一、中國玉米行業現狀分析

　　我國玉米在各地區的種植分布卻并不均衡,主要集中在東北、華北和西南地區,大致形成一個從東北到西南的斜長形玉米種植帶。種植面積較大的省份主要有黑龍江、吉林、河北、山東、河南、內蒙古、遼寧等省份，這8個省份玉米播種面積占到全國總播種面積的66%左右。

國內玉米種植區域

1995-2014年主產省份玉米播種面積（千公頃）

　　1、2004年以來，每年進口玉米配額的發放量基本穩定在720萬噸，配額的60%分配給國有企業。但是國內飼料生產企業有上萬家，99%為民營企業，其玉米消費量占總消費量的絕大部分，但是這些配額申請不易，私企很難拿到國外便宜的玉米，且申請的數量僅能滿足企業的生產，無法流入到市場中，。2016年的進口政策已經出臺，2016年玉米進口配額為720萬噸，配額數量占我國玉米消費量不足5%，國外的低價玉米很難沖擊到國內玉米市場。我們認為，考慮到近年來國家收儲大量玉米，2016年放開玉米配額政策亦不可能，因此未來玉米價格波動主要看國內供需情況及政策情況。

1995-2015年國內玉米進口量及占國內產量比例

　　2、國內雖實行進口配額限制，減少了國外低價玉米對國內市場的沖擊，但從玉米平衡表中可以明顯看到，國內玉米多年來一直供過于求，且在2015年之前，玉米價格節節攀升。我們認為主要是因為，玉米是政策性很強的品種，中國政府為了保護農民種糧積極性連續八年收儲，收儲的價格和數量，對于玉米市場價格有著至關重要的作用。從歷史數據上看，政策面對玉米價格的影響遠大于其自身供需的影響。

2009-2016年國內玉米價格走勢圖

玉米臨儲價格

中國玉米供需平衡表（百萬噸）

　　3、受臨儲政策支撐，國內玉米種植的相對收益較為可觀，種植面積增長迅速。2000-2015年，國內玉米產量由1.06億噸增長至2.25億噸，播種面積由3.46億畝增長至5.72億畝。其中在2012年，玉米產量首次超過水稻，成為我國第一大糧食作物品種；2014年，我國超越美國成為玉米種植面積最大的國家。

2002-2014年中國主要糧食作物每畝凈利潤（元）

1985-2015年中國玉米播種面積、產量及播種面積增速

　　東北地區玉米播種區情況，當前有部分農民改種其他作物，大部分農民普遍知道臨儲政策取消，但是對于改種什么作物仍比較迷茫，且地方政府缺乏相應的政策指導，農民是否改種依靠主觀判斷。由于租地成本下降，種植利潤有所增加，且受到種植設備、技術、條件等因素制約，又在沒有合適的農作物能替代玉米收益的情況下，農民改種意愿不強烈。

東北地區玉米種植成本拆分

　　4、最低收購價通過指定企業托市收購，托起市場糧價，當市場糧食價格穩定在最低收購價之上即停止托市收購。但是在實際收購中，收購企業在多收購多賺取保管費等利益驅動下存在敞開收儲的傾向，導致農產品的庫存大幅上升。國內玉米庫存量自2010年以來快速增加，庫存消費比遠高于全球平均水平。

國內玉米收儲量

中國庫存量與庫存占全球庫存比例

　　目前，超過2.6億噸的臨儲玉米庫存給國內玉米市場長期帶來巨大下行壓力。據國務院發展研究中心統計，每噸玉米每年庫存成本高達250元左右。按此計算，目前2.6億噸玉米需要付出的庫存成本費用約650億元。

　　國家政策圍繞玉米“去庫存、市場化”不斷推陳出新。2016年中央一號文件明確了玉米市場按照“市場定價、價補分離”的改革方向，未來積極穩妥地推進玉米收儲制度改革以及相關政策的落實。

1992-2016年中國玉米庫存和庫存消費比

　　二、中國玉米行業市場需求分析

　　玉米下游需求主要分為三大塊，其中飼料方面占比超70%，其他二塊分別為深加工方面和食用等方面。從全價飼料產量圖中可以看出，雞、豬飼料在飼料產量中的占比是最高的，因此雞、豬的養殖情況是玉米下游需求的最強影響因素。

1992-2016年國內玉米飼料消費量及占比

2013-2016年中國雞豬全價飼料產量及占比

　　2016年開始，畜禽進入行業反轉周期，大的邏輯主要是供給側大幅減少，自上而下帶動產業鏈景氣行情。雖然目前較高的雞肉和豬肉價格豐厚養殖企業利潤，帶動養殖企業飼料需求增加，但是由于本輪雞、豬行情是由供給收縮帶動，祖代雞和生豬存欄量持續下滑，導致產業鏈上游飼料需求增加有限。我們預計2016年我國飼料產量絕對數量和相對增速都會有所增加，但幅度不會太大。

2012-2016年中國生豬存欄量及同比增減

在產祖代雞存欄量

　　三、玉米價格走勢預測

　　根據大豆和棉花提供經驗，我們預計未來玉米價格將持續下滑，玉米進口量亦將下滑，但是由于前期庫存處于高位，需求量上升有限，庫存量有望繼續上升，但增幅大幅下滑，預計隨著目標價格政策的推進，2016/2017年玉米庫存將出現回落，但庫存仍維持高位。國內供過于求格局不變，玉米價格將持續承壓，未來下降空間很大。根據棉花提供的參考經驗，國內玉米現貨平均價格首先有望回落到與進口玉米平價狀態。

國內玉米、進口玉米價格及價差利潤