(jiān)管制度建立之初就注重學習和接軌國際標準，也就是汲取先發(fā)者的經(jīng)驗和教訓，監(jiān)管調(diào)整的主動性和預見性比較強。

　　隨著我國資本市場規(guī)模和復雜度的提升以及金融科技的領(lǐng)先應(yīng)用，國內(nèi)獨有或缺乏先例的問題及風險正在不斷涌現(xiàn)。這就要求監(jiān)管部門始終保持居安思危的意識，增強識別風險和解決問題的能力，跟上金融市場的創(chuàng)新步伐，不斷加強和改進監(jiān)管工作，有效保護投資者并防范金融風險。

　　當然，監(jiān)管也不能無限擴張，走向自我為中心。

　　監(jiān)管既要防范資本市場的負外部性，也要避免或盡量減少對市場主體的替代。監(jiān)管的存在取決于市場，沒有市場，監(jiān)管沒有單獨存在的意義。不當?shù)谋O(jiān)管體系易導致官僚作風和文牘主義，增加市場成本，出現(xiàn)尋租行為，導致監(jiān)管俘獲和監(jiān)管失靈。

　　在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的背景下，我們資本市場監(jiān)管工作的一些措施難免會呈現(xiàn)計劃管理的傳統(tǒng)。監(jiān)管制度的成本收益比如何，是否束縛了市場的健康發(fā)展，是否存在制度性尋租問題，一些已經(jīng)在法律法規(guī)上取消的審批制度，是否在落實環(huán)節(jié)打了折扣，都需要警惕和審視。資本市場監(jiān)管的優(yōu)化方面還有很多工作可做，任重道遠，不能停步。

　　深化資本市場監(jiān)管改革，是為了更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。這個課題事關(guān)經(jīng)濟社會大局，涉及多個學科領(lǐng)域，廣泛聽取各方面意見并深入開展研究工作非常重要，需要集思廣益和群策群力。